金宏气体主要产品及业务布局分析

横纵同步发展的综合气体服务商。

1. 大宗气体/特气同步布局

金宏气体成立于 99 年，专注于环保型综合气体制备和销售。工业气体是下游现代工业的 基础原料，应用广泛、需求确定。05 年公司建设首条干冰生产线，在循环经济领域取得 突破；10 年成功启动 7N 电子级超纯氨的产销，进入大宗气体/高端特气同步布局阶段。 大宗气体方面：18 年空分项目投产，加大了大宗气体自供能力，助力区域复制、做大规 模；同时着眼半导体行业电子大宗载气业务，21 年起逐步导入客户。 特气方面：着眼高附加值的电子特气领域，通过新品研发开拓增量市场。

公司通过空气分离、化学合成、物理提纯、充装等工艺为客户提供特种气体、大宗气体和 燃气三大类 100 多个气体品种，气体品类较为齐全。公司主要产品包括：（1）超纯氨、高 纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等特种气体；（2）氧气、氮气、氩气、 二氧化碳、乙炔等大宗气体；（3）天然气和液化石油气等燃气。其中，特种气体与大宗气 体是公司主打的两类产品。

大宗气体/特气均衡发展，1~3Q23 特气营收占比超大宗气体。过去几年公司大宗气体与特 种气体各自的收入占比稳定在 35%-40%，17-22 年，公司大宗气体和特种气体五年收入 CAGR 分别为 20%/18%，整体均衡发展。近两年，光伏、集成电路等下游半导体领域需求旺盛， 部分特气产品量/价抬升，特气业务发展加速，根据公司公告，1~3Q23 特气营收占比已达 50.5%，超过大宗气体。

特种气体 23 年发展提速，盈利能力较强。公司目前已量产的特种气体包括超纯氨、高纯 氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等，在集成电路、光伏、面板等领域应用 广泛。近几年公司特种气体稳健增长，23 年以来公司不断提升对集成电路、光伏等行业 用户的综合服务能力，部分产品量/价抬升，业务增速显著，23 年上半年特气业务收入同 比增长 44%。盈利能力方面，20 年以来公司特气毛利率稳定在 35%以上，在可比公司中位 于较高水平。

大宗零售气体收入体量与增速业内领先，原料成本回落毛利率提升。公司大宗气体以零售 模式为主，主要在华东、华中地区开展大宗气体零售业务。从收入端看，公司在可比上市 公司中居于领先位置，22 年大宗气体业务收入 7.92 亿元，3 年 CAGR 达 19%。从盈利端看， 21 年氧氮氩等大宗气体原料成本快速上升，虽然公司价格可向下游传导，但由于传导的 滞后性，导致当年毛利率受到影响，毛利率同比下滑 11%至 27%，22 年以后原料价格快速 回落，毛利率恢复至 35%，当前原料成本位于低位，公司大宗气体毛利率预计维持稳定。

2.电子特气/大宗载气：纵向创新、客户导入

电子气体（含电子大宗载气和电子特种气体）作为集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、 光伏等电子工业生产中不可缺少的基础性原材料之一，被广泛应用于薄膜、刻蚀、掺杂、 气相沉积、扩散等工艺。 公司电子特气产品如超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳等在半导体行业生产中用于化 学气相沉积（CVD）、清洗等环节，单一产品市场需求量较大。 电子大宗载气是为集成电路客户提供 9N 以上纯度的超高纯大宗气体，产品主要包含高纯 氮气、氧气、氩气、氦气、氢气、二氧化碳和压缩空气等。 半导体行业是公司重要售气对象，22 年营收占比约 20%，是占比最大的业务。半导体行业 气体业务相比于其他行业气体具有更高的附加值，22 年毛利率 44%，是盈利能力最强的业 务板块，同时，随着客户导入推进，近两年营收增速扩大，21、22 年收入分别同比增长 22%、29%。

