盈趣科技股权结构、业务模式、财务及生产优势分析

以 UDM 模式为基石， 切入全球智能制造及创新消费电子产业链。

1.股权结构：股权集中度高，激励计划绑定核心团队

股权结构集中，公司实际控制人为万利达集团董事长吴凯庭先生。吴凯庭先生与 万利达工业、赢得未来投资及其配偶王琳艳为一致行动人，合计持有公司 53.26% 股份。公司董事长林松华先生与趣惠投资及其配偶黄育宾为一致行动人，共持有公司 12.35%股份。公司股权较为集中，有利于公司高效决策。 优质管理层保驾护航。公司管理团队均深耕相关细分领域多年，拥有丰富的行业 经验。副总裁杨明、林先锋多名核心成员曾在富士康、麦克奥迪等知名电子科技 公司任职，具备一线研发生产的专业工程师背景，为公司全链路数字化发展赋能。

推出两次激励计划，彰显公司发展信心。公司于 2018 年向 291 名公司董事、高 级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干颁布股票期权与限制性股票激 励计划，授予公司权益总计 597 万股，约占计划公告时公司股本总额的 1.31%， 目前已完成计划内所有授予。2021 年公司颁布限制性股票激励计划， 拟向激励 对象授予 400.7470 万股公司限制性股票，约占计划公告时公司股本的 0.87%， 激励对象为 449 名公司中层管理人员和核心技术(业务)骨干， 第一个行权期的 授予工作已于 2022 年完成。公司激励计划的推进有利于充分调动管理层与核心 骨干的积极性，推动公司竞争力不断提高，助力公司健康持续发展。

2.UDM 创新业务模式：协同研发提高效率、增加客户满意 度

盈趣科技形成了自主创新的“UMS 系统+ODM 智能制造体系”的 UDM （UMS-Based Original Design Manufacture）业务模式。以大数据、盈趣云 架构为基础的 UMS 联合管理平台，高效集成企业资源计划（ERP）、办公协同 （OA）、项目管理（PLM）、客户管理（CRM）、人力资源（HR）、企业知识 库（WiKi）、固定资产管理等信息管理软件，专注为传统制造业、战略性新兴产 业提供不同应用层级的生产自动化及信息化解决方案，满足不同规模企业对管理 软件的差异化需求，并从根本上帮助企业改变生产管理模式，助力企业提质增效， 创造更大的价值。

UDM 模式帮助公司在与客户进行联合研发的过程中起到了不可替代的作用，提 升了竞争壁垒。在传统的 ODM 模式（原始设计制造商模式）下，委托方向制造 商提出产品的功能、性能要求，而制造商负责产品研发、设计和制造；UDM 模 式则以 ODM 模式为基础，基于公司的创新研发能力、智能制造体系及 UMS 系 统（联合管理系统），积极协同客户设计研发、优化产品的可生产性，通过智能 制造及精细制造能力提出生产设计建议，在生产过程中将预设的各类测试程序模 块烧写入品牌商产品主控芯片，通过 UMS、ITTS 及工业测试机器人等两化融合 智能制造体系，实现产品制造过程的自动化测试和数据采集、实时质量检测与产 品全生命周期的质量追溯。 UDM 模式为电子烟零部件产品保驾护航，创新消费电子产品业务为盈趣科技毛 利率提升做出了主要贡献。作为盈趣科技的两大主要业务之一，创新消费电子产 品毛利率较高，2022 年毛利率为 31%，同比+1pcts，主要系盈趣科技 UDM 模 式能够保障产品质量，同时为客户提供技术优化的支持，符合菲莫国际的风险控 制偏好。创新消费电子产品的高毛利属性叠加其在公司营收占比的提升，成为公 司综合毛利率回升的重要动力。

同时，公司目前拥有 1300 多个研发人员，研发支出逐年提高，研发能力逐年提 升，为客户提供了高效率的解决方案。合作研发的过程中，公司拥有的专利逐年 提升。2022 年，公司新增授权专利数量 208 项（发明专利 19 项，实用新型专 利 150 项、外观设计专利 39 项），拥有新增计算机软件著作权 10 项，进一步 绑定了产业链，从而形成了良好的合作关系。这种高效、保障客户权益的智能制 造服务模式优于传统的 ODM 模式，形成了良好的口碑，为未来新的优良客户资 源的引入奠定了基础。依靠研发能力，公司能帮助客户从传统领域跨界到电子领 域推出自己的硬件产品，从而收获了一大批高质量传统铸造领域的客户领域。

公司深化实施单一产品单一客户的原则，保证了每位客户的权益，深度绑定产业 链。公司创新消费电子业务采用单一客户原则，电子烟零部件的主要客户为菲莫 国际，家用雕刻机的主要客户为 Cricut，水冷散热控制系统的主要客户为 Asetek、 网络遥控器的主要客户为罗技、咖啡机的主要客户为 WIK，公司在与下游客户的 合作过程中积累了很多生产过程中的核心技术。公司的原则是产品设计层面的知 识产权归属于客户，实现产品可制造性的知识产权归属于公司。前五大客户的营 收占比高达 80%以上，单一客户原则保障了每个大客户的权益，深度绑定产业链。

