香港交易所各业务经营情况如何？

交易驱动，多元布局。

1、现货业务：港股活跃度提升，关注ADT 扩张

联交所交易费及结算费仍为主要收入，互联互通交易费及结算费占比已较为可观。2024 年前三季度，联交所交易费及结算费收入占比超50%，陆股通交易费及结算费等收入占比约 15%。现货业务收入来源主要分为上市服务、交易服务、交易后服务和投资收益四部分。具体来看： （1）上市服务方面，首发上市当年需缴纳首年上市费，费用按照上市公司市值大小进行阶梯式计算，均价约为 100 万港元/家；存量上市公司亦需缴纳上市年费，费用亦按照上市公司市值大小进行阶梯式计算，均价约为30 万元/家/年。（2）交易服务方面，港股交易按照交易额的 0.00565%双边收费，其中非南向交易由港交所 100%收取，南向交易港交所收取 50%；北向交易按照交易额的0.00341%双边收费，港交所分成 40%。 （3）交易后服务，港交所主要收取结算及交收指示费、存托管及代理人服务费，收费方式根据交易者交易方式的不同分成多种。 （4）投资收益，将结算所保证金和结算所基金投资于银行存款、股票、债券等资产获取投资收益。 整体来看，现货业务收入以轻资产模式为主，业务利润率较高。2023 年前三季度，公司现货业务 EBITDA 为 53.93 亿港元、EBITDA 利润率为85%。2023 年时，公司对业务分部进行重分类，原本统一归类的交易后服务按照业务实际分入现货业务、衍生品业务和商品业务等，因此 2023 年现货 EBITDA 呈现大幅增长趋势。如追溯考虑业务类型重新划分的影响，2022 年现货 EBITDA 为79.96 亿港元，2023年较2022 年下降 12.1%。

上市角度，港交所上市公司以新经济及生物科技公司为主。2018 年以来，港交所陆续修订新经济及生物科技上市制度、二次上市制度、特专科技公司上市制度，吸引众多新经济及生物科技公司赴港上市，也吸引较多中概股回港二次上市。2021年以来，受港股市场景气度下滑影响，赴港上市公司大量减少。2024 年以来，中资企业赴港上市募资以拓展出海业务渐成潮流，比如美的集团已在港股上市，宁德时代、三一重工等公司正在筹划港股上市，这将为港股市场提供更多优质标的。

交易角度，南向交易占比显著增加。首先，从持股中介的角度来看，2023年以来，港股通持有港股的数量快速提升，而国际中介持有港股数量则快速下降。其次，从交易维度来看，南向交易 ADT 占联交所股本证券ADT 比重已超35%，并且处于持续提升趋势。南向资金增配港股，主因在于港股上市公司与A 股有所不同，一是港股有大量低估值、高分红的上市公司，部分追求绝对收益的资金在面临资产荒的背景下，具备增配港股红利资产的持续动力。二是港股具备新经济、生物科技等 A 股少有的上市公司，伴随人工智能、高端制造等技术快速发展和逐步落地，港股上市公司将明显受益，这也吸引南向资金持续增配港股。2025 年初以来，DeepSeek 催化港股科技股快速上涨，港股 ADT 持续提升，南向交易更趋活跃。年初至 2 月 18 日，港股日均成交额达到 1,511 亿港元，其中南向交易日均成交额达到 862 亿港元，占比 57.0%。展望未来，港股资产对于内地资金的吸引力不减，南向交易有望持续推动港股交易活跃。另一方面，外资也愈发重视本轮中国科技资产重估，外资或重启港股长期投资，港股的交易有望进一步活跃。