研发投入扩大，特气领域纵向创新。公司研发费用逐年提升，3Q23 研发费用达 0.66 亿元， 研发费率维持在 4%左右。公司依托科研平台自主研发和生产了超纯氨（核心产品）、高纯 氧化亚氮（核心产品）、正硅酸乙酯（目前积极导入集成电路客户）、高纯氢、高纯二氧化 碳（目前实现小批量供应）。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、 六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7 款产品正在产业化过程中。

电子载气业务客户导入顺利，实现了多个领域客户首次突破。公司继 21 年 11 月与北方集 成电路签订供应合同后，于 22 年 2 月中标广东芯粤能半导体订单，进入第三代 SiC 半导 体车规级芯片电动车领域；于 22 年 5 月中标广东光大企业集团订单，突破了在 MINI-LED、 GaN 芯片领域的客户案例；于 22 年 12 月中标厦门天马光电订单，开拓了液晶面板领域客 户；于 23 年 4 月中标无锡华润上华订单，实现了对成熟量产晶圆代工厂的突破。该业务 采取现场制气的生产模式，使其可获得 10~15 年的长单，贡献稳定业绩。

当前公司客户于电子半导体及光伏行业广泛分布： 1）集成电路行业：中芯国际、海力士、新加坡镁光、积塔、联芯集成、华润微电子、华 力微电子、矽品科技、华天科技、士兰微等； 2）液晶面板行业：京东方、天马微电子、TCL 华星、中电熊猫、龙腾光电等; 3) LED 行业：三安光电、聚灿光电、乾照光电、华灿光电、澳洋顺昌等； 4) 光纤通信行业：亨通光电、富通集团、住友电工等； 5) 光伏行业：通威太阳能、天合光能、隆基股份等。

3. 工业大宗气体：横向并购、区域复制

公司通过收购优质标的实现扩张。大宗零售气体业务具有很强的区域性，跨区域并购是体 量扩张的重要手段。自 20 年上市以来，公司共完成收购交易 10 笔，形成了较为完善的经 营布局。现阶段，公司仍在有计划地向全国各地扩张。 深耕苏州，持续整合江浙沪市场。09 年，公司从苏州地区起步，设立了吴中和吴江两家 分公司，开始拓展当地市场。13 年，公司成立昆山子公司，向东扩展辐射上海市场。14 年，公司再次扩大规模，新设立了四家分公司，包括张家港子公司，向苏州北部拓宽市场。 21-22 年，公司设立了索拉尔绿色能源，并收购了苏州七都燃气、苏铜液化和吴江铜震， 继续深耕苏州本地市场。公司凭借密集的气体生产网点，配合高效的运输体系，占据苏州 气体市场龙头地位，并辐射江浙沪。 复制苏州模式，进军长株潭市场。长株潭地区占全湖南省 GDP 50%以上。21 年，公司收购 了长株潭地区龙头制气商长沙曼德 70%股权（及其子公司长沙益华、长沙德帆、汨罗曼德） 和株洲华龙 70%股权。通过三个站点的布局，在采购、生产、销售、物流配送上实现整合， 并导入了氦气、标气、氢气等业务，增加了深冷快线等服务模式，长株潭区域零售网络逐 步建成。

22 年华中地区营收占比显著提升，23H1 盈利明显抬升。伴随长株潭地区三个站点的布局 完成，公司 22 年华中地区的营收占比由 2%升至 10.3%。对比 22H1 和 23H1 收购公司的收 入与利润，23H1 可比口径下（海宁立申/海安吉祥/ 海安富阳/泰州光明/长沙曼德/上海 申南）收购公司的收入同比增长 15%，利润同比增长 48%，盈利明显抬升。

股权激励增加核心员工粘性，彰显长期发展决心。公司在 2021 年和 2022 年分别推出了两 轮激励计划，在最近一轮 2022 年的激励计划中，公司计划以每股 27.02 元的行权价格向 59 名员工授予 525 万股股权，本次激励计划触发条件为 22/23 年净利润增速分别达到 30% 和 60%。