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香港交易所研究报告：资产资金双重共振、业绩估值向上持续。年内港股一二级市场持续繁荣、政策暖风不断，我们看好港交所盈利高增、估 值中枢上移，有望迎来“戴维斯双击”。

全球领先的交易所集团。作为港府背书、在港唯一的交易所平台，囊括联交 所、期交所和伦敦金属交易所构建现货证券市场、股票衍生市场、FIC 市场产 品生态圈，交易、清算垂直一体业务链条提供综合服务保障，港交所兼具规 模经济、范围经济和区域垄断优势。而在历任兼具市场实践经历和监管合作 经验领导者把舵定向之下，确立起的“连接中国与世界、连接资本与机遇、 连接现在与未来”的战略充分调动、运用、发挥了港交所得天独厚的区域、 监管等多重资源禀赋，持续激发了港交所创新活力，推动了港交所深化国际 布局，铸就了港交所全球领先交易所集团的地位。往后看，在中美政治博弈 背景下，香港资本市场作为资本交汇点、资产聚集地，其战略定位或进一步 提升，港交所作为资本市场重要基础设施、其发展前景或更广阔。

轻资本属性保证高利润率和高 ROE，业绩与交投活跃度高度关联。现货、股 本证券及金融衍生品、商品分部、数据业务为公司主要来源，前两者收入贡 献较大、24 年占比达七成；与交投活跃度关联较高的交易费及系统使用费、 结算及交收费用收入占比达到 53%。平台化轻资本的商业模式和高水平的股 东派息率，一方面保证了港交所成本相对收入较为刚性、规模优势显著，使 得港交所净利润率、EBITDA 利润率长年维持在 58%、75%左右；另一方面 使得港交所净资产增速相对温和、保证了 ROE 维持在相对高位，近十余年 ROE 中位数可达 23%。

资产、资金的双重共振，驱动港交所估值提升。资产端，港股资产结构更优、 多数行业基本面更佳，加之“新经济”叙事逻辑为资金接受、盈利改善/兑现 预期渐强，带动港股相关板块交投热度和估值提升；政策支持 A 股公司赴港 二次上市、香港市场桥头堡地位凸显；中美潜在的地缘政治压力持续加强在 美优质资产回流预期，有效增厚港股市值和成交。资金端，互联互通持续畅 通、港股估值折价优势，吸引高换手率的南向资金涌入；联系汇率制下，美 联储降息周期将近保证 HIBOR 维持较低水平，充裕的市场流动性一方面支持 市场活跃度持续、另一方面亦有助于冲销港股 IPO 产生的“抽水效应”。