香港交易所发展历程、财务表现及竞争壁垒分析

具有高成长性和高股东回报的交易所集团。

1.发展历程：兼并收购能手，互联互通先锋

香港交易所是全球主要的交易所集团之一，也是中国香港地区唯一一家交易所，2012 年 及以前港交所历经合并与收购，形成现如今的港交所；2012 年以后，港交所作为互联互 通先行者，积极与中国内地市场开展双向开放。 1、兼并收购成为香港交易所集团（1986-2012 年）：1986 年，香港证券交易所和远东、 金银、九龙三家证券交易所合并组成香港联交所； 2000 年，香港联交所与香港期交所、 香港结算合并成立港交所，并于同年上市。2012 年 12 月，香港交易所集团收购伦敦金属 交易所，增强发展多元资产类别业务的实力。 2、互联互通先锋，积极拥抱大陆（2012 年至今）：2014-2017 年，港交所分别推出沪深 港通和债券通，促进香港和内地资本市场双向开放。2018 年，新修订的《上市规则》正 式生效，首次欢迎不同投票权架构的新经济公司和尚未有收益的生物科技公司申请来港上 市，积极吸引大陆企业来港上市。2024 年 4 月，中国证监会发布 5 项资本市场对港合作 措施，以进一步拓展优化沪深港通机制，共同促进两地资本市场协同发展。

2.财务表现：轻资本业务模式创造高ROE

2000 年至 2024 年，香港交易所整体财务表现优异，规模效应助益良多。一方面，在香 港资本市场的发展下港交所成功实现快速的营业收入和净利润增长，为股东带来持续的分 红；另一方面，在规模效应的影响下，港交所的成本费用相对刚性，进一步助力利润率维 持高位。2000-2024 年期间，香港交易所的收入和利润分别从 23.12 和 8.79 亿港元增长 至 223.74 和 130.5 亿港元，分别增长了 8.7 和 13.8 倍，复合增速分别为 9.9%和 11.9%； EBITDA 增长了 15.6 倍至 162.81 亿港元，复合增速为 12.4%。

香港交易所的成本端具有显著的规模效应，净利润维持高位。香港交易所的成本结构以雇 员费用、资讯技术和电脑维修保养成本为主，近年来除了雇员费用及相关支出有所增长外， 其余支出均保持相对刚性，港交所成本率在 20-32%区间内，具有一定的规模效应。港交 所在收入上行阶段利润率有望出现显著抬升，如2003-2007年净利率由34%提升至74%， 近五年净利率均值为 58%。

轻资本的商业模式使得港交所具备较高的股东回报，2000-2024 年期间其 ROE 均值达到 32.52%，中位数也高达 24.7%；另一方面，轻资本的模式决定其没有大额资本开支，除 了收购 LME 外几乎没有长期负债，使得其分红率得以长期维持在 90%，为股东提供良好 回报。

3.竞争壁垒：具有区域垄断性和纵向一体化优势

区域垄断性和优越的经营格局、交易结算清算的纵向一体化、各类产品的多元化经营能力 是港交所的独特优势，为其构建了坚固的竞争壁垒。

港交所具有区域垄断性和优越的经营格局

港交所具有区域垄断性，是香港地区唯一一家交易所集团。港交所旗下联交所和期交所是 中国香港唯一的股票和期货交易所，具有区域垄断性的特征。港交所交易相关支出主要包 括牌照费、银行收费及结算交易变动的成本，2011-2024 年交易相关支出占总收入比重始 终在 2%以下，其中 2020-2024 年交易相关支出增加主要系衍生产品合约成交量增加，令 授权费用随之上升。优越的竞争格局下使得港交所不需要通过返现等方式刺激交易量，因 此港交所净利率在全球交易所中处于领先位置，2011-2024 年一直稳定在 50%以上。

实现交易结算清算的纵向一体化

港交所具有交易清算一体化特征，旗下包括 4 家交易所和 5 家结算所。港交所作为交易所 集团，可同时向参与者提供交易、清算结算、存管托管等服务，旗下交易所均具有对应结 算所，同时借由场外结算公司进一步拓展场外衍生品业务。垂直完整的业务链条能有效提高香港交易所的业务处理效率，同时降低运营成本。

拥有现货、期货和衍生产品等产品多元化能力

港交所拥有丰富多元的产品体系，以满足不同投资者需求。在环球政治经济环境不确定性 增加的背景下，投资者对于通过各种金融产品及衍生工具进行风险及投资组合管理的需求 也日渐提高，能否提供多元化的交易产品已成为交易所竞争力的一大体现。港交所产品体 系完整，覆盖证券、衍生品、场外衍生品等多类别，是名副其实的“金融超市”，其 MSCI 指数衍生产品涵盖多个亚洲及新兴市场，是亚洲时区内最多元化的 MSCI 衍生工具组合， 公司目前共有 39 只 MSCI 指数衍生产品。