如何看待金宏气体的长期成长？

公司储备项目丰富，多品类扩张助力长期成长。

1. 储备项目丰富，多类电子特气产品待投

未来 2 年公司将迎来密集的产能投放期。公司上市以来在纵向发展方面进行多项投资，未 来 2 年将逐步落地，与特气或普通大宗气体相关的项目大体可分为 1）优势产品扩建；2） 新增特气品类；3）碳捕集、利用项目；4）大宗气体项目。

公司目前已投产 4 类电子特气，明年以后待投 7 类集成电路级电子特气。公司目前已投产 的电子特气产品有超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、电子级高纯二氧化碳四类，前两 个品种属于成熟产品，当前产能分别为 1.2 万吨和 0.8 万吨，预计明年新增 1.6 万吨和 0.5 万吨，今年以来新增产品正硅酸乙酯 0.12 万吨和高纯二氧化碳 1.1 万吨正处于客户 导入阶段，其中正硅酸乙酯今年 11 月有 2 家客户开始批量供货，高纯二氧化碳前三季度 营收超 800 万，已有 2 家客户实现批量供货。新品方面，明年以后公司还有全氟丁二烯、 一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品待投， 预期 24-27 年逐步产能爬坡，28 年及以后达产，整体投资额 7.9 亿，公司公告测算的满 产产值达 14.40 亿元。

23 年 8 月，公司发行可转换债券募资 10.16 亿元，转股价 27.48 元/股，募资用于 1）新 建高端电子材料项目；2）新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目； 3）碳捕集综合利用项目；4）制氢储氢设施建设项目；5）补充流动资金，其中新建高端 电子材料项目即为全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷五个电 子特气产品的投产规划。

2. 电子大宗 23 年开始产生收入，长期贡献稳定收益

盈利模式稳定，国产进程伊始。电子大宗气体是满足半导体制造要求的高纯度和超高纯度 气体，主要包括氢气、氮气、氧气、氩气、氦气、二氧化碳等。电子大宗气体属于现场制 气，该模式与客户的合同期通常在 15 年左右，由于收费方式中包括“照付不议”的固定 收费，一定程度上保证公司取得稳定的现金流。根据卓创资讯，21 年国内电子大宗气体 市场规模约 86 亿元，预计 25 年达到 122 亿元，4 年 CAGR+9%。竞争格局方面，以林德气 体、液化空气、空气化工为代表的外资领先气体公司进入国内市场，占领了大部分市场份 额，国内相对领先的企业包括广钢气体、金宏气体等，广钢 21 年国内市占率仅为 8%，金 宏 21 年与北方集成签订供应合同，开启公司电子大宗载气战略业务领域。

公司累计已签 7 例电子大宗项目，23 年起贡献收入。从 21 年 11 月公司与北方集成签订 第一笔电子大宗订单起，截至 23 年 8 月，公司累计已签 7 例电子大宗业务，合同总金额 40 亿元以上，签约周期大部分在 15 年。电子大宗项目正常爬坡周期在 2 年左右，今年起， 签约项目开始陆续贡献收入，广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气，北方集成项目 处于临时供气状态，随着在手项目逐渐投产与爬坡，预期后期将逐步贡献稳定收益。

3. 开拓一手氦源，发力氦气业务

半导体领域氦气需求日益增长。氦气主要应用在低温(核磁共振、低温超导等)、气氛控制 (半导体、液晶面板等高端制造业)、增压与吹洗(航天飞机、液体燃料火箭和导弹等)、高 端材料焊接、呼吸气(潜艇、潜水等)等领域。氦气每年需求增长速度约为 5%，根据中国 工业气体协会数据，20 年全球氦气需求量为 1.94 亿方，近几年氦气在半导体、光纤等高 端制造业、高端材料焊接等领域用量大幅增加，在气氛控制这一泛半导体领域的氦气应用 比例由 16 年的 7%扩增至 21 年的 18%。

全球氦气资源高度集中，国内进口份额由外资主导。根据 USGS，21 年全球氦气资源总量 为 484 亿方，美国（35%）、卡塔尔（21%）、阿尔及利亚（17%）、俄罗斯（14%）四国占了 87%的份额，其中美国和卡塔尔每年约贡献全球 85%的氦气产量。根据 gasworld，23 年全 球氦气供应量约 1.67 亿方，得益于美国 Trailblazer 项目和卡塔尔 Ras Laffan 3 项目的 投产，供应量较 22 年增长约 700 万方。中国 23 年氦气产量 195 万方，进口量 2209 万方， 需求约占全球 10%，进口依赖度高达 90%，并且进口份额被外资主导，21 年仅广钢气体 （10.1%）、上海济阳（3.1%）等少数内资向国内进口，但随着俄罗斯、美国、卡塔尔等地 新气源的开发与分配，内资企业有望获得更多的进口份额。

