华润啤酒发展历史、管理层及财务分析

变革领航，高端崛起。

1.历史复盘：后起之秀，行业领头羊

复盘历史，我们认为华润啤酒的发展大致可以分为初创期、扩张期、跃升期、调整期和 决胜期五个阶段。

（1）1993-2000 年：初创期。“蘑菇战略”发展迅速，东北扎稳脚跟。1993 年，华润创业与沈阳啤酒厂合资，创建了 华润（沈阳）雪花啤酒有限公司，创立雪花品牌开始踏足啤酒领域。次年 11 月，华润创 业和南非啤酒 SAB Miller 分别持股 51%和 49%。作为行业的后起之秀，公司开始实施 “蘑菇战略”（先占领小的区域市场，整合过程中让小蘑菇长大，最终连成一片成为大蘑 菇），在东北地区逐步并购或新设大连渤海、吉林、天津等啤酒厂，形成了“小区域、大 份额”的独特模式，迅速在东北站稳脚跟。截至 2000 年，公司啤酒销量达到一百万公 吨，酒厂数量增至 10 间。

（2）2001-2005 年：扩张期。并购打开沿江沿海市场，从东北走向全国。华润啤酒在 2000 年代初期提出“沿江沿海” 扩张战略，扩张布局重点锁定东部沿海和长江流域，陆续覆盖了黑龙江、四川、湖北、 北京、上海、江苏等地，逐渐从东北走向全国发展。2002 年，公司确定了“雪花”作为 全国统一品牌，并采用中低价格策略在全国进行营销，推动全国化扩张。公司工厂数量 由 2001 年初的 10 家快速增长至 2005 年底的近 40 家。在管理层面，随着组织规模的 持续扩大，华润啤酒构建了“总部+区域公司+生产工厂”的三级管理体系，形成了互补、 稳定的团队关系，以适应和推动公司的快速发展。2005 年，雪花品牌销量 158 万千升， 成为中国销量第一的啤酒品牌。2006 年公司产销量首次超越青啤，成为行业霸主。

（3）2006-2013 年：跃升期。专注打造品牌，销量一骑绝尘。公司在加速全国化扩张的同时，开始组织专业化建设， 同时提出勇闯高峰战略，力求啤酒做到全国第一。除了主流啤酒的市场，公司开始专注 品牌，走中档酒市场。基于 2005 年推出的大单品“勇闯天涯”，发起“雪花啤酒，勇闯 天涯”活动，持续进行品牌活动宣传，传递产品开拓创新、积极向上的精神内涵，推动 产品整体附加值的提升和档次升级。2008 年公司推出中国独特的剪纸艺术风格，将天然 “雪花瓣”图案植入汉字“雪花”中，品牌的持续打造成效显著，公司规模快速扩大。 截至 2013 年，公司实现雪花啤酒总销量和雪花品牌销量“双千万”的突破，成为第一个 品牌销量过千万千升的啤酒企业。

（4）2014-2016 年：调整期。逆境中调整变革，专注啤酒主业发展。自 2014 年起，中国啤酒市场销量见顶回落，““量 增”时代正式转向“价增”时代，公司作为行业龙头，销量下滑压力变大，于是公司开 始寻求战略变革，向品质化发展。2015 年华润创业剥离旗下非啤酒业务（怡宝、零售、 食品等），更名为华润啤酒，专注啤酒业务。2016 年华润集团回购 SAB Miller 旗下 49% 的雪花啤酒股权，实现全资控股。在此阶段，公司持续进行“雪花 snow”品牌和加大精 制酒的推广，优化产品结构和品质，营业额保持相对稳定，2015 年和 2016 年分别 +1%/+2.6%。

（5）2017 年-至今：决胜期。“3+3+3”战略领航，高端化势如破竹。2016 年董事长侯孝海上台，于 2017 年提出并 正式实施“3+3+3”高端化战略规划，即 2017-2019 年实现有质量增长、转型升级、创 新发展，2020-2022 决战高端、质量发展，2023-2025 高端制胜、卓越发展。在生产层 面，公司持续关闭低效工厂，大面积精简人员，提升生产效率，2018 年至 2023 年 5 年 内关掉了 40 家低效工厂，优化 500 多万吨无效产能。在产品创新上，华润啤酒自 2019 年起与喜力携手，共同推动啤酒产品向高端细分市场迈进，2020 年推出了““中国品牌+ 国际品牌”的“4+4”的高端品牌矩阵，实现了产品矩阵的进一步丰富。

