中国巨石发展历程、股权结构及营收分析

玻纤龙头，智能领跑全球。

1、玻纤工业领导者，多维优势成就全球地位

玻纤工业领导者，产能布局全球。中国巨石 1993 年成立于浙江桐乡，并于 1999 年成功登录上海证券交易所，且是中国建材旗下玻璃纤维业务的核心企业。经过 数十年发展，公司已经成为世界玻璃纤维行业的领军企业，产品包括 100 多个大 类近 1000 个规格的各类玻纤及其制品，同时公司最新技术产品 E9 超高模量玻璃 纤维实现革命性和跨越性突破，成为玻璃纤维行业的里程碑。 公司目前拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产 基地，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线 20 多条，玻纤纱年产能达 240 万吨。 同时，公司营销网络辐射全球，在加拿大、中国香港、南非、日本、韩国、印度、 意大利、西班牙和法国等十多个国家和地区设有生产和贸易型海外控股子公司。

公司创始人张毓强将公司发展分为四次创业： 第一次创业（1993-2003 年）：布局东部，国内第一。1993 年，中国巨石开始建设池窑生产线，并通过联营、融资、收购，以及在东部、 中部进行战略布局，筹建万吨无碱池窑生产线，于 2000 年投产，成为国内玻纤行 业的第一。至 2003 年前后，巨石比较系统的掌握了玻纤池窑拉丝的成套技术。 第二次创业（2004-2012 年）：迅速扩产，全球第一 2004 年巨石开始建设桐乡年产 60 万吨玻纤生产基地，截止 2008 年底，年产 60 万吨玻纤生产基地在桐乡全部落成，单线平均产能 12 万吨。与此同时，九江基地、成都基地也陆续迎来产能的快速扩张。期内总投资规模超过 100 亿元，生产总规 模超过年产 80 万吨，公司产能规模超越 OC 成为世界玻纤行业第一。

第三次创业（2012-2018 年）：进军海外，布局全球。公司按照“产品高端化，产业集群化，布局国际化，市场全球化”的战略，进军 海外，从“以内供外”到“以外供外”。2012 年，在“先建市场、后建工厂”理念的 指导下，巨石挥师埃及；2年后，第一条年产 8 万吨池窑拉丝生产线建成，也是中 国玻纤工业向海外输出的首条生产线。2016 年 12 月，中国巨石投资美国 3 亿美 元建设 8 万吨玻纤生产线在南卡罗来纳州奠基，2019 年公司增资 5000 万美元将 产能规模扩建至 9.6 万吨。2018 年，巨石埃及年产 20万吨玻纤生产线全面建成。

第四次创业（2019 年以后）：定位智能，持续领先。在进军海外的同时，公司重点推进智能制造，保持全球玻璃纤维工业领导者。智 能制造是以智能工厂建设为载体，以关键制造环节智能化为核心，最终实现缩短 产品研制周期、降低资源能源消耗、降低运营成本、提高生产效率、提升产品质 量的目标，最终达到制造智能化、产销全球化、管控精准化、发展和谐化。2022 年 6 月，桐乡总部智能制造基地年产 10 万吨细纱配套 3 亿米电子布生产线顺利 点火，桐乡智能制造基地全面收官；海外基地方面，巨石埃及年产 12 万吨粗纱生 产线项目于 12 月底点火。

2023 年，公司巨石九江智能制造基地一期工程稳步推进，且公司计划拟在江苏淮 安建设年产 40 万吨高性能玻璃纤维生产线及配套 200MW 风力发电项目，总投资 56.58 亿元，项目建设期为 24 个月，计划于 2023 年上半年开工，公司高端产品 制造能力进一步加强。

2、国企控股，民企运营

中建材为实际控制人，主业专注玻纤。截止 2022Q3，公司控股股东及实际控制人 为中国建材集团，持股比例达 26.97%，第二大股东振石集团持股 15.59%，第三大股东香港中央结算有限公司持股 8.82%，其他主要股东均为信托/基金。 公司参股控股多家公司，其中全资子公司包括巨石集团、北新科技等，巨石集团 是全球玻纤行业的领军企业，在玻璃配方、大型池窑制造等三大技术领域拥有核 心自主知识产权，总资产超 300 亿元，员工数达 10000 余人；北新科技是集实业 投资、新型建材集成、国内外贸易、仓储物流于一体的多元化企业，依托中国建 材资源、服务港澳市场，面向国际标准化，是中国建材在港澳市场参与国际竞争 的先锋队。

颁布超额利润分享计划，与员工共享企业发展红利。2021 年 8 月，公司决定实施 超额利润分享方案(2021—2023 年):在 2021—2023 年期间，公司将以净利润作为 指标的基准口径，以包括山东玻纤和长海股份在内的 15 家国内外建材行业企业为 基准确定目标利润，当净利润同比增速处于 0%-10%、10%-20%以及 20%以上三 个不同区间时，分别按照超额利润的 15%/20%/30%计提超额利润分享额，净利润 同比下降则本年度不予计提。 再看激励对象和范围，分享计划规定每一期激励人数不超过企业在岗职工总数的 30%，涉及人数广，激励范围大，有望进一步激发调动公司核心骨干人员积极性、 主动性和创造性，促进公司持续健康发展。

