中国香港债券市场发展与分类介绍

鉴于南向通是立足于中国香港市场、面向国际，我们有必要对中国香港债券市场做一个初 步梳理。

截至 2024 年底，中国香港债券市场总规模在 9300 亿美元左右。按计价货币划分，主要包 括离岸人民币债券市场、港元债券市场以及以美元、欧元、日元计价的亚洲 G3 货币债券 市场。按发行主体则可分为主权/准主权债券和公司债。 首先看按计价货币分类：香港金管局 2024 年债券市场概况显示，以在中国香港发行为统计 口径，截至 2024 年末，中国香港离岸人民币债券、港元债券、G3 货币（美元、欧元、日 元）债券市场的余额分别为 1732 亿美元、1955 亿美元和 5656 亿美元，其中公司债券余额 占比分别为 72%、80%、96%。2024 年，离岸人民币债券、港元债券及 G3 货币债券的新 发行额分别为 1468 亿美元、1329 亿美元和 808 亿美元。

1）港元债起步于 1970 年代，早期以中国香港本地企业融资为主。1990 年代以后，外汇基 金票据及债券（港府发行用于稳定汇率）开始发行，后续也成为港元债券市场占比最高的 组成部分。随着中国香港政府类债券的发行、CMU 系统等金融基础设施的完善，以及国际 资本流入中国香港，港元债得以加速发展。 港元债券市场总规模占比不高，但近年来稳步增长。根据香港金管局统计，剔除外汇基金 票据及债券后，2024 年港元债券发行额同比增长 8.8%，2024 年末港元债券余额同比增长 2.1%，至 15184 亿港元。发行人类别上，中国香港以外的非多边发展银行和认可机构发行 人最为活跃，2024 年发行额分别占比约 42%和 29%。

2）离岸人民币债券市场的发展与人民币国际化紧密相关。2007 年 6 月，央行和发改委制 定了《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，7 月国开行在中国 香港发行首只离岸人民币债券，离岸人民币债券市场由此起步，其诞生是我国推动人民币 国际化战略的关键一步，也是中央政府支持中国香港巩固国际金融中心地位的重要举措。 经过多年发展，离岸人民币债券发行人类型从初期的境内政策行和商业银行，逐渐扩大至 境内非金融企业、海外金融机构和企业、国际机构等，发行地区从中国香港扩展至新加坡、 伦敦、卢森堡、中国台湾、中国澳门等地。 离岸人民币债券在 2024 年明显扩容。根据香港金管局统计，2024 年在中国香港发行的离 岸人民币债券发行额同比增加 36.7%，至 10716 亿元人民币，其中非存单债券的发行额为 7108 亿元人民币，同比增长 79.4%。截至 2024 年末，在中国香港发行的离岸人民币债券 余额同比上升 36.0%，至 12644 亿元人民币，扩容较为明显。

3）G3 货币债券市场的发展是国际资本流动需求与政策制度创新共同作用的结果。1971 年， 香港英资企业怡和国际公司发行 1500 万美元债券，成为中国香港美元债市场的起点。在中 国香港市场发行 G3 货币债券具备无发行准入限制、资金自由使用、多币种选择的优势。对 于中资企业而言，在中国香港市场发行 G3 货币债券是全球化融资、规避外汇管制的途径之 一。根据香港金管局统计，截至 2024 年底，中国香港 G3 货币债券余额为 5656 亿美元。 2024 年在中国香港发行的 G3 货币债券同比增长 54%至 808 亿美元，主要源于内地离岸债 券发行额的回升。 G3 货币债券发行人以中资为主。中资美元债是中资境外债的主要品种，也是中国香港债券 市场的重要组成部分。该市场在 20 世纪 80 年代起步，但在较长一段时间内发展缓慢，2015 年 9 月发改委将企业发行中长期外债由额度审批改为备案登记之后，中资美元债市场规模 明显扩张。中资美元债曾经的发行繁荣主要源于监管宽松+融资成本比较优势。在 2022-2023 年，受美联储加息和国内地产下行影响，中资美元债发行额明显下滑。但 2024 年受美联储降息和和信用环境改善，融资边际回升。