“啤酒+白酒”双轨发展，引领开启新纪元。2021 年，华润啤酒附属公司华润酒业控股 有限公司收购山东景芝白酒 40%的股权；2022 年，华润战投受让金种子集团 49%股权， 成为其第二大股东；2023 年，华润酒业收购贵州金沙酒业 55.19%的股权，贵州金沙成 为公司间接非全资附属公司。公司于 2023 年进行组织架构的重大调整，分设华润雪花 （啤酒业务）和华润酒业（非啤酒业务）两个事业部，标志华润正式踏足白酒行业，正 式迈入“啤+白双线发展”的新纪元。

2. 管理情况：华润集团控股，管理层经验丰富

华润集团控股，喜力联姻强强联合。公司实控人为华润（集团）有限公司，其在零售、 啤酒、燃气、商业地产、制药和医疗等经营规模均位居全国前列。1994 年，SABG“（2002 年更名 SAB Miller）曾入股华润雪花啤酒，华润集团和 SABG 分别持股 51%和 49%。 2015 年，公司剥离非啤酒业务，将旗下全部非啤酒业务出售给母公司华润集团，并更名 为华润啤酒（控股）有限公司（原名华润创业）。2016 年，公司收购原 SAB Miller 所拥 有的华润雪花啤酒 49%股权，实现了对雪花啤酒的全资控股。2018 年公司与喜力达成 重要的战略合作，喜力和华润创业分别占有华润集团（啤酒）有限公司 40%和 60%的股 份。截至 2023 年年末，华润集团（啤酒）有限公司作为公司的第一大股东，持股比例为 51.67%，而合贸有限公司作为第二大股东，持有 0.24%的股份。

管理层深耕啤酒行业，致力于长远发展。董事长侯孝海自 2002 年加入华润集团后，在 战略制定、落地执行、营销策划等方面均展现了前瞻思维与卓越眼光，2017 年正式提出 “3+3+3”高端化战略，第二个“3 年计划”于 2022 年高质量收官，目前最后个“3 年 计划”正如火如荼进行；总裁赵春武自 2003 年加入华润雪花啤酒，市场营销方面具有 20 余年经验；执行董事赵伟 2023 年起新任公司首席财务官，于财务管理方面拥有超过 20 年经验；副总裁李季 1993 年从沈阳啤酒厂技术员做起，在啤酒酿造方面具有丰富经 验，于 2021 年起担任公司副总裁。公司管理团队经验丰富，结构完善，领航中国啤酒高 端化之路。

3.财务情况：高端化助推毛利率，净利率持续改善

量增转向价增，高端化带动毛利率提升。华润啤酒的啤酒业务收入自 2011 年 215.7 亿 增长至 2023 年 368.6 亿，CAGR 为 4.6%，2014 年以前公司营收增速主要依靠销量带 动，2014 年之后主要依靠吨价带动，2024 年上半年公司销量下滑 3.4%，吨价增长 2.0%。 吨价的增加主要系高端化背景下，公司持续提高次高档及以上产品比重，占比自 2020 年 13%提升至 2023 年 22%。吨价提升有效带动毛利率增加，啤酒业务毛利率自 2016 年 33.7%提升至 2023 年 40.2%。

高举高打营销，降本增效显著改善净利率。自 2017 年公司实行“3+3+3”高端化发展 政策以来，销售费用方面，公司坚持高打模式，销售费用率从 2017 年 16.6%提升至 2023 年 20.1%；管理费用方面，前期行业企业大举扩张并购，管理相对粗放，部分产能效率 低下，2017 年起公司大规模关闭工厂，2017-2018 年管理费用率提升明显，随着产能持 续优化和人效稳步提升，公司管理费用率自 2018 年起呈逐年下降的态势，从 2018 年的 15.5%下降至 2023 年的 8.4%。净利率方面，高端化叠加降本增效的持续推进，加速了 归母净利率的提升，自 2016 年 2.2%提升至 2023 年 12.9%。