敷尔佳发展历程、股权结构、管理层及收入情况如何？

皮肤护理产品领域领导者。

1.前身传统药企，向皮肤护理领域转型

以传统药企基因转向专注皮肤护理领域，形成Ⅱ类械医用敷料特色产品与多样功效护肤品 矩阵。公司于 2017 年成立，从事皮肤护理产品的研发生产与销售，其产品主要分为医疗器 械类与化妆品类。其中，医疗器械类主要为敷料与喷雾，化妆品类则涵盖面膜、水乳精华、 冻干粉、凝胶、喷雾等多种形态产品。

公司前身为黑龙江省华信药业有限公司，早年华信 药业主要经营粉针注射剂的处方药品批发，后关注到皮肤护理领域的发展机会而向此转型， 并于 2014 完成重要特色产品“医用透明质酸钠修复贴”的研发。2015 年注册“敷尔佳” 商标后， 2016 年由华信药业战略合作伙伴哈三联负责产品的独家生产，华信药业负责产 品的独家销售、推广及品牌运营维护等。2017 年，敷尔佳有限完成工商注册登记，华信药 业将皮肤护理产品业务转移至敷尔佳有限，又于 2021 年以同一控制下企业合并方式收购敷 特佳，后通过换股方式收购哈三联旗下专门负责生产的全资子公司北星药业，完成了供应 链整合。

2.股权高度集中，股权结构稳定

公司股权高度集中，创始人持股比例达到 84.41%。截至 2023 年 9 月，公司创始人也即实 控人张立国先生持股比例达到 84.41%。第二大股东为于敷尔佳达成战略性合作的哈三联， 持股比例为 4.5%。2021 年 2 月，为完成供应链的整合，敷尔佳有限通过换股收购北星药 业 100%的股权。截至评估基准日，北星药业 100%股权价值为 5.7 亿元，增资价格为 31.67 元/注册资本，增资后持股数量为 1800 万股。此外，公司曾以股权激励计划激励重要员工， 2020 年，郝庆祝、肖丽等 12 名重要员工共同出资 1070 万元认缴公司新增注册资本 428 万元，上市后该部分合计持股比例约为 1.075%。公司共有两家全资子公司，哈尔滨敷特佳 经贸有限公司与哈尔滨北星药业有限公司。 IPO 募集资金主要用于生产基地建设、研发建设、品牌营销推广等。据招股书，公司首次 公开发行股票募集得到的资金将主要用于四个方面：1）生产基地建设；2）研发及质量检 测中心项目建设；3）品牌营销推广项目；4）补充流动资金。

3.管理层稳定，相关从业经验丰富

管理层于公司的任职时间较长，经验丰富。董事长兼总经理张立国为执业药师、高级工程 师，曾任职于哈药集团制药五厂、黑龙江省中药开发有限公司，在药业管理中积累了近 10 年经验，后创立前身华信药业与敷尔佳，同时担任子公司敷特佳执行董事兼总经理、北星 药业执行董事。孙娜、郝庆祝、肖丽、王巍负责管理公司销售类业务，除孙娜外，均在有 关领域具备超 20 年从业经验，且在公司的任职时间 10 年以上。邓百娇为公司财务负责人， 中级管理会计师，澳洲公共注册会计师（MIPA），注册金融分析师（CFAI），国际会计师（AAIA）， 在公司任职时间近 15 年，经验丰富。

4.化妆品业务快速发展，线上渠道赋能收入提升

23Q1-Q3 营收增长放缓，利润增长略承压。22 年公司营收为 17.69 亿/yoy7.25%，19 -22 年 CAGR 为 47.53%。23Q1-Q3 营收为 13.39 亿/yoy 1.86%（其中 23Q3 营收为 4.71 亿/yoy -5.47%），近期营收稳定增加但增速下降。22 年归母净利为 8.47 亿/yoy5.15%，19-22 年 CAGR 为 43.54%。23Q1-Q3 归母净利为 5.36 亿/yoy-17.33%（其中 23Q3 归母净利为 1.83 亿/yoy-37.26%），近期归母净利增速下降，主要是线上销售占比增加，销售费用增加，压 缩营业利润率所致。拆分其营收增长驱动： 按品类：化妆品业务快速发展，带动营收增加。23H1 医疗器械类/化妆品类业务营收分别 为 4.68/4.00 亿元，占比分别为 46.1%/53.9%。22 年医疗器械类/化妆品类业务营收分别为 8.66/9.03 亿元，yoy 分别为-6.68%/25.14%，占比分别为 48.9%/51.1%。化妆品业务扩张 速度提升，新品类逐步加入布局，且占比加大，医疗器械业务有一定收缩。 按渠道：较早布局线上渠道，触及客户赋能收入。23H1 线上渠道/线下渠道业务营收分别 为 3.92/4.77 亿元，yoy 分别为 24.19%/-4.94%，占比分别为 45.1%/54.9%。22 年线上渠 道/线下渠道业务营收分别为 7.19/10.51 亿元，yoy 分别为 20.23%/-0.14%，占比分别为 40.6%/59.4%。公司早年营收主要来自于线下经销，自 2019 年布局线上渠道，捕捉电商平 台红利，近年来高速发展，带动营收增长。

毛利率稳中有升，净利率回落。23Q1-Q3 公司毛利率/净利率分别为 82.38%/40.03%，较 2022 年利润水平分别变化-0.69/-7.86pct。分别来看： 20-22 年毛利率分别为 76.47%/81.95%/83.07%，2021 年的毛利率大幅提升主要是由于公 司完成供应链的整合，收购敷特佳与北星药业，补全了生产能力，提升了销售效率，这一 过程中降低了整体营业成本，提升了毛利率。

20-22 年净利率分别为 40.87%/48.85%/47.89%，2021 年的净利润增加同样得益于供应链 整合，后销售费用率大幅度上升，从 21 年的 16.01%显著提升至 23H1 的 25.40%，压低净 利率。在销售中，公司为发展线上渠道，积极进行广告投放、签约 KOL 等营销活动，带动 销售费用率的走高。