3.财务分析：库存周期有望迎来拐点，业绩反弹可期

客户下单节奏放缓拖累盈利能力，被动去库向主动补库切换下业绩反弹可期。公 司 2022 年营业收入 43.45 亿元，同比-38%，2018-2022 年复合增长率 11.83%; 归母净利润 6.93 亿元，同比-37%，2018-2022 年复合增长率-3.92%。2022 年 终端需求疲软叠加客户销售渠道库存高企导致业绩承压。伴随海外库存去化，以 及公司在汽车智能化、医疗器械、智能宠物等领域逐步拓展新客户、新项目，23Q3 公司营业收入 11.17 亿元，同比+3.20%，扭转负增长趋势，归母净利润为 1.3 亿元，同比-32%，降幅较前两季度明显收窄。

分品类：创新电子产品与创新消费电子为营收核心，多业务板块融合发展。公司 目前主营产品为创新消费电子产品和智能控制部件，2022 年营业收入为 22.36/10.20 亿元，分别贡献公司总营收 51%/23%，2018-2022 年复合增长率 4.93%/9.17%。同时公司在智能制造领域多业务布局，产品品类覆盖广，健康环 境产品/汽车电子产品/技术研发服务 2022 年营业总收入分别为 2.77/3.06/0.96 亿元，分别占公司总营收 6%/8%/2%。 分区域：深耕海外市场，持续深化国际化建设。公司以外销为主，产品主要销往 北美、欧洲。2022 年公司海外/国内营业收入分别为 37.34/6.12 亿元，占总营收 86%/14%，毛利率 30%/33%，同比+2pcts/+2pcts。公司坚持国际化布局，积极 应对全球宏观环境带来的机遇与挑战，目前已在马来西亚、匈牙利、墨西哥筹建 智造基地以更好服务海外客户，已形成了在中国、东南亚和欧洲三地同时运营、 分工生产、系统共建、体系共享的格局。

宏观因素改善，利润水平逐步回升。公司 2018-2022 年公司整体毛利润率下降 主要产品收入结构变化、美元兑人民币汇率下降、原材料价格上涨及国际运费大 幅上涨等因素综合影响所致。伴随宏观环境回暖，2022 年公司毛利率/净利率回 升至 30.43%/16.30%，同比+2.47pcts/+0.36pcts。 费用控制良好，重视研发投入。2022 年公司销售/管理/研发费用率为 1.96%/4.52%/9.00%，同比+0.69pcts/+0.43pcts/+3.20pcts。销售费用率小幅上 升主要系销售人员职工薪酬增加综合影响所致。管理费用率上升主要系限制性股 票未达到解除限售条件冲回累计计提的股份支付费用所致。公司重视投入，形成 了稳定的研发团队和自动化、信息化、柔性化的智能制造体系，技术优势和单位 成本优势逐步显现。

收益质量较优，ROE 高于可比公司。公司 2018-2022 年 ROE 保持在 10%-20% 区间，整体 ROE 有所下滑主要系宏观环境影响，公司营业收入承压，资产周转 率和销售净利率有所下降。但公司 ROE 仍高于可比公司，领先行业水平。

4.研发技术筑牢发展壁垒，全球产能延续生产优势

高研发投入保障产品质量，技术领先绑定核心大客户。盈趣科技凭借良好的研发 能力与智能工厂的质量控制能力绑定核心大客户菲莫国际。菲莫国际作为世界四 大烟草公司，要求上游供应商有良好的成本控制能力、产品质量控制能力与研发 能力。盈趣科技的 UDM 模式很好地满足了菲莫国际的需求，其智能工厂能够追 溯每一批产品的每一步加工过程，从而保证产品的质量。同时，IQOS 迭代速度 快，产品口味丰富，上游供应商需要针对产品迭代快速反应。盈趣科技为下游公 司提供研发的服务，公司强大的研发能力能够为下游提供高效的解决方案。相比 其他代工公司，公司的研发能力更强、智能制造程度更高、人工成本占比更低， 为菲莫国际的稳定供货商。

全球化生产布局匹配客户需求，产能扩张支撑业绩释放。全球化布局吸引国际客 户，分散风险把握外部机遇。公司自 2016 年起开始实施国际化战略布局，目前 智造基地已布局在中国、东南亚和欧洲三地，拥有瑞士、美国、英国及中国台湾 的研发和市场中心。一方面，公司跨时区、跨区域、跨领域的市场推广能力和客 户响应速度，能够吸引全球客户，提高国际竞争能力。另一方面，多点布局能更 好应对国际贸易摩擦，分散宏观环境风险，为公司把握外部环境变化带来的新机 遇打下了扎实的基础。 三地智能工厂布局，产能扩张提供发展动力。公司自上市以来持续进行产能扩张， 除漳州工厂和厦门总部外，公司陆续布局马来西亚、匈牙利和墨西哥三地的海外 智造基地。其中，马来西亚盈智造产业园主要负责电子产品及精密塑胶部件的制 造。经过公司持续的人才投入、系统建设和本地化建设，马来西亚工厂于 2018 年顺利实现量产，2021 年实现产能爬坡，2022 年家用雕刻机订单波动后工厂产 能增速回归平稳。得益于工厂在产能、质量控制、经营管理方面的持续提升，马 来西亚子公司营业收入持续爬升，2022 年营业收入增长至 8.67 亿元，近五年 CAGR 为 149.67%。马来西亚盈趣的发展与公司参与客户全球产业链布局的思 路相契合，使公司电子烟业务更加贴合客户生产需求，极大提高了公司的国际竞 争力。