香港交易所发展历史、组织架构及业绩分析

全球领先的交易所集团。

1.历史沿革：全球最大的交易所集团之一

1986 年 3 月 27 日，香港证券交易所、远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所四 家交易所正式合并组成香港联合交易所。1999 年，香港特区财政司提出对香港证券及期 货市场进行全面改革，以提高香港的国际竞争力迎接市场全球化所带来的挑战。根据改 革方案，联交所与香港期货交易所有限公司（期交所）实行股份化并与香港中央结算有 限公司（香港结算）合并，由单一控股公司香港交易所拥有。三家公司于 2000 年 3 月 6 日完成合并，2000 年 6 月 27 日，香港交易所以介绍形式在联交所上市。2012 年 12 月， 以 13.88 亿英镑成功完成对伦敦金属交易所（LME）的收购，2018 年 10 月，与前海金控 合作投资成立现货大宗商品交易平台前海联合交易中心（QME）。 到目前为止，香港交易所是全球最大型的交易所集团之一，拥有 4 家交易所和 5 家结算 公司。港交所作为中国香港地区唯一综合金融交易所，受益于香港金融市场发展，同时 占据两地互通互联桥头堡的重要地位，具有独特的垄断优势。

香港交易所积极开展多方面改革，以建设“面向未来的领先市场”。（1）拓展业务范围： 港交所不断拓展其业务范围，通过收购伦敦金属交易所（LME）、建立 LME Clear 和 QME 等方式，完善大宗商品交易和结算业务。2019 年，通过收购“港融科技”，进一步实现科 技赋能。（2）加强互联互通： 作为中国与世界的连接桥梁，香港交易所先后推出沪港通、 深港通、债券通，取消总额度限制，引入互换通，同时将科创板股票、同股不同权企业股 票、ETF 等纳入互联互通，并优化沪深港通日历安排，2023 年引进港币-人民币双柜台模 式及全新双柜台庄家机制。（3）优化 IPO 制度：2018 年新上市规则生效，2021 年优化海 外发行人上市制度并推出 SPAC 制度，吸引中概股和创新企业融资。2023 年，对无收入、 无盈利的特专科技公司出台上市框架。（4）持续创新产品：推出一系列特色产品，包括 牛熊证、国债期货、MSCI 中国 A50 等，以满足投资者多元化的需求。

2.组织架构清晰，管理层换届竞争力持续

董事会部分成员由政府委任，委任人数不得超过选任人数。按港交所架构规定，港交所 董事会成员由选任董事和政府委任董事、主席、集团行政总裁构成。香港财政司司长可 委任任何人士为董事，但获委任的董事人数不得超过选任董事的人数。主席的委任也需 香港行政长官批准，从而保证了香港政府在港交所中的话语权。

历任管理层具有资深金融背景，引领港交所稳步发展。现任董事会主席史美伦（将于 2024 年 4 月卸任）、集团行政总裁为欧冠升（已于 2024 年 2 月卸任），均具有丰富的国际金融 市场以及中国内地金融市场经验。 2024 年行政总裁换届，将推动港交所持续发展。2023 年 11 月，董事会任命陈翊庭为香 港交易所集团行政总裁，自 2024 年 3 月 1 日起生效，任期三年。陈翊庭在法律及金融服 务方面拥有逾 30 年的经验：于 2020 年 1 月加入香港交易所担任上市主管，2023 年任香 港交易所联席营运总监。在加入港交所之前，曾任中国香港金融发展局成员、中国香港 特别行政区政府税务委员会委员。作为中国香港本土高管，陈女士对香港金融市场见解 颇深，有望与香港本地资本市场进行良好的沟通；同时，陈女士重视内地业务，在接任 CEO 后正在重整集团管理层架构，包括内地业务部门直接向 CEO，而非向营运总监汇报。

