债券、股票及基金市场行情回顾

股债双双遭遇多事之秋，基金产品业绩承压。

1、 债券市场回顾：疫情反复叠加资产荒奠定全年震荡主行情

2022 年债券市场全年整体以震荡为主，1-10 月收益率窄幅波动，局部出现短期下行的小波段债牛行情，11-12 月在政策密集出台、银行理财赎回冲击等因素的影响下收益率快速大幅上行债市年尾陡熊。2022 年全年中债综合净价 指数下跌 0.10%，分类来看，中债国债净价指数上涨 0.34%，中债金融债净价指数下跌 0.11%，中债信用债债净价指数 下跌 1.44%，考虑票息再投资因素之后，中债信用债财富指数上涨 2.52%，中证可转债指数下跌 10.02%。

央行在 2022 年度两度降准三度降息，货币政策整体宽松。年初受需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力” 的影响下，1 月 17 日，央行宣布下调 MLF 利率 10BP，1 月 20 日非对称下调 LPR，其中 1 年期 LPR 下调 10BP，5 年期 LPR 下调 5BP。受上海疫情影响，经济基本面趋弱，4 月 25 日央行宣布全面降准，加大对实体经济支持力度，下调金 融机构存款准备金率 0.25 个百分点，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于 5%的农商行，再额外多降 0.25 个百分点。为对冲经济下行压力，助力“稳增长”、“稳就业”、“稳楼市”，5 月 15 日央行宣布 5 年期以上 LPR 下调 15BP。 受疫情持续扰动、居民购房信心持续低迷、企业中长期信贷意愿不足等因素影响下，8 月 15 日，央行超预期下调 MLF 利率 10BP，8 月 22 日非对称下调 LPR，其中 1 年期 LPR 下调 5BP，5 年期 LPR 下调 15BP，进一步释放相对明确的“稳 地产”信号。受经济基本面走弱，疫情多点散发的影响，12 月 5 号，央行再次全面降准 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），此次降准共计释放长期资金约 5000 亿元，年内第二次全面降准正式落地。

利率债方面，收益率整体震荡为主，在海外地缘冲突、美联储加息缩表、国内疫情反复、地产风险出清等多空因 素反复交织下，债市全年以震荡为主。具体来看，一季度受降息落地、地产政策边际放松，海外加息等因素影响，收 益率“先下后上”；二季度伴随海外地缘冲突、国内疫情冲击、汇率贬值，央行进一步降息等多空因素交织，收益率 围绕 2.8%上下震荡；三季度在地产断贷风波，央行超预期降息，流动性持续宽松等因素催化下债市收益率快速下行， 于 2022/8/18 达年内最低点 2.58%，后随着利好兑现，宽信用传导效果显现，货币政策进一步放松预期降低，债市收 益率有所回调；四季度受资金面边际收紧影响，收益率震荡幅度加大，会后随着防疫、地产政策的密集出台叠加理财 净值化元年赎回冲击，债市快速大幅调整，2022/12/6 至年内最高点 2.92%。

信用债方面，中票利差整体波动相对较小，城投以及金融债受市场和资金行为影响，2022 年波动较大，整体呈现 倒 S 型走势，年头年尾利差走阔，年中利差压缩。具体来看，中评等级利差呈现全年整体下行、年尾上行的走势；而 期限利差则呈现出全年平稳、年尾下行的态势；城投债信用利差受资产荒影响，年中下行幅度较大，四季度受多轮政 策刺激下，有所走阔；二、三季度同样受资产荒影响，二级资本债信用利差逐步压缩，11 月以来债市回调叠加理财赎 回形成债市负反馈效应，流动性较好的二级资本债在信用品种中首当其冲遭遇抛售，收益率上行。

可转债市场全年机会平平，正股下跌拖累转债市场表现，但在债市资产荒环境下，资金需求支撑转债估值居高不 下，整体性价比一般。2022 年春节后受俄乌冲突能源价格上涨、美联储加息缩表国内货币政策掣肘、新冠疫情反复国 内经济承压等冲击下权益市场大幅下跌，处于估值高位的转债市场受正股的带动下跟随调整，但在债市资产荒环境中 转债估值压缩水平低于正股。5 月开始，疫情边际缓和，稳经济政策不断出台，经济开始修复，转债市场跟随权益市 场开启新一轮反弹行情。8 月中下旬以来，在经济恢复承压，疫情反复、地产下行叠加库存周期回落、海外加息，地 缘摩擦不断等因素的综合作用下，转债市场出现大幅回调。

2、 股票市场回顾：国内疫情与海外摩擦多重冲击下，资金在不确定性环境中摇摆

股票二级市场方面，受国内疫情反复，地产风险暴露以及海外地缘冲突、美联储加息缩表等因素影响，内外交困， 主要风格指数集体表现不佳，2022 年整体价值股相对占优，成长股回调显著。具体行业方面，2022 年仅煤炭、综合 两个行业指数实现正收益。一级市场方面，受 2021 年 9 月“新规”影响，新股频频破发，叠加二级市场熊市上半年 打新市场遇冷，下半年随着参与者对询价新规的不断磨合适应，新股市场有小幅回暖，整体上看，主板表现明显好于 创业板、科创板以及北证，2022 年基金月度打新贡献率（测算值）在 6 月、8 月份有较强表现。

3、 纯债与混合资产策略基金市场回顾：短债产品爆发之年，“固收+”迎来最强压力测试

援引中国基金报相关报道，监管对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关 规范要求，对“固收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在 30%范围内的偏债混合型基金。基于 上述规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可 转债基金、低仓位灵活配置混合型基金（近四个季度股票仓位均值在 40%以内及债券仓位均值在 60%以上）。 截至 2022 年三季度末，全市场纯债与混合资产策略基金规模合计 8.40 万亿，受前三季度权益市场大幅波动回调 影响，混合资产策略基金三季度末规模为 1.75 万亿，较 2021 年末的 1.95 万亿有一定压缩；而债券市场利率在 2022 年前三季度整体震荡下行，受流动性持续宽松以及优质品种资产荒影响，中短端下行幅度更为突出，其中短期纯债基 金三季度末规模为 9272.31 亿元，相较去年末扩张 4286.36 亿元。

新发市场方面，受市场环境影响，混合资产策略基金 2022 年新发数量为 188 只，较去年有明显下降。此外，监 管对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等维度均提出了相关规范要求，在条款方面主要 是针对投资端进行了约束与创新，约束主要体现在部分产品将转债纳入整体权益仓位中，加强对产品含权敞口的管控； 创新主要体现在 2022 年新批了个别产品，允许在权益部分以股票基金或混合基金的方式参与。在宣传方面，将“固 收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在 30%范围内的偏债混合型基金。在基金经理任职资质方 面，监管提出了更加严格的要求，原则上应具备 1 年以上的含权产品投资管理经验或权益资产的研究经验。 业绩表现方面，2022 年以来受权益市场大幅调整影响，除纯债基金以及一级债基录得正收益外，其余类型产品业 绩均为负，权益敞口较高的转债基金调整幅度最大，在混合资产策略基金中有少数获得正收益的佼佼者，其中权益部 分持仓大多集中在周期板块，尤其是煤炭行业上。