中国巨石发展战略分析

智能化、高端化、全球化。

1、智能制造再升级，助力降本增效

产线智能制造再升级，人均创利领先同行

根据传统微笑曲线价值理论，制造业的高附加值环节主要集中在前端的研发设计 和后端的制造服务。基于当前我国劳动力成本上涨的现状，制造业的利润进一步 被挤压。以智能制造为核心的技术变革与传统制造业深度融合，将促使位于传统 微笑曲线中部的生产环节获得较大的利润空间，平滑传统微笑曲线。

巨石抢占智能制造先机，人均创利领先行业。玻纤行业兼具资本密集和劳动密集 双重属性，前端池窑拉丝环节属于重资产、重化工，后端缠绕纱环节类似纺织业， 属于劳动密集型（中国巨石 2022H1 生产人员占比超 78%），员工生产效率和产出 对企业盈利有较大影响。2004 年，公司开始推进“机器换人”，推进自动化生产。 2017 年以来，已点火及拟建设智能制造产线共 12 条，合计产能达 162 万吨。据 测算，2011-2021 年人均效率由 127.88 吨/人提升至 223.80 吨/人，CAGR 为 5.76% （其中，2018 年因美国工厂、新线投产招聘生产人员提前培训，属非正常年份。） 其中，经过智能制造升级后的产能人均年生产效率为 400 吨。未来随着智能制造 生产线规模进一步扩大，公司人均生产效率、人均创利优势有望延续。

2、布局“产品高端化”战略，三驾马车并驾齐驱

高端产品占比超 85%，三架马车并驾齐驱

布局“产品高端化”战略，2019 年风电、热塑、电子纱及电子布占比超 50%。公 司快速响应市场需求，提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例，高 端产品占比从 2012 年的 40%增至 2022Q3 的 85%。受益于风电、汽车轻量化、5G 等领域需求的确定性和景气度提升，叠加公司新增产能陆续释放、技术及客户沉 淀优势进一步凸显，风电、热塑、电子纱及电子布占比有望进一步提升，三驾马 车并驾齐驱。

1）风电纱以技术创新引领和创造风电纱需求。叶片大型化对玻纤机械性能和耐腐蚀性能提 出更高要求，公司基于自身雄厚的研发实力，相继推出 E6/E7/E8/E9 系列高模量 高强度产品，并逐步实现规模生产、广泛应用。2019 年，公司风电纱销量同比增 长约 20%，2020 年总销量近 50 万吨（高模产品占比 50%以上），2021 年风电纱 市占率国内第一。2022 年 8 月 30 日，全球最长 123 米风电叶片在连云港中复连 众成功下线，所使用的正是中国巨石提供的 E7 高模和 E8 超高模风电纱，进一步 显示了公司在推动风电叶片大型化、轻量化和海上风电叶片发展上的优异性能。

2）电子纱及电子布。电子纱及电子布是公司推进产品结构调整的着力点之一，有望依托成本优势，复 刻玻纤纱成长过程，打造巨石第二成长曲线。 ①自 2017 年中国巨石开始大规模生产电子布，2021 年电子布销量达 4.4 亿米，同 比+ 16.40%，2017-2021 年销量 CAGR 为 39.15%。2021 年电子纱及电子布实现营 业收入 29.39 亿元，同比+156.51%，毛利率达 63.48%。 ②随着旧线的冷修技改以及智能生产线的陆续投产，公司电子纱及电子布产能进 一步扩大，2022 年电子纱及电子布产能居国内排名第一，合计产能达 26.5 万吨， 市占率约 23%，规模优势凸显。 ③据中国巨石业绩说明会介绍，电子布 70-80%的成本来自电子纱，较竞争对手有 30%以上的成本优势。2017-2022H1 电子布成本稳定在 2.2-2.5 元/米，即电子布成 本普遍比同行低 0.9-1.1 元/米以上。2022 年 9-10 月，电子布 7628 主流报价约 3.6 元/米，进入 11 月，电子布 7628 主流报价约 4.1 元/米，触及行业盈亏平衡线，除 了巨石还能够继续保持盈利以外，其他电子布厂商近乎处于亏损状态。

3）热塑纱。汽车轻量化及新能源占比提升趋势更具确定性，公司积极扩产响应需求。 ①桐乡基地 15 万吨短切原丝生产线于 2021 年 9 月中下旬投产，成都年产 15 万 吨的短切原丝生产线于 2022 年 5 月 28 日点火投产。投产之后，中国巨石在热塑 领域实现规模第一。从产品构成来看，热塑产品占粗纱的比重最高，约 30%，未 来还将进一步提高。 ②热塑纱的下游客户多为大型改性塑料客户，供求格局较好、产品价格相对稳定， 通过产品价格优化，有望进一步提升公司的经营发展质量。

3、全球化战略布局，以外供外

海外产能布局优化，兼顾国内、国外两个市场

国际贸易摩擦升级，以外供外、规避双反。自 2009 年欧盟对中国玻纤发起反倾销调查以来，土耳其、美国也相继发起了反倾销反补贴调查和反规避调查。从陆续 公告的裁定结果来看，中国出口的玻纤纱及制品的税率一再提高，中国玻纤企业 面临关税壁垒等国际贸易风险。为应对不利局面，公司积极在海外投资建厂，通 过以外供外保障供应链安全，规避双反风险，进一步提升全球市场份额。

海外产能布局领先同行。2011 年公司成立巨石埃及并建设年产 8 万吨的玻璃纤维 池窑拉丝生产线，2013 年 11 月该线正式点火试运行。随着 2016 年 6 月和 2017 年 9 月二期、三期项目建成投产、巨石埃及产能增至 20 万吨/年。同时，公司在 美国南卡罗来纳州投资 8 万吨池窑拉丝生产线，后扩产至 9.6 万吨，并已于 2019 年 5 月点火投产。截至 2022 年 6 月末，公司已投产 4 条海外产线，合计产能 29.6 万吨。随着埃及 4 线 12 万吨产能、埃及 1 线 8 改 12 万吨产能投产，海外产能将 突破 45 万吨，远超其他在海外布局的中国玻纤企业。

美国、埃及基地逐步迈入稳定盈利期

埃及基地效益逐年提高，美国基地 2021 年实现首次盈利。 1）巨石埃及：2021 年，受益于海外需求持续高增，年平均产能利用率达 123.86%， 实现净利润约 4.10 亿元，营业收入达 15.66 亿元，净利率为 26.18%，2022H1 净 利率进一步提升至 31.86%。 2）巨石美国：2019 年实现收入 33 万元、亏损 3679 万元，2020 年实现收入 3.19 亿元、亏损 1.84 亿元。2019-2020 年美国基地亏损对公司净利润带来一定的拖累， 其主要原因是产能爬坡、人员招工及培训需要时间，同时疫情冲击下需求端释放 不及预期、下游客户认证的过渡期被拉长。随着需求持续恢复，2021 年美国基地 首次实现盈利 0.2 亿元、收入 9.66 亿元，年平均产能利用率为 90.76%，2022H1 净 利率达 16.80%。

综上，规模、技术、市场领先形成多向正反馈，构筑成本优势，从而带动公司吨 盈利水平领先行业。 1）公司通过扩产能、整合产业链形成规模优势，原燃料采购价低、单位能耗优于 同行； 2）通过产线智能制造升级及生产环节一系列技术革新，进一步降本、节支、减耗， 技术优势明显； 3）率先通过布局海外产能基地实现以外供外、缓解国际贸易摩擦风险，同时有利 于公司贴近客户、节省税费和运费等，印证公司在全球市场的领先地位。