如何看待老白干酒历史经营表现？

近年来公司管理水平不断提升，产品结构逐渐改善，盈利能力有望稳步提升。

1. 1946-2006 年：承载悠长历史，冀酒龙头初见端倪

1）1946-2002 年：承千年酿酒历史，积蓄沉淀终上市。衡水老白干历史悠久、在华北地区声誉较高，上市当年产销量位列河北省第一。公司前 身为“地方国营衡水制酒厂”，该厂成立于 1946 年，由衡水县人民政府购买 16 家传统 私营酿酒作坊组建而成。在几经改组后，公司于 1999 年正式设立股份公司，在 2001 年 更名为“河北裕丰实业股份有限公司衡水老白干酒业分公司”，并于 2002 年完成上市。 在初建到上市的过程中，老白干酒依靠其独特的白酒酿造工艺和衡水老白干悠长的品牌 历史，在华北地区拥有较高声誉，上市当年是河北省酒类业务产销量第一的龙头公司。

2）2002-2006 年：“十八酒坊”问世，子品牌助创佳绩。2001 年公司顺势推出中高档品牌“十八酒坊”以拉升盈利水平。2001 年，白酒行业推 出从量税，对低档白酒造成冲击，酒企为拉升产品结构和盈利水平纷纷推新，如 2001 年 泸州老窖推出“国窖”品牌、公司也顺势推出中高档品牌“十八酒坊”。2003 年起，白 酒行业步入高速发展期“黄金十年”，行业整体量价齐升。2005 年，（“十八酒坊”实现累 计创收 1 亿元的好成绩。2001-2006 年，在外部环境利好和新品牌放量的助力下，公司 白酒业务发展稳健，公司营收 CAGR 为 16%；但猪肉业务利润率下行乃至亏损拖累净利 润，公司归母净利润 CAGR 为-32%。

2.2007-2017 年：聚焦白酒主业，加快品牌建设

1）2007-2012 年：加快品牌建设，引领“老白干”标准。2007 年老白干香型白酒国家标准正式确立，公司引领老白干香型推广。2004 年，老白 干香型被确认为中国白酒第十一种香型。2007 年 1 月，《老白干香型白酒》国家标准正 式确立。公司不断推进品牌建设，将产品拓展至周边市场，并逐渐由县级市场向地级市 渗透，努力打响品牌名号。为保证产能充足，公司加大投产，并于 2007 年完成 1.5 万 吨衡水老白干酒扩建改造项目的建成投产，产能达 3.5 万吨。

品牌建设助推老白干酒迅速扩张。公司持续推进品牌建设，并完善营销组织架构。2008 年，老白干酒酿造工艺被列为“国家级非物质文化遗产”，“十八酒坊”被评定为“中国 驰名商标”。2010 年，老白干成为上海世博会河北省参展唯一指定白酒，并荣获“千年 金奖”称号。2012 年，公司成立十八酒坊、大众酒、老白干高端三大事业部，形成（“十 八酒坊”和（“老白干酒”双品牌商业布局并取得显著成效。公司 2007-2012 年营收和归 母净利润 CAGR 分别为 29%/46%。

2）2013-2017 年：聚焦主业、推进混改。白酒行业深度调整时，公司积极实施混改助推扭亏为盈。2013-2015 年白酒行业受三公 限制消费政策的影响，白酒政务需求和中高档需求骤减，行业步入低谷期。在此环境下， 公司聚焦酒业发展，发力中高端酒，同时积极实施内部混改。2013 年，公司推出大小青 花系列产品，定位中低端，其中大青花 40 度 500ml 在美酒邦的参考价为 55 元/瓶。2014 年，老白干酒将种猪业务转让，聚焦酒业发展。此外，2014 年公司引入战投和员工持股， 定向增发新股募集资金 8.25 亿元。定增前，相较于同业，公司营运资金较为紧张、资产 负债率较高。定增募集资金主要用于偿还银行贷款和补充流动资金，有助于改善公司财 务状况和资本结构。在三年行业深度调整时，公司依旧保持了收入增长，收入增速领先 于行业平均水平。2013-2015 年公司营业收入同比分别+8/+17%/+11%，CAGR 为 14%； 归母净利润同比分别-42%/-10%/+27%，CAGR 为 7%，收入增速快于利润增速主要系 费用投入侵蚀净利润。

白酒行业复苏背景下，公司推进产品结构升级。2015 年起，白酒行业受益于居民收入提 升、大众消费升级，开始复苏，公司也逐渐推进产品结构升级，2017 年总经理王占刚在 经销商大会上称公司要发力次高端。公司中高档酒销量不断增长，2017 年中档酒 （40~100 元）销售收入同比增长 4%，高档酒（100 元以上）销售收入同比增长 29%。 2013-2017 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 9%/26%。

