香港交易所研究报告：勇立潮头敢为先，互联互通正当时.pdf

香港交易所研究报告：勇立潮头敢为先，互联互通正当时。香港交易所是全球主要的交易所集团之一，也是中国香港地区唯 一的交易所，旗下拥有4家交易所及5家结算所。自2000年上市以来，香 港交易所整体财务表现优异，2000-2024年期间，收入和利润分别增长了8.7 和13.8倍。轻资本的商业模式使得港交所具备较高的股东回报，2000-2024 年ROE均值达到32.52%，另外分红率长期维持在90%。在A股龙头陆续 赴港上市、资金不断南下及港股行情支撑下，港股市场2025年1-5月实现 ADT2243亿港元，同比+125%。

商业模式和核心壁垒：公司主要是以量价为主导的轻资本经营模式，现货、 股本及金融衍生工具、商品、数据及连接、公司项目共同构成港交所的收入 来源分部。其中从营运分部来看，现货分部、股本及金融衍生工具分部对于 港交所收入的贡献较高，2024年收入占比达7成。按收费类型来看，交易 费及交易系统使用费、结算及交收费是港交所主要的收入来源，2024年合 计收入占比为53%，随着美债收益率处于高位，2023和2024年投资收益 净额也成为港交所重要的收入贡献之一。区域垄断性、交易结算清算的纵向 一体化、各类产品的多元化经营能力是港交所的独特优势。

未来增长点：看好ADT抬升下公司盈利及估值中枢的提升。1）A股龙头赴 港上市和中概股预计回流加速下，我们认为港股市场产业结构会发生变化， 盈利和估值水平有所提升；2）南向资金占比不断提高下，港交所换手率中 枢提升，因此港股市场整体ADT有提升趋势；3）对比全球交易所，港交所 信息和数据业务收入占比较欧美交易所仍有较大差距，存在较大发展空间。