其次按发行主体分类：分为主权/准主权债与公司债： 主权/准主权债包含中国香港特区政府债券、香港金管局发行债券、中国财政部发行的离岸 国债或内地其他主权/准主权机构发行的债券，以及海外主权/准主权机构发行的债券。 1）中国香港特区政府债始发于 2004 年，旨在为中国香港债券市场提供基准利率。彼时同 步推出港元与美元双币种债券，但发行一度停滞。自 2009 年起，中国香港正式启动特区政 府债券发行计划，确保中国香港债券市场有充足的公债供应，并于 2021-2023 年快速扩容， 2024 年发行规模快速下降，2025 年无新增特区政府债券发行。截至 2025 年 5 月底，特区 政府债券存量规模达 1681 亿港元。该债券分为机构债券和零售债券。机构债券通过常规投 标或转换投标发售，面值不低于 5 万港元，每项投标须为最低面值的整数倍，发行期限包 括 1 年、3 年、5 年、10 年、15 年及 20 年期。机构债券的法定所有权属于在金融管理专 员开设并记有有关机构债券的证券账户的持有人。零售债券针对中国香港公众发行，发行 期限为 3 年。零售债券启动时间晚于机构债券，于 2021-2023 年间快速发展。截至 2025 年 5 月底，零售债券和机构债券余额分别为 720 亿港元和 961 亿港元。

2）政府可持续债券计划及基建债计划作为香港特区政府债的补充，近年来快速发展。为彰 显对可持续发展的支持、应对气候变化的决心，并推动绿色金融在中国香港的发展，香港 政府于 2017 年公布将带头发行绿色债券。随后，在 2018 年，香港政府正式推出政府绿色 债券计划（绿债计划），初始借款上限设定为 1000 亿港元。

2021 年，香港政府宣布计划将绿债计划的借款上限提升一倍至 2000 亿港元。此举旨在为 政府提供更大空间，以尝试扩大绿色债券的币种、项目种类及发行渠道，从而进一步丰富 中国香港绿色和可持续金融生态。 2023 年，在 2023-24 年度财政预算案中，香港政府公布进一步扩大绿债计划的范畴，将其 覆盖范围延伸至可持续项目，财政司司长建议成立基础建设债券计划（基建债计划），以更 好管理大型基建的现金流需要，推动基础设施项目早日落地。 2024 年，2024-25 年度财政预算案提出，将基础建设债券计划（基建债计划）与绿债计划 的合共借款上限设定为 5000 亿港元，以增强额度调配的灵活性。相关集资所得将拨入基本 工程储备基金，用于投资有利长远发展的项目。鉴于绿债计划的范围已扩展至涵盖可持续 项目，该计划被重新命名为政府可持续债券计划（可持续债券计划）。香港金融管理局负责 协助政府在可持续债券计划下推行债券发行工作。 2025 年，2025-26 年度财政预案宣布，2025 至 26 年度至 2029 至 30 年度的 5 年间，每年 在可持续债计划及基建债计划下发行债券共计约 1500 亿至 1950 亿港元，债务上限提升至 7000 亿港元。 基础建设债券计划及政府可持续债券计划独立于政府债券计划。由于政府债券计划的设立 是基于不同的法律依据，因此政府债券计划的借款上限和资金管理是独立于基础建设债券 计划及政府可持续债券计划。

3）香港金管局发行债券：包括外汇基金票据（EFB）及债券（EFN）。该发行计划旨在确 保市场有充足优质的港元债券供买卖、投资及流动性管理。在金管局设有港元结算户口的 银行，可凭持有的外汇基金票据及债券（及其他合资格证券）作抵押品，通过贴现窗向金 管局借取隔夜港元流动资金。外汇基金票据（EFB）期限通常在 1 年以内；外汇基金债券 （EFN）期限较长，为 2 年至 15 年，自 2015 年起，金管局停止发行 3 年及以上年期的外 汇基金债券。2009 年起，外汇基金票据及债券余额快速增长，主要源于金融危机后国际资 金大量涌入中国香港市场，为维护汇率稳定，金管局增发外汇基金票据及债券。截至 2025 年 5 月底，其余额约为 13325 亿港元。