公司提早布局氦气业务，23 年以来增量显著。公司 20 年起开始进行购置液氦槽罐和从国 外直接充装液氦的全产业链部署，22 年开始开拓一手氦源，氦气资源较为稳定，充分保 障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求，并渗透医疗及工业客户。氦气的运输主要依 靠液氦罐箱，大型液氦储运装备的设计和制造主要集中在美、日、德等国的少数企业手中， 公司 22 年 3 月迎来了第一个国外进口的氦槽后，持续进口氦气资源，22 年实现 6 个液氦 储罐的氦气进口，23 年公司计划进口 12 氦罐氦气，截至 9 月底已到位 9 个，今年 5 月公 司也与中集安瑞科签订液氦储罐战略合作协议，多方开拓液氦储罐的采购渠道。尽管 23 年以来氦气价格下滑，但公司上半年仍实现收入约 5000 万，对比 22 年全年收入为 7500 多万，增量显著。

4. 超纯氨、高纯氧化亚氮等优势产品扩产

超纯氨是半导体工业中的重要电子特种气体，常作为氮源与硅烷或其他硅化物反应，形成 氮化硅或氮氧化硅薄膜。在集成电路领域，主要通过 CVD 工艺沉积生长氮化硅介质层，用 作绝缘层、保护层或活性薄膜；在新型显示领域，主要用于生成氮化硅和氮氧化硅半导体 膜，以此作为开关控制屏幕的电流导通；在 LED、第三代半导体领域，用于与金属源反应 生成氮化镓、氮化铟等；在光伏领域，主要通过 PECVD 工艺沉积生长氮化硅或氮氧化硅， 在 PN 结硅表面形成减反射膜以提高太阳光吸收率。超纯氨应用领域与产品纯度的差异决 定了其盈利性的不同，以科利德 1H23 超纯氨为例，公司产品在集成电路、新型显示、光 伏、LED领域的单价分别为4.94、1.65、2.12、1.21万元/吨，毛利率分别为65%/50%/63%/12%。

光伏扩产促进超纯氨市场高速增长，国内供应逐步跟上。21 年以来国内泛半导体行业尤 其是光伏行业的大幅扩产促成了超纯氨的市场繁荣，根据 QY Research 数据，21 年国内 超纯氨市场规模为 14.76 亿元，同比增长 86.4%，需求量 6.8 万吨，预计 26 年增至 20.01 亿元，五年 CAGR 为 6.3%，届时需求量将达 16.0 万吨。竞争格局方面，目前国内市场以内资为主，主要企业有金宏气体、科利德、浙江英德赛、建业股份、久策气体等，其中在 集成电路和新型显示领域有供货的主要是金宏气体、科利德、法液空等少数企业，上述内 资企业当前合计产能约 6.93 万吨，未来几年规划产能 5.15 万吨。

公司近几年超纯氨产品快速增长，眉山、越南基地超纯氨投产在即。公司是国内少数可做 7N5 及以上纯度超纯氨的企业，当前超纯氨产能 2.2 万吨，其中眉山金宏 1 万吨超纯氨项 目已于 23 年 7 月试生产，越南 6000 吨超纯氨项目预计 24 年投产，届时总产能将达 2.8 万吨仍为国内第一。随着近年来光伏等半导体行业的扩产，公司超纯氨迎来量价齐升，销 量从 20 年的 7300 吨增至 22 年的 1.08 万吨，23 年预计继续保持高速增长，价格方面， 参考科利德，20-1H23 其光伏行业超纯氨价格分别为 1.07、1.01、1.22、2.12 万元。

高纯氧化亚氮是一种活性较低的氧化剂，具有较高的选择性。在集成电路领域，主要通过 CVD 工艺沉积生长氧化硅、氮化硅及氮氧化硅介质层；在新型显示领域，主要用于生成氮 化硅和氮氧化硅半导体膜，以此作为开关控制屏幕的电流导通；在光伏领域，主要通过 PECVD 工艺沉积生长氮化硅或氮氧化硅，在 PN 结硅表面形成减反射膜以提高太阳光吸收 率。

高纯氧化亚氮市场增速预期平稳，竞争相对充分。根据 QY Research 数据，21 年国内高 纯氧化亚氮市场规模为 8.49 亿元，同比增长 17.1%，需求量 3.7 万吨，预计 25 年增至 11.01 亿元，四年 CAGR 为 6.7%，届时需求量将达 5.8 万吨。竞争格局方面，该产品仍由内资企 业主导，主要企业有金宏气体、重庆同辉、宿州伊维特、梅塞尔、科利德等，当前合计产 能 5.16 万吨，未来规划产能 3.9 万吨，竞争相对充分，但纯度达到 6N 级别的仅金宏等少 数企业，公司当前产能 8000 吨，预计 24 年新增 5000 吨，价格方面，参考科利德，其 20-1H23 产品价格分别为 3.42、3.24、2.57、2.44 万元/吨。