华润啤酒发展历程、品牌矩阵、股权结构、发展战略及业绩分析

中国啤酒领军企业，禀赋优越战略清晰。

1.公司简介：国内领先的啤酒制造商

华润啤酒是国内啤酒市场最大的啤酒制造商。华润啤酒（控股）有限公司（以下简称“华润啤酒”或“公司”）是华润（集团）有限公司（以下简称“华润集团”）属下的酒类上市公司，专营生产、销售及分销酒类产品。1993 年底，公司前身华润创业与沈阳啤酒厂合资成立沈阳华润雪花啤酒有限公司，正式进军啤酒行业。此后公司立足东北市场，依靠兼并收购区域啤酒龙头公司、新建工厂等多种方式，快速实现全国化布局，销量规模亦快速扩张，公司自2006 年以来持续占据国内啤酒市场销量第一宝座，2022 年公司实现啤酒销量 1109.6 万吨，约占国内啤酒市场三成份额。

华润啤酒旗下拥有“雪花”、“喜力”等知名啤酒品牌。公司拥有“雪花”啤酒品牌，旗下包含勇闯天涯、雪花纯生、勇闯天涯 SuperX、雪花冰酷等国内消费者熟知的啤酒产品，雪花单品牌销量持续居全国首位。据World Brand Lab发布的2022 年（第十九届）《中国 500 最具价值品牌》榜单，2022 年雪花啤酒品牌价值评估为 2117.28 亿元，较 2021 年增幅为 10.2%，位列整体榜单的第28 名，位列啤酒行业的第二名。2018 年公司与喜力集团达成长期战略合作，11 月完成喜力在华业务的收购，此后公司旗下增加喜力、红爵、苏尔、悠世等国际品牌。主业啤酒，增加白酒业务拓展能力圈。2023 年以前公司营业收入均由啤酒业务贡献，2022 年末公司间接全资附属公司华润酒业收购主营白酒业务的金沙酒业的55.19%股权，2023 年金沙酒业正式并入上市公司体内，公司主营业务自此包含啤酒及白酒两部分。2023 年上半年，公司啤酒业务实现营业收入228.9 亿元，实现未计利息及税项前盈利（EBIT）62.0 亿元；白酒业务实现营业收入9.8 亿元，实现未计利息及税项前盈利（EBIT）0.7 亿元。目前啤酒业务仍是公司收入与利润贡献的绝对主力。

公司啤酒产品全面覆盖高中低档价格带，目前低端、中端产品销量占比较大。分价格带看，公司产品全面覆盖次高档及以上（餐饮终端定价8 元及以上）、中档（餐饮终端定价 5-8 元）、低档（餐饮终端定价 5 元以下）。 次高档及以上：产品主要包括喜力、雪花纯生、SuperX 等。目前公司次高档及以上销量占比约 20%。 中档：核心产品为勇闯天涯，勇闯天涯单品体量预计超300 万吨，为啤酒行业超级大单品。目前公司中档产品销量占比约 30%。 低档：产品包括雪花清爽和雪花冰酷等。目前公司低档产品销量占比约50%。低档及中档产品销量占比较大对公司销售均价有一定的拖累，2022 年公司啤酒销售均价 3176.8 元/千升，低于其他啤酒龙头百威亚太、重庆啤酒、青岛啤酒等。但近年来公司持续推动产品结构升级，销售均价维持较快增长趋势，未来预计将逐步缩小与其他啤酒龙头的均价差距。

2.股权结构：控股股东央企背景、实力雄厚

华润集团实控，央企背景，实力雄厚。华润（集团）有限公司（即“华润集团”）的全资子公司华润集团（啤酒）有限公司持有上市公司51.67%股份，华润集团全资子公司合贸有限公司持有上市公司 0.24%股份，其余48.09%为公众持有，故华润集团共持有华润啤酒约 51.91%股份，为公司实控人。华润集团为国务院国资委管理的中央企业，主营业务主要包括消费品制造与分销、地产及相关行业、基础设施及公用事业，集团拥有 6 家港股上市公司：华润燃气（1193.HK）、华润啤酒（0291.HK）、华润电力（0836.HK）、华润置地（1109.HK）、华润水泥（1313.HK）、华润医药（3320.HK）。2022 年，华润集团实现营业收入8187 亿元，同比增长6.1%；净利润 642 亿元，同比增长 6.8%，高于央企平均增速1.8 个百分点。据《财富》杂志发布的 2023 年世界 500 强排行榜，华润集团以营业额1216.43 亿美元名列第74 位。