4）中国财政部发行的离岸国债或内地其他主权、准主权机构发行的债券：包括财政部在中 国香港发行的国债，央行在中国香港发行的央行票据，地方政府和政策性银行在中国香港 发行的债券。 财政部自 2009 年起在中国香港发行离岸人民币国债，年度发行规模总体保持平稳，发行峰 值出现在 2017 年，达 426 亿元人民币，2025 年公告计划发行 200 亿元。财政部在中国香 港发行离岸人民币国债推动了人民币国际化的进程，丰富离岸人民币资产供给。 央行从 2018 年开始在中国香港发行离岸人民币央行票据（离岸央票），其发行量在 2019 年和 2024 年出现显著跃升，2025 年公告发行规模为 1500 亿元。央行离岸央票的目的在于 回笼离岸市场流动性，维护汇率稳定。 地方政府层面，2024 年，深圳市人民政府连续第四年在港发债，发行额 70 亿元人民币， 品种涵盖绿色债券、社会责任债券及可持续发展债券；海南省人民政府同样连续第三年发 行离岸人民币债券，总额 30 亿元，包括首次发行 10 年期蓝色债券；广东省人民政府首次 在中国香港发行离岸人民币债券，发行总额 50 亿元人民币，当中包括 15 亿元人民币绿色 债券。

公司债主要包括认可机构发行的债券、公营机构发行的债券和私营机构发行的债券。 1）认可机构可以理解为存款类机构，为根据《银行业条例》获认可经营接受存款业务的机 构，包括本地持牌银行、有限制牌照银行和接受存款公司。 2）公营机构发行的债券是指法定机构、政府所拥有的公司，主要涉及按揭证券和基础建设 融资，包括 Bauhinia Mortgage-backed Securities Limited、香港按揭证券有限公司、香港 机场管理局、香港五隧一桥有限公司、九广铁路公司、香港铁路有限公司、香港银行同业 结算有限公司、市区重建局、香港房屋协会及香港科学园公司发行的债券。 3）私营机构指的是本地或其他国家或地区公司发行的债券。 中国香港市场存量公司债中，发行人涉险国家/地区主要为中国香港和中国内地，币种以美 元债为主，行业方面金融债规模最高。以银团初始发行市场为中国香港统计，截至 2025 年 7 月 24 日，中国香港债券市场中，中国内地发行人债券余额最高，为 7757 亿美元，占比 66.9%，其次为中国香港发行人债券，余额为 1195 亿美元，占比 10.3%。按币种看，美元 债规模远高于其他币种，占比 79.1%，其次为离岸人民币债，占比 12%，港元债占比 5.5%， 其余币种债券占比均在 2%以下。按行业看，金融行业债券余额最高，为 6898 亿美元，占 到 59.5%，细分行业前三依次为银行、房地产、金融服务。

中国香港债券市场投资者类型多元化，包括中资和外资的银行、基金、保险、证券公司、 对冲基金、私募等。全市场完整的持有人数据缺乏权威统计口径，彭博披露持有人所持债 券余额占存量中国香港公司债总额的比重仅为 6%，代表性有限。根据彭博披露来看，在这 6%的债券持有人中，贝莱德、汇丰等国际金融机构持有余额较多。 但中国香港债券市场主要投资者来自中资。据中国外管局数据，2024 年末，我国对外证券 投资资产（不含储备资产）14173 亿美元。其中，股权类投资 8598 亿美元，债券类投资 5575 亿美元。资产分布第一位的地区就是中国香港，总投资金额为 6101 亿美元。

展望未来，随着机构范围扩容，券商、基金、保险、理财等非银机构纳入，南向通将成为 国内机构债券投资出海的重要起点，建议积极把握出海机遇，审慎管理汇率风险。