3.2018 年-至今：收购丰联酒业，多品牌发展布局

1）2018-2021 年：收购丰联酒业，“一树三香”战略版图显形。2018 年，公司收购丰联酒业旗下四家区域酒企。丰联酒业旗下包括武陵酒、文王贡酒、 承德乾隆醉酒（板城酒业）、孔府家酒四家区域性白酒企业。公司以并购丰联酒业为契机， 形成“一树三香”香型互补的战略版图，在不断增强河北省内市场竞争力的同时，有序 拓展省外市场。承德乾隆醉酒、孔府家酒、文王贡酒分别来自河北省、山东省和安徽省， 均以浓香型白酒为主，主要在区域市场销售。武陵酒则来自湖南省，是当地酱香型白酒 代表，也是全国十七大名酒之一。

武陵酒是湖南酱香名酒、全国十七大名酒之一，2018 年公司入主后重获新生。武陵酒 厂前身为常德市酒厂，上世纪 70 年代初期，武陵酒厂开始试制酱香型白酒，在茅台酒工 艺的基础上融入湖湘特色，形成“酱中带焦”独特口感，并命名为“武陵酒”。上世纪 90 年代末，受产品线老化、繁杂的开发产品低价扰乱市场等因素影响，武陵酒也一度陷入 低谷，效益日趋下滑。公司 2018 年入主后，对武陵酒提出了更高的要求。如今的武陵酒 在遵循“12987”传统坤沙酱酒工艺基础上，采取“提前下沙”“整粒泡酿”“高温制曲、 高温堆积”三重技艺，增强了酒体风味。

乾隆醉板城烧锅酒是河北浓香名酒，与衡水老白干共同扛旗基酒振兴。承德乾隆醉酒是 北派浓香型白酒代表，在河北浓香型白酒市场中具有较高的市占率。其前身是有着几百 年历史的庆元亨烧酒作坊，1956 年择址重建后开启品牌化建设征程。承德乾隆醉板城烧 锅酒发源于康熙五十六年，具有“酒体纯正、酒液清亮、窖香浓郁、落喉爽净”等特点。 2018 年公司入主后，承德乾隆醉构建了龍印与板城烧锅酒双品牌发展战略，和衡水老白 干一同发力深耕河北市场，扩大区域市场优势。

文王贡酒是黄淮名酒带浓香典型代表，在安徽阜阳具有较高的市占率。安徽文王酿酒股 份有限公司始建于 1958 年，是黄淮名酒带浓香典型代表，1988 年竖起“文王贡酒、自 家酿造”大旗。文王贡酒的生产工艺主要传承五谷酿酒古法，以传统曲酒老五甑生产工 艺为核心，具有（“窖香幽雅、绵柔爽净、回味悠长”的风格特点，真实年份、绵甜香型、 非遗酿造是文王的特有优势。文王贡酒的传统酿造技艺在 2014 年入选安徽省非物质文 化遗产名录。文王在 2022 年启用新的 LOGO（“文王贡酒”，并推出战略产品——皇宫宴。 十四五期间，文王在腰部价位聚焦打造文王年份系列，在次高端价位重点布局皇宫宴。 孔府家是山东浓香名酒，在山东曲阜具有较高的市占率。孔府家酒业有限公司坐落于孔 子故乡山东曲阜。1958 年，国营曲阜县酒厂成立。1962 年，酒厂正式更名为“曲阜酒 厂”。1985 年，曲阜酒厂成功研制出低度浓香型白酒——孔府家酒。孔府家酒传统酿造 技艺在 2013 年 5 月入选山东省级非物质文化遗产名录。孔府家肩负着“酿造传世美酒、 弘扬儒家文化”的企业使命，主销产品包括“国、朋、德、府、陶”等涵盖高中低档的 五大系列，曾荣获“布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛金奖”、“中国十大文化名酒”、“中国低 度浓香型白酒著名企业”等荣誉称号，在曲阜具有较高的市占率。

2）2022 年-至今：深化内部改革，实施股权激励。高级管理人事变动，赋能公司高质量发展。2022 年 2 月，赵旭东接任武陵酒董事长，张 毅超担任武陵酒总经理；同年 4 月，王占刚辞去总经理职务，聘任赵旭东为公司总经理。 2023 年 5 月，公司董事会平稳换届，核心人物刘彦龙和王占刚连任公司董事长和副董事 长；同年 7 月，聘任贺廷昭为公司副总经理。新任管理团队中，总经理赵旭东曾于子公 司担任管理层要职，深耕销售领域，对市场变化的敏感度较高；副总经理贺廷昭亦曾在 老白干酒业系统内担任过多个销售职务，曾任老白干营销有限公司副总经理和总经理， 具备丰富的市场营销和企业管理经验。

武陵酒深耕湖南省内市场的同时，2023 年起大力推进省外拓展。多年来，武陵酒在湖 南省内市场深耕细作，在省内 26 个重点城市持续发力。2023 年初起，武陵酒大力推进 省外拓展，将广东、河南等省份作为重点市场深度打造。武陵酒举办了多场品牌活动， 如（“德品三湘行”和（“武陵王专项品鉴会”，在省内外市场推广武陵上酱、武陵王等大单 品。为适应扩张产能需求，2021 年起，公司推动武陵酒产能扩张，产能扩建前武陵酒产 能为 600 千升，2021 年一期项目建成后产能达 2100 千升；2022 年二期建成后基酒产 能达 5000 千升，为省内外拓展提供了坚实的产能支撑。