国际知名啤酒企业喜力集团间接持有公司股份。2018 年8 月，华润啤酒宣布其控股股东华润集团与喜力集团达成长期战略合作关系，华润啤酒以换股形式收购喜力中国业务。本次交易主要由四部分组成：1）华润集团（啤酒）有限公司以约243.5 亿港元的总现金对价向喜力集团配售相当于已发行股本40%（按扩股和稀释后的比例）的新股份；2）华润创业有限公司以约4.6 亿欧元的总现金对价购买0.9%，即 520 万股 Heineken N.V.的库藏股；3）华润啤酒以约23.5 亿港元的现金对价，收购喜力在内地、香港、澳门区域的现有业务（包括三家啤酒生产工厂）；4）上市公司华润啤酒将获得喜力授予在中国（包括内地、香港和澳门）独占使用使用喜力品牌的商标许可协议。交易完成后，喜力集团间接持有上市公司华润啤酒（控股）有限公司 20.69%股份。 核心管理层由内部提拔，啤酒从业多年，管理经验丰富。华润啤酒核心管理层多数在公司工作数十年，具有丰富的啤酒行业运营管理经验。其中，公司董事会主席侯孝海出身业务一线，曾担任华润雪花啤酒（中国）有限公司贵州和四川两大分公司总经理，并缔造了雪花勇闯天涯大单品。在任职华润啤酒（控股）有限公司总经理期间，制定“3+3+3”高端化战略并促成与喜力的合作，为华润啤酒的高端化道路奠定基础。公司总裁、华润雪花啤酒（中国）有限投资公司总经理赵春武曾担任华润雪花啤酒（中国）有限公司浙江区域公司总经理及福建区域公司总经理，拥有约 20 年的市场营销经验；公司副总裁、华润酒业控股有限公司总经理魏强曾任公司首席财务官，在公司任职逾 20 年，拥有丰富的啤酒、快消品业务管理经验和财务管理、投资并购经验。

3. 发展战略：啤酒业务高端化发展战略清晰

战略前瞻，思路清晰，目标坚定。由于行业增长驱动力从量转向价，此前啤酒龙头追求份额优先的策略不再为最优解，华润啤酒在2017 年明确提出“3+3+3”战略，为公司指明未来三个“3”年的发展步骤：其中第一个“3”年（2017-2019年）为“去包袱、强基础、蓄能量”，第二个“3”年（2020-2022 年）为“战高端、提质量、增效益”，2023 年开始进入的第三个“3”年时期为“决胜高端”。截至目前，“3+3+3”战略中前两个“3”年发展目标均已顺利实现，公司将在第三个“3”年时间里实现从规模到质量、从主流到高端、从啤酒业务到有限多元化。公司将“一个 300，三个 100”作为奋斗目标，即预计在2025 年底，实现300万吨大高档，以及 100 万吨喜力啤酒、100 万吨纯生和100 亿元公司盈利的目标（注：该奋斗目标并非上市公司给资本市场的业绩指引）。随着公司在白酒赛道的布局深入，主营白酒业务的华润酒业事业部在2023年也提出了清晰的“3+3”战略：第一个“3”年（2023-2025 年）：华润酒业探索、发展、变强，做白酒新世界的探索者，实现有质量的增长；第二个“3”年（2026-2028年）：华润酒业将建立属于自己的商业模式、组织能力，实现白酒业务的全面升级，实现规模效益和行业地位的突破。

4. 经营业绩：降本增效，盈利能力改善

自 2017 年实施“3+3+3”战略以来，公司收入稳健增长，盈利能力明显改善增加利润弹性。收入端，2017-2022 年公司营业收入年均复合增长率（以下简称“GAGR”）为 3.5%，拆分量价来看，销量 CAGR 为-0.9%，销售均价CAGR 为4.4%，收入稳健增长主要由销售均价提升贡献。利润端，2017-2022 年公司归母净利润（不计特别项目）CAGR 为 29.1%，归母净利率自 2016 年末的3.4%提升至2022 年末12.8%，利润弹性较高主因产品结构升级以及降本增效推动盈利能力明显改善。

公司自 2017 年以来盈利能力逐步提升主要有两方面原因：（1）产品结构升级；（2）降本控费增效。

产品结构升级拉动公司销售均价及毛利率提升。2017-2022 年，公司次高档及以上产品销量维持较快增速，自 2017 年 115.3 万千升增长至2022 年210.2万千升，期间 CAGR 为 12.8%，明显高于总体销量CAGR -1.3%，销量占比从9.8%提升至 18.9%。产品结构升级带动公司啤酒销售均价提升至3178.0 元/千升，对比 2017 年 CAGR 为 4.8%。公司毛利率亦受益于产品结构优化，录得持续增长。

关闭低效工厂，适度精简人员，提升生产效率。公司从2016 年启动对低效工厂的闭厂，截至 2022 年共关闭 35 个工厂，工厂数量降至63 家。去除闲置及落后的产能帮助公司的产能利用率从 2017 年 53.3%上升至2022 年60.3%，虽关厂减员产生当期费用影响短期利润，但中长期来看，固定成本负担减轻、工厂效率提升有助于增强公司盈利能力。随着工厂数量减少，公司员工人数从2016 年约 58200 人下降至 2022 年约 24000 人，人工成本相应降低。除此之外，公司亦积极推动工厂的智能化、数字化建设，以进一步提升生产效率。

控费增效，期间费用率稳中有降。2017-2021 年为公司高端化战略的初期，为配合高档产品的市场推广及品牌宣传，公司销售费用率小幅提升。2022年以来，随着高端产品矩阵布局初步完成，公司销售费用总额基本维持平稳，销售费用率则受益于收入增长首次出现同比下降。2017 年随着高端化发展序幕拉开同时启动了组织再造工作，在岗位编制、绩效管理、薪酬制度、业务流程等方面全面落实优化方案，促进管理规范化，同时精简干部队伍，提升管理效率。2017-2022 年间，公司管理费用率由 13.4%下降至9.4%。