3、以量补价，营收稳步增长

产能扩张叠加产品结构优化，助力公司营收持续增长。2016 年至 2021 年期间公 司营收由 74.46 亿元提升至 197.1 亿元，复合增速为 21.49%。其中，2019-2021 年 分别实现营业收入 104.9/116.7/197.1 亿元，同比增速分别为 4.59%/11.18%/68.92%， 主要系新能源浪潮带动下，汽车轻量化产品、风电领域等需求快速增长加之海外 市场需求旺盛出口增加。 而 2022 年 Q1-Q3 实现营收 161.02 亿元，同比增长 16.38%，若扣除资产处置收益 带来的 21.92 亿元的营收提升，则公司 2022 年 Q1-Q3 营收为 139.10 亿元，同比增长 0.53%，2022 年公司营收依旧能实现增长主要系公司产能投放带来量的增长， 虽玻纤价格同比下滑，但量的增长弥补了价的下降。

专注玻纤主业，产品结构优化下，毛利率中枢呈上升趋势。2017-2021 年期间玻纤 及制品收入从 84.27 亿元提升至 178.45 亿元，复合增速为 20.63%，营收占比始终 保持在 90%以上，为公司主业；其他主营业务收入从 1.64 亿元提升至 9.45 亿元， 复合增速为 54.93%，营收占比从1.89%提升至 4.79%。2022H1 玻纤及制品业务实 现营收 92.99 亿元，同比增长 13.99%，营收占比为 78.08%；其他主营业务实现营 收 4.97 亿元，同比增长 62.42%，营收占比为4.17%。 从各产品毛利率来看，近五年玻纤及制品业务与其他主营业务平均毛利率分别为43.11%/1.60%，其中 2019-2021 年两项业务毛利率分别为 36.85%/35.14%/49.87% 和1.82%/1.37%/1.10%，玻纤及制品业务是公司利润的主要来源，且利润中枢呈上 升趋势；2022H1玻纤及制品业务与其他主营业务毛利率分别为 45.48%/1.23%。

成本优势及产业链一体化下，公司盈利能力持续增强。2012 年至 2021 年期间， 公司综合毛利率从 33.68%提升至 45.31%，净利率从 5.56%提升至 31.15%，利润 率随行业周期有所起伏，但在每一轮行业底部公司的盈利都在增加，利润率中枢 呈上行趋势。具体来看，2019-2021 年期间公司综合毛利率分别为 35.46%/33.78% /45.31%，净利率分别为 20.14%/20.66%/31.15%，2021 年利润水平大幅提升主要系 因国内市场新能源汽车增长以及 PCB 产业需求旺盛带动电子布量价齐升，同时 海外市场受新冠疫情影响供需失衡下外贸出口重回上升通道，玻纤产品价格稳步 上涨。 2022 年 Q1-Q3，公司毛利率为 36.22%，同比下降 9.99pct；净利率为 35.25%，同 比上升 3.74pct。毛利率下降主要系 2022 年疫情下经济压力较大，下游需求受限， 同时能源成本大幅上升，净利率上升主要系大额资产处置收益抬高净利润。

大规模、智能化生产，费用率摊薄显著。2017-2021 年，公司期间费用率从 16.88% 降至 12.76%，2022 Q1-Q3 进一步降至 7.34%，主要系公司规模效应不断凸显，且 工业化、智能化产线占比不断提升，加之单线产能规模的提升也带来单耗的下降， 费用显著摊薄。 拆分来看，2019-2022Q3 销售费用率分别为 0.84%/1.15%/0.73%/0.70%，2020 年销 售费用率变动主要系公司当年度职工薪酬、仓储租赁费增加所致；管理费用率分 别为 8.20%/7.70%/9.55%/5.62%，2021 年管理费用率上升主要系公司当年度计提 超额利润分享使得职工薪酬增加所致；财务费用率分别为 4.91%/4.16%/ 2.48%/ 1.02%，2022 年 Q1-Q3 财务费用率大幅下降系当期利息收入及汇兑收益增加所致； 研发费用率分别为 2.70%/2.93%/2.80%/2.74%，公司研发支出相对稳定。

原料燃料价格上涨叠加疫情影响，2022 年公司业绩承压。归母净利润方面，2016 年至2021年期间公司业绩由15.21亿元提升至60.28亿元，复合增速高达31.71%。 其中 2019-2021 年分别实现归母净利 21.29/24.16/60.28 亿元，同比增速分别为10.33%/13.49%/149.51%，主要系下游需求景气，公司产能持续扩张带来量的提升， 同时向行业上下游的布局逐步延伸，产品毛利率进一步提升。 2022 年 Q1-Q3 实现归母净利 55.17 亿元，同比增长 28.17%，但其中包含出售部 分铂铑合金带来的非经常性损益 19.21 亿元，扣非归母净利为 35.97 亿元，同比增 速为-8.86%，业绩下滑主要系疫情影响下游需求，同时能源资源价格上涨抬高企 业成本所致。