石头科技股权结构、业务布局及业绩分析

AI 赋能的全球扫地机器人领军。

1. 精耕十年，AI 铸就全球扫地机器人龙头

公司是 AI 赋能的全球扫地机器人龙头。公司成立于 2014 年 7 月，专注于扫地 机器人和其他智能清洁设备，2020 年 2 月在科创板上市。公司致力于将消费者 从地面清洁家务中解脱出来，率先将激光雷达技术、精密光学视觉导航避障及相 关算法，大规模应用于扫地机器人。根据欧睿数据，2023 年前三季度公司扫地 机器人销售额登顶全球第一。

公司股权结构稳定。截至 2024 年一季报，公司实控人为董事长兼总经理昌敬， 持股比例 22.1%；第三大股东为顺为资本，持股 5.41%，创始合伙人为雷军和许 达来；第五大股东为金米投资，持股 3.65%，雷军为其实控人。

2.出海内销双轮驱动，海外业务占半壁江山

业务聚焦扫地机器人，并向其他清洁设备延伸。公司的核心业务是智能扫地机器 人，并向洗地机、洗烘一体机延伸，根据公司公告，2023 年扫地机器人占公司 销售收入的 94%。公司基于境内境外用户需求，针对不同价格带，打造对应产 品。

境内：公司基于用户实际需求，打造的扫地机器人主要包括旗舰款的 G 系 列和 V 系列，以及高性价比的 P 系列，境内销售的扫地机均具备全能基 站，每款产品提供水箱手动换水、智能自动上下水两款型号。公司在境内同 时还销售洗地机、洗烘一体机等产品。

境外：公司在境外除了销售全能基站扫地机外，还销售单机款产品，主要 系海外消费者尚处于全能基站教育阶段。在产品命名上，海外与境内相互映 射，旗舰 S 系列对应境内 G 系列，高性价比 Q 系列对应境内 P 系列。由于 海外仍有较多消费者习惯使用手持清洁设备，公司也将洗地机销往境外。

成功转向自有品牌，海外收入占比 49%，已成重要增长来源。公司成功由生产 米家产品转为自有品牌，2019 年起米家产品销售额逐年递减，2023 年基本全部 转为毛利率更高的自有品牌，过程中内销增长阶段性调整后恢复高增。2019 年至今，公司境外收入以 5 年（2019-2023 年）64%的复合增长率快速增长，目前 已贡献总收入的半壁江山。2022 年受俄乌冲突影响，欧洲经销商提货意愿下 降，公司海外增速受到阶段性影响，但凭借自身优秀的产品力和品牌力，2023 年海外收入重拾较快增速。

3.业绩高速增长，盈利能力行业领先

业绩节节攀升。从营收看，2018 年公司营收 30.5 亿元，经历 5 年（2018-2023 年）CAGR 为 23%的增长后，2023 年营收已攀升至 86.5 亿元。从归母净利润 看，由 2018 年的 3.1 亿元增长至 2023 年的 20.5 亿元，复合增长率高达 46%，实 现高速增长。

盈利能力领先行业。公司由小米代工转为石头自主品牌后，依托强大技术优势在 海内外具备竞争优势，2023 年公司毛利率达到 55.1%，较 2019 年提升 19 个百分 点，主要系欧美客户消费能力强，公司在海外主推中高端产品，境外毛利率提升 明显，其中 2021 年海外毛利率波动或系原材料涨价拉高单位成本，未来若调整 更多国家亚马逊平台运营方式，提高自营占比，毛利率或将继续提升。公司净利 率保持稳定，2023 年净利率为 23.7%，整体盈利能力领先行业。

销售费用率稳步提升，与同业比相对克制。2023 年公司销售费用率为 21%，过 去五年呈现稳步提升态势。一方面，随着国内竞争加剧，各大厂商加大在传统电 商渠道和小红书等种草平台推广费用，另一方面，为抢占海外市场份额，公司加 大在亚马逊的投放力度，谋求更多曝光位置，2023 年公司支付的平台服务费及 佣金费用同比增长 94%。但与同业相比，公司销售费用率整体处于较低水平，相 对克制。

自我造血能力强，现金流状况良好。公司自我造血能力强，回款良好，2023 年 销售商品、提供劳务收到的现金为 92.6 亿元，销售收现比稳定在 105%以上。现 金流改善显著，2022 年俄乌冲突造成短暂波动后，公司 2023 年经营性现金流净 额同比增长 95%，高达 21.9 亿元，为公司持续扩大市场份额，提供充足现金。