华海清科核心业务、股权结构及盈利分析

国产 CMP 设备龙头，设备+服务铸就高成长。

1.国产 CMP 设备龙头，产品矩阵完善

华海清科是中国大陆 CMP 龙头，横向拓展打造平台型企业。自 2013 年 4 月成立以来，公司一直深耕半导体装备赛道，是大陆少数提供 12 英寸 CMP 商业机型的制造商，打破和海外厂商的垄断，并利用在 12 寸设备上的技术 积累积极布局 8 寸、6 寸化合物 CMP 设备。截止 2021 年 12 月 31 日，公司 拥有国内外授权专利 209 项，其中发明专利 114 项，积累了深厚的技术储备。 根据 SEMI 数据，2022 年中国大陆 CMP 市场规模为 5.1 亿美金，假设 2022 年公司 CMP 设备营收占比为 80%（2021 年这一占比为 86%，耗材&晶圆再 生业务通常增速更快，使得 2022 年 CMP 占比有所下降），对应 CMP 营收 在 2.0 亿美金，市占率为 38%。近年来，公司横向布局新设备品类，代表产 品如减薄抛光一体机、湿法设备和量测设备等，打造平台型企业。

CMP 设备及相关业务，是公司的核心业务。CMP 设备：CMP 是使晶圆达到纳米级全局平整的技术，能够有效维持 集成电路的性能和可靠性，CMP 设备是对硅片/晶圆自动化实施 CMP 工 艺的超精密设备。华海清科的 CMP 设备拥有超过十项以上的关键核心 技术，包含先进抛光系统、终点检测系统、超洁净清洗系统和精确传送 系统等功能模块，有效解决了集成电路制造纳米尺度“抛得光”、晶圆全 局“抛得平”、纳米厚度“停得准”、纳米颗粒“洗得净”等关键难题。 公司 CMP 设备分 300 系列、200 系列两大类，分别针对 12 寸、8 寸产 线。

配套材料及技术服务：主要分关键耗材和晶圆再生业务。关键耗材业务， 其需求来自 CMP 工艺过程中使用的用抛光液、抛光垫等通用耗材，也 有抛光头、保持环、气膜、清洗刷、钻石碟等关键耗材。晶圆再生是将晶圆控挡片回收加工使其再次达到使用标准的产业，本质上是一项对废 弃晶圆再利用的服务。

公司股权结构均衡，合理激励利好团队积极性。截至 2022 年第三季度 末，清控创业投资公司持有公司 28.19%的股份，为公司第一大股东。 公司第二大股东为清津厚德（天津）科技合伙企业，持股比例为 7.68%， 第三大股东为公司董事长、首席科学家路新春，占比为 5.95%。公司董 事长路新春自 2013 年起任清华大学机械工程系教授、首席研究员，拥 有二十余年 CMP 技术的研究经验，是国内 CMP 技术发展和产业化的 重要推动者，曾获得国家自然科学二等奖（2018 年）、国家科技进步二 等奖（2008 年），并将相关技术运用于公司的主营业务，目前为公司首 席科学家。在团队激励方面，公司实行股权激励计划，绑定了部分核心 团队成员，较好地激励了团队整体的积极性。

2.设备+服务铸就高成长，盈利能力持续提升

立足 CMP 设备，持续创新突破，业绩进入快速爆发期。2017-2022 年 公司营收从 0.19 亿元增长至 16.8 亿元，CAGR 高达 111.1%。从表观增 速看，公司整体营业收入的高增主要依靠 CMP 设备。以 2019-2021 年 为例，此三年期间 CMP 设备业务收入占公司营业总收入比例分别为 92.39%，91.55%，86.19%，YoY 分别为 513.98%，81.28%，96.37%。 近几年来，公司由于 CMP 设备订单充足，加之配套服务和晶圆再生等 业务同样实现快速增长，收入实现高速提升。公司 2022 年实现营业总 收入 16.8 亿元，同比增长 109.03%；实现归母净利润 5.2 亿元，同比增 长 159.97%；实现扣非归母净利润 3.7 亿元，同比增长 228.15%。CMP 设备在规模效应下费用率呈现明显下降，有望进一步改善公司盈利水平。

CMP 设备生产规模不断扩大，有望带动毛利率不断上行。2019-2021 年公 司毛利分别为 0.66 亿元、1.47 亿元和 3.6 亿元，2020 年、2021 年分别同 比增长 123.30%、144.43%。在此三年中，CMP 设备的毛利占比分别为 89.11%，88.14%和 82.42%，毛利率分别为 30.16%、36.75%和 42.78%； 配套材料及技术服务的毛利占比分别为 10.89%，11.85%和 17.48%，毛利 率分别为 44.74%，53.52%，56.92%。近年来公司 CMP 设备的市场认可度 不断提升，订单量稳步上升，同时也降低了直接材料的价格，降低了生产成 本；另一方面，公司不断推出新功能和新配臵，提升了单台设备的价格，有 望带动公司整体毛利率的不断上行。

2019-2022Q3 期间费用率持续下行。期间费用占营业收入的比例从 2019 年 的 114.70%下降至 22Q1-Q3 的 23.71%。其中销售费用率从 12.75%下降至 5.93%——2019 年公司收入规模较低，销售人员数量及其平均薪酬均有所增 长，但随着公司业务规模的快速增长，2020 年及以后销售费用率不断下降。 管理费用率从 75.18%下降至 6.32%，2019 年公司管理费用率偏高主要系公 司规模较小、管理支出占比较高，但随着公司业务规模的快速增长，2020 年及以后管理费用率不断下降。研发费用占比从 21.32%下降至 12.56%， 2019 年公司由于发展阶段与同行业公司存在差异，规模较小，且公司一直保 持高强度的研发投入来持续对工艺和设备进行研究和创新，研发费用金额较 大，2020 年及以后公司收入规模大幅增长，研发费用率也随之不断下降。财 务费用从5.45%下降至-1.10%，2019-2020年公司由于上市前融资渠道较少， 陆续增加银行贷款或关联方借款等，导致利息支出增加，而 2020 和 2022 年 公司销售回款情况良好，归还了原用于流动资金的短期借款，利息费用大幅 下降，继而导致总体财务费用大幅减少。