香港交易所研究报告：互联互通步履不停，制度创新持续推进.pdf

香港交易所研究报告：互联互通步履不停，制度创新持续推进。公司概要：港交所为亚洲领先的交易集团。1、组织架构清晰：港交所旗下拥 有 4 家交易所和 5 家结算公司，作为中国香港地区唯一综合金融交易所，在 拓展业务领域、加强互联互通、优化 IPO 制度、强化产品创新等方面持续发 力。2、管理层与股权结构：香港特区政府作为第一大股东为港交所背书，同 时拥有直接委任港交所董事的权利。历任管理层均具有资深金融背景，2024 年 3 月陈翊庭女士新任集团行政总裁，陈女士拥有丰富的香港资本市场经验， 对公司组织架构的调整也显示其对内地市场的重视。

公司分析： 1、盈利情况：营收、净利润保持稳健向上。公司营收由 2013 年 的 87.2 亿港元增长至 2023 年的 205.2 亿港元（CAGR=8.9%），净利润由 2013 年的 45.5 亿港元增长至 2023 年的 118.6 亿港元（CAGR=10.1%）。2、业务结 构：业务多元化，以交易费+结算及交收费为主，上市费用次之，合计平均贡 献收入 69%。交易相关费用为其核心创收业务，2013-2023 年，交易及交易 系统使用费+结算及交收费的收入贡献均处高位，平均贡献 59%，上市费平均 收入贡献度 10.0%。分业务部门来看，现货、衍生品、交易后业务部门收入与 ADT（交投活跃度）有一定关联性。近几年港股表现不佳，市值有所下滑， 但拉长时间看港股市值总体呈现波动向上态势。

对标海外交易所：ROE 领先行业，市值亚洲交易所榜首。 1、市值方面：从 已经上市的全球交易所规模来看，2024/4/11 港交所市值 379 亿美元，排名第 四位。2、ROE 方面：2012-2023 年平均 ROE 为 24.2%，高于国际主要上市 交易所，主要由于：1）港交所交易与清算结算一体化，高 EBITDA 利润率的 交易后业务带动整体盈利能力上升；证券交易方面，港交所垄断地位支撑较 强的议价能力，而美国交易所与其他另类交易机构竞争激烈。2）港交所投资 收益占比高，盈利更受资产端驱动，保证金+结算所基金提升杠杆水平，一定 程度上对冲了无风险利率对于公司盈利能力的影响。3、经营情况：IPO 募集 资金金额长期位于全球前列，2023 年尽管 IPO 规模有所收缩，但仍在全球 IPO 市场中排名第六；数据收入不及同业，在新三年战略规划下或有提升空间。

擘画发展蓝图，三大战略稳步推进：1、连接中国与世界。随国内资本市场逐 步开放，沪深港通交投活跃，南北向资金在两地交易额贡献度持续提升。互 联互通持续深化，ETF 互联互通、港币-人民币双柜台模式落地，或将贡献增 量市值。2、连接资本与机遇。IPO 创新改革提速，自 2018 年 IPO 制度重大 改革后，一系列引导中概股回流、吸引新经济企业上市的制度纷纷落地，有 望带动港股市场扩容，香港桥头堡地位持续稳固。3、连接现在与未来。港交 所将重点培养数字化能力，打造更高效的市场，提升未来竞争力。

看好港交所的长期成长性。1、高分红：港交所持续重视股东回报，年度分红 率稳定在 90%左右。2、海外流动性向好，港股性价比凸显。在美联储降息的 长期逻辑下，市场风险偏好回升，推动当前估值较低的港股反弹，带动交投 活跃度回暖。3、政策端积极信号不断释放，多项举措旨在提振港股市场效率 与流动性。2023 年 11 月印花税税率下调至 0.1%，2024 至 2025 财政年度《财 政预算案》重视港股市场效率和流动性。长期看，政策利好或将带动港股市 场交易额中枢提升。4、在流动性压力释放下，港交所凭借其独特的垄断地位 和多元化的业务模式，具备更大向上弹性。