华海清科发展历程、客户资源、研发能力、股权结构及财务分析

国内龙头 CMP 设备制造厂商。

1.2013 年成立起深耕 CMP 设备，逐步打开国内市场

华海清科自 2013 年成立起一直专注于 CMP 设备和工艺及配套耗材的研发， 2014 年推出 国内首台 12 英寸 CMP 设备，并打入中芯国际供应链。2017 年应市场需求推出 8 英寸 CMP 设备，成功合作长江存储、华虹集团、大连英特尔、厦门联芯、长鑫存储等国内一线晶圆 厂，2021 年新产品 12 英寸减薄抛光一体设备也已开启客户端验证。目前，公司 CMP 设备 已实现 28nm 制程的成熟产业化应用，14nm 制程工艺技术正处于验证中，产品性能已处于 国内领先水平，是国内唯一一家能够量产 CMP 设备的上市公司。

从产业链角度看，CMP 设备广泛应用于半导体产业链中硅片制造、集成电路制造、封装测 试环节，其中集成电路制造是其最重要应用环节。在硅片制造环节，在完成拉晶、硅锭加 工、切片成型环节后，在抛光环节，为最终得到平整洁净的抛光片需要通过 CMP 设备及工 艺来实现。在集成电路制造环节，芯片制造过程按照技术分工主要可分为薄膜淀积、CMP、 光刻、刻蚀、离子注入等工艺环节，CMP 设备必不可少。在先进封装领域，硅通孔（TSV） 技术、扇出（Fan Out）技术、2.5D 转接板（interposer）、3D IC 等都需要使用 CMP 设备。

2.下游客户绑定龙头晶圆和存储厂商，国产替代优势显现

华海清科聚焦国内市场，自主研发生产的 CMP 设备已成功进入中芯国际、长江存储、华 虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等行业知名集成电路制造企 业，有效地提升了行业内半导体专用设备的国产化率，降低国内集成电路大生产线对国际 设备厂商的依赖程度，取得良好的市场口碑，客户资源优质且稳定。公司深度绑定下游龙 头厂商，19-21 年公司销售额前三大客户始终为长江存储、华虹集团和中芯国际，2021 年 销售额分别为 5.34/12.01/5.18 亿元，占总营收比重 66.37%/14.92%/6.43%。

3.研发能力：董事及核心技术人员均为清华学者，研发实力雄厚

公司董事及核心技术人员主要为清华大学学者，董事长兼首席科学家路新春为中国科学院 研究所博士，任清华大学机械工程系教授、首席研究员，兼任清华大学天津高端装备研究 院副院长；董事赵燕来为清华大学化学系硕士及高级工程师，曾任汽巴精化中国区业务总 监。核心技术人员中，王同庆和赵德文均为清华大学机械工程专业博士研究生兼高级工程 师，沈攀、裴召辉、许振杰、田芳馨曾任清华大学摩擦学国家重点实验室工程师。公司核 心成员近两年内均未发生重大变化，稳定的核心团队为公司产品优化、推进技术更新提供 牢固基础。截止2021年末公司有224名研发人员，占总人数比重32.37%，同比提升4.48pct； 21 年研发支出占据营收 14.17%，研发实力雄厚。

4.股权结构：实际控股人四川国资委，产业投资公司助力企业成长

截至 2022 年 9 月 30 日，公司股权结构主要由三部分组成：1）实际控制人持股：公司实际 控制人为四川省政府国有资产监督管理委员会，其通过清控创投持有公司 28.19%股权。2） 产业基金与投资公司持股：科海投资、国投基金、青岛民芯、上海金浦为持股比例超过 1.5% 的产业基金和投资公司，分别持股 5.57%/4.69%/1.87%/1.64%，其他参股产业基金和投资公 司还有浙江创投、国开投资、合肥石溪等 11 家。3）公司高管与员工持股：公司董事长兼首 席科学家路新春持股 5.95%，员工持股平台清津厚德、清津立德与清津立言合计持股 12.22%。

5.财务分析：盈利能力趋稳

利润表：毛利率水平稳中向好；研发费用占比高

盈利能力：受益于半导体设备国产替代，我们看好公司深耕强化 12 英寸 300 系列和 8 英寸 200 系列 CMP 设备，拓展晶圆减薄设备，拓展客户群体，持续提升市场份额及产品认可度。 我们预测 22/23/24E 华海清科收入增速为 108.0%/57.5%/40.6%；归母净利润增速为 129.1%/51.1%/35.5%。其中，2022 年归母净利润同比高增主因 12 英寸 300 系列 CMP 设 备持续放量，对营收贡献率较高。 利 润 率 ： 我 们 预 测 ， 未 来 3 年 公 司 毛 利 率 将 为 47.3%/47.9%/48.5%，净利率为 27.1%/26.0%/25.1%。总体上毛利率较为稳定，22 年毛利率提升得益于设备单价的提升及 规模效应下单位生产成本的降低。 费用率：我们预测，未来 3 年公司营业费用率为 26.2%/26.3%/26.4%。其中，研发费用率 为 14.2%/14.2%/14.2%。研发投入将是企业费用率中最核心的支出。

资产负债表：资产负债率优化

资产负债率：公司营收能力持续增加，资本支出和研发费用继续提升，偿债能力良好。我们 预计未来 3 年公司将进一步优化资金使用效率，资产负债率平稳提升，维持在 50%以内。 周 转 天 数： 我们预测 未来 3 年 公司应 收账款 /应 付账款 /存货周 转天数将 维持在 33-52/331-370/664-913 天的区间内。

现金流量表：经营性活动现金流状况良好

公司今年前三季度因使用现金支付劳务费用经营性净现金流为负。我们预测，受益于客 户结构的优化和新产品的持续推出，公司营收将稳步提升，2022 年之后，公司经营性 活动现金流将维持净流入状态。