2、衍生品业务：与港股成交额相关性较弱，利润贡献提升

期交所衍生品交易费、保证金投资收益为衍生品业务主要收入来源。2024年前三季度，期交所衍生品交易费收入占比 24.3%，投资收益占比43.8%。港交所旗下联交所、期交所均开展衍生品业务，其中联交所产品主要为衍生权证、牛熊证、权证、股票期权等，期交所产品主要为股指期货、人民币货币期货等。衍生权证、牛熊证、权证均为投资银行发行的产品，衍生权证和权证盈利模式与期权类似，牛熊证则杠杆更高。与现货业务类似，衍生品业务同样包括上市服务、交易服务、交易后服务和投资收益四部分业务。具体来看： （1）上市服务，投资银行在衍生权证、牛熊证首次发行和后续发行时均需向港交所缴纳上市费用，发行费用与发行数量正相关； （2）交易服务，投资者在交易衍生品时需向联交所或期交所缴纳交易费，费用按照成交量双边收取，做市商有一定减免，不同品种计费规则不同；（3）交易后服务，主要为结算及交收指示费，以及存托管及代理人服务费，费用计算主要与衍生品成交量相关； （4）投资收益，将结算所保证金和结算所基金用于投资获取投资收益。衍生品业务保证金投资收益不仅对衍生品收入贡献较高，对公司总收入贡献也较高。整体来看，衍生品业务模式更偏轻资产模式，业务利润率较高。2024 年前三季度，衍生品业务 EBITDA 为 36.11 亿港元，EBITDA 利润率为84%。2023 年，衍生品业务也受到交易后业务重新分类的影响，若考虑追溯影响，2022 年衍生品业务EBITDA 为 42.43 亿港元，2023 年为 54.03 亿港元，同比增速为27.3%。

上市角度，港交所主要基于衍生权证和牛熊证收取上市费用。产品上市数量与港股市场景气度相关，并且联交所衍生品的成交额也与港股市场成交额高度相关，其 ADT 约占港股 ADT 的 10%。

交易角度，期交所衍生品、联交所股票期权产品交易量与港股市场景气度关系不大，这也是衍生品业务收入与港股 ADT 关系不紧密的核心原因。衍生品成交量与港股市场相关度不高的原因在于：（1）交易用途不一样，投资者除了纯买卖衍生品产品以外，在风险对冲和套戥交易时也会运用衍生品，而后两者成交量往往受股票市场影响较小。根据港交所《衍生品市场交易研究调查2020》，衍生品纯买卖交易占比 64%、风险对冲交易占比 26%、套戥交易占比11%；（2）投资者结构不一样，衍生品市场以做市商、自营商和机构投资者为主。根据港交所《衍生品市场交易研究调查 2020》，做市商及自营商交易量占比44%、机构投资者交易量占比 41%、个人投资者交易量占比 15%。

3、商品业务：港交所全球化发展的重要尝试

商品业务主要由港交所子公司伦敦商品交易所 LME 开展，同时香港期交所也有部分商品衍生品，深圳前海联合交易中心 QME 也开展商品交易业务。2024 年前三季度，LME 交易费收入占比 51.1%，期交所及 QME 交易费22.9%，交易费为商品业务主要收入。商品业务以轻资产模式经营，但业务利润率不及其他板块。在被港交所收购以前，LME 大部分会员不愿向交易所缴纳较高费用，使得LME 持续被盈利问题困扰。自被港交所收购以来，LME 业务贡献未见明显起色，EBITDA 常年居10亿港元以下，EBITDA 利润率常年处于 50%左右。

LME 交易品种主要为铝、铜、锌、铅等基本金属的期货和期权合约。自被港交所收购以来，LME 主要交易品种的交易量保持总体稳定。在LME 买卖的期货和期权合约，交易费根据合约交易量双边征收，离岸人民币交易费用为单边3 元/张，美元交易费用为单边 0.5 美元/张。 LME 利润贡献不明显，但是港交所国际化布局业务的重要尝试。收购LME之初，港交所寄希望于利用中国市场增量做大做强 LME，但受制于交易制度、货币环境、宏观环境等众多差异，中国增量赋能 LME 发展的愿景未得到充分实现。

4、数据及连接业务：顺应趋势的交易后业务布局

业务链条向交易后业务拓展是世界各个交易所的主流发展方向之一，业务类型以金融科技、数据和连接、指数业务为主。港交所数据及连接业务收入类型主要包括市场数据费、网络费、设备托管服务费，业务利润率较高。2024 年前三季度，数据连接业务 EBITDA 为 12.42 亿港元，EBITDA 利润率为80.0%。

近年来，欧美大型交易所纷纷通过并购模式布局交易后业务，探索交易所业务模式转型。伦交所先后于 2015 年收购罗素指数公司并成立富时罗素指数公司、2021年收购全球领先的金融市场数据和基础设施提供商Refinitiv，大幅增强了伦交所数据及分析方面的业务能力。数据及分析业务目前已经是伦交所主要收入来源，收入占比约 60%。洲际交易所先后于 2015 年收购固定收益定价及数据分析提供商IDC、2017 年收购 BofAML 的指数业务，扩充其平台实力。洲际所数据服务收入占比约 30%。对比伦交所和洲际所的全球大型交易所，港交所目前数据及连接业务收入占比仅 10%左右，还有较大提升空间。