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固收专题研究：详解“南向通”——债券出海系列报告之一。

核心观点

南向通是我国金融市场互联互通的重要探索，银行自营是现行机制下最主要 的投资者，有望扩容。南向通年度总额度为 5000 亿元等值人民币，投资者 可以自主选择多级直连托管或境内托管清算银行托管其债券资产，资金跨境 实行严格监管。目前南向通主要投资于中国香港，截至 2024 年底，中国香 港债券市场总规模超 9000 亿美元，按计价货币划分包括离岸人民币债券市 场、港元债券市场以及以 G3 货币债券市场。按发行主体分为主权/准主权债 与公司债市场。其中 G3 货币尤其中资机构发行的美元债是中国香港市场的 重要组成部分。展望未来，随着机构范围扩容，南向通将成为国内机构债券 投资出海的重要起点，建议积极把握出海机遇，审慎管理汇率风险。

我国资本市场开放与债券“南向通”的诞生

我国资本市场对外开放起步于 20 世纪 90 年代，从 B 股的尝试，到 H 股和 QFII 的建立，再到 QDII、陆港通、债券通等制度出台，我国资本市场开放历 程可分为“早期开放尝试—跨境投资渠道拓宽—资本市场互联互通”三个阶 段，其中债券“南向通”是互联互通阶段的重要探索。2016 年 1 月债券通概 念被首次提出，2017 年 7 月北向通正式上线，境外机构实现“一点接入”境 内银行间债券市场，2021 年 9 月南向通启动，为境内机构投资者参与中国香 港债券市场开辟了专门的投资渠道，2025 年以来，监管多次提及南向通，明 确南向通投资者将扩容至券商、基金、保险、理财等四类非银机构。

债券南向通制度解析

南向通的参与者分为做市商、投资者，银行自营是现行机制下最主要的投资 者。南向通交易服务品种初期为现券买卖，可投债券为境外发行并在中国香 港债券市场交易流通的所有券种。南向通年度总额度为 5000 亿元等值人民 币，每日额度为 200 亿元等值人民币。境内投资者参与南向通交易通过请 求报价方式进行。南向通采用名义持有人制度，投资者可以自主选择通过多 级直连托管或境内托管清算银行托管其债券资产，资金跨境实行严格监管。 南向通扩容有利于优化投资者结构，机构出海或将率先压缩以点心债、中资 美元债为代表的中资境外债超额利差，关注后续监管细则以及配套措施。

中国香港债券市场介绍

中国香港债券市场按计价货币划分，主要包括离岸人民币债券市场、港元债 券市场以及以美元、欧元、日元计价的亚洲 G3 货币债券市场。港元债券市 场近年来稳步增长；离岸人民币债券在 2024 年明显扩容；G3 货币债券市场 在 2024 年发行规模回升，发行人以中资为主。按发行主体分类，中国香港债 券市场可分为(准)主权债与公司债。前者包括香港政府债券、香港金管局发行 债券、内地(准)主权机构发行债券，及海外(准)主权机构发行债券。后者包括 认可机构、公营机构和私营机构发行的债券。中国香港债券市场投资者类型 多元，包括中资和外资的银行、基金、保险、证券公司、对冲基金、私募等。