港交所组织架构清晰。陈翊庭上任后，公司调整为下设 13 个部门：上市、法律及公司秘 书事务、风险管理及合规、人力资源、企业传讯、内地业务、大宗商品、资讯技术、市场、 营运、财务、集团战略、内部稽核。此次调整主要增加了内地业务、集团战略部门，并将 股本证券、新兴业务与定息及货币产品归为“市场”部门，向集团行政副总裁及联席运营 总监汇报。

股权结构：股权结构较为分散，第一大股东为香港特别行政区政府。截至 2023 年年末， 公司持股 5%以上股东为香港特别行政区政府。根据规定，若有意持有港交所 5%以上的 股份，需要咨询香港财政司司长后并给予书面核准。截至 2023 年年末，除香港政府自 2007 年 9 月 7 日起成为次要控制人外，另有 13 个实体获证监会核准成为次要控制人， 合计持有公司已发行股份约 73%。

3.业绩整体向上，ROE 持续领跑行业

营收、净利润保持稳健向上。收入方面，营业收入由 2013 年的 87.2 亿港元增长至 2023 年的 205.2 亿港元（CAGR=8.9%）。净利润方面，净利润由 2013 年的 45.52 亿港元增长至 2023 年的 118.62 亿港元（CAGR=10.1%）。2023 年公司收入、净利润同比分别增长 11.2%、17.7%，主要受益于港元及美元存款息率维持高位导致的投资收益显著增加，一 定程度对冲了港股市场流动性不足导致的业绩压力。

香港交易所轻资产运营，以高 ROE 著称。2012 年以前港交所 ROE 远高于国际其他主要 上市交易所，2012 年收购后伦敦金属交易所（LME）后，ROE 有所回落，但仍保持在 20% 左右。公司 2012-2023 年的平均 ROE 水平为 24.2%，领跑行业。

ROE 拆分：港交所销售净利润率和权益乘数更高。1） 销售净利率方面：港交所的交易和清算结算业务利润率较高，得益于港交所在香港市 场的独占地位。港交所较早完成了交易与清算结算一体化，其中交易后业务具有较高 的 EBITDA 利润率，从而抬升公司整体盈利能力：1999 年，香港联交所与香港期交 所实行股份化并与香港结算合并，由单一控股公司香港交易所拥有，港交所在香港资 本市场的交易和清结算领域享有独占地位。而在美国，根据市场制度，股票现货清算 业务主要由 DTCC（美国证券存托与清算公司）及其附属机构 NSCC（全国证券清算 公司）负责，美国交易所集团无法涉足具有较高盈利能力的交易后业务。

同时，与其他国家可能同时存在不同交易所互相竞争的情况不同，目前中国香港地区仅 有港交所一家交易所集团提供证券投资服务，具有垄断地位。对比美国，美股股票可以 多市场成交：美国目前有 16 家交易所和 49 家 ATS（另类交易系统，没有挂牌功能，但 可以撮合交易）可以交易美股和 ETF，竞争较为激烈。根据 Cboe Global Markets 的统计， 2024 年 3 月 18 日美国场内交易所的日均成交额占比为 56.3%，场外交易的占比已经达到 43.7%。美国的证券交易所还对提供流动性的做市行为给予返佣奖励，或导致整体盈利水 平不及港交所。

2）权益乘数方面：对比其他交易所，港交所的收入相对更受到投资收益驱动，2013-2023 年投资收益占总收入的比例平均为 10.3%。投资收益主要取决于交易所生息资产的规模 和投资回报率。资产端来看，港交所生息资产主要由交易后业务分部的客户保证金（用 于开展衍生品交易，2023 年资金规模占比 89%）、结算所基金的收益（2023 年资金规模 占比 11%）构成。港交所的垄断地位和强议价能力支撑其沉淀较多的保证金和结算所基 金，从而获得较高的杠杆水平。 亚太地区市值第一的交易所集团。港交所形成了横跨现货、期货、衍生品、大宗商品及 多元化资产的综合性交易所集团。从已经上市的全球交易所规模来看，港交所当前以 379 亿美元市值排名全球第四，仅次于芝加哥交易所、洲际交易所和伦敦交易所。