FOF市场现状、产品分类及平均规模情况如何？

2023 年低风险普通混合 FOF 新发较多。

1.个人养老金相关政策稳步推出，助力 FOF 市场发展

自 2022 年 11 月《个人养老金实施办法》发布以来，个人养老金制度已试行一年多，截至 2023 年底我国个人养老金开立账户已超 5000 万人，相较于 2022 年底的 2000 万人增势显 著，带动养老 FOF 基金在内的个人养老金产品蓬勃发展。 个人养老金基金数量和 Y 份额总规模整体呈现增长趋势。证监会官网和 Wind 数据显示， 截至 2023 年底个人养老金基金数量增加至 180 只，销售机构数量增至 50 家，相比 2022 年 11 月首批名录分别增加 51 只养老金基金和 13 家销售机构。截至 2023 年 12 月 31 日， 180 只个人养老基金 Y 份额总规模合计 58.22 亿元，较 2022 年末增长 190%。

已有 180 只基金成立 Y 份额，个人养老金投资者相对略偏好目标日期基金

截止 2023 年 12 月 31 日，180 只成立 Y 份额的基金中，66 只为目标日期基金，Y 份额总 规模为 35.17 亿元；114 只为目标风险基金，Y 份额总规模为 23.05 亿元。从规模来看，个 人养老金投资者或相对略偏好目标日期基金。在目标日期基金中，目标日期 2040 基金 Y 份额的规模最大，目标 2035 次之，目标 2050 和目标 2045 基金规模也在 5 亿元以上。在 目标风险基金中，稳健型目标风险基金 Y 份额的规模和数量均最大，平衡型基金虽然数量 显著多于进取型基金，但 Y 份额总规模却低于进取型基金。

截止 2023 年 12 月 31 日，Y 份额规模最大的养老目标基金为林国怀在管的兴全安泰积极养 老目标五年，许利明在管的华夏养老 2040 和华夏养老 2045 分别排名第二和第三。规模前 100 的 Y 份额基金均为 2022 年首批开通 Y 份额的养老目标 FOF。

分基金公司来看，华夏基金旗下 Y 份额基金数量最多，包括 7 只目标日期基金、3 只稳健 型和 1 只保守型目标风险基金；广发基金成立 Y 份额的基金数量为 9 只，包括 4 只目标日 期基金、1 只进取型、1 只平衡型和 3 只稳健型目标风险基金；易方达基金产品数量也为 9 只，包括 4 只目标日期基金、1 只进取型、2 只平衡型和 2 只稳健型目标风险基金。

2.FOF 产品分类：可按投资目标、风险水平与权益仓位等进行分类

为更好地刻画 FOF 产品的特征，本文将沿用华泰金工团队 2020 年 1 月 17 日发布的《2020 公募 FOF 市场发展研究》一文中的分类方法，在已有的分类基础上进一步按照风险特征对 FOF产品进行分类研究。本文将不属于目标日期FOF和目标风险FOF的混合型FOF产品， 定义为“普通混合 FOF”。同时，由于短期内 FOF 产品的风险水平较为固定，我们将 FOF 产品在原有的分类基础上进一步划分为“低风险 FOF”和“中高风险 FOF”，具体分类规 则与 2020 年报告中相同： 1. 对于目标日期型 FOF，我们将到期日早于 2040 年（不包括 2040 年）的产品定义为低 风险 FOF，其余归为中高风险 FOF。 2. 对于普通混合型 FOF，我们采用基金波动率来估算其风险水平，将波动率相对较低的 基金划分为低风险 FOF，其余归为中高风险 FOF。3. 对于目标风险型 FOF，我们首先筛选出所有名称中带有“稳健”二字的目标风险 FOF， 随后采用其历史波动率剔除出波动率较大的、实际运作中并不稳健的目标风险 FOF， 未被归入低风险 FOF 的产品则划分为中高风险 FOF。

3.规模增速：FOF 产品总规模持续下降，低风险 FOF 平均规模更高

过去一年：低风险目标风险 FOF 规模缩减较多，目标日期 FOF 总规模缓慢增加

FOF 产品的历史规模变化与股市涨跌有较强关联。2018 年回撤期间以及 2022-2023 年回撤期间，FOF 产品总规模也呈现下降趋势，而 2019 年底至 2021 年底市场 上 FOF 产品规模整体呈现快速增长趋势，于 2022 年二季度达到 2209.9 亿元最高点。 六类 FOF 产品的规模变化呈现以下特征： 1. 低风险目标风险 FOF 规模下降幅度显著大于其他类别，由 2021 年底的接近 900 亿元 快速缩减到 2023 年底的 459 亿元，总规模减少接近 50%。 2. 中高风险目标风险 FOF 总规模未见明显下降，反而在缓慢增加，由 2021 年底的 64 亿元逐步增加到 2023 年底的 79 亿元，Y 份额和非 Y 份额产品规模同步增长。 3. 目标日期 FOF 产品总规模缓慢增加，从 2021 年底的 170 亿元逐步增加到 2023 年底 的 222 亿元，其中规模增长主要由中高风险目标日期 FOF 贡献，该类产品 Y 份额和 非 Y 份额产品规模同步增长。低风险目标日期 FOF 规模无显著变化趋势，Y 份额规模 的增长对冲了非 Y 份额产品规模的下降。 4. 普通混合 FOF 中，近两年低风险产品总规模呈现下降趋势，而中高风险产品总规模则 呈现先升后降的态势，2023 年底总规模 501 亿元，与 2021 年底的 521 亿基本持平。

整体来看，FOF产品的规模下降主要由低风险目标风险 FOF和低风险普通混合 FOF贡献， 这两类 FOF 的投资者通常有着相对较低的风险偏好，对亏损的容忍程度较低，因此在近两 年股市下跌期间，投资者在面临小幅回撤时更倾向于赎回。 中高风险普通混合 FOF 的平均最短持有期与低风险普通混合 FOF 相差无几，规模未见下 降的原因或为此类产品投资者整体风险偏好相对较高。而中高风险目标风险 FOF 的平均最 短持有期显著长于低风险目标风险 FOF，其规模不降反升或许还有持有期较长的原因。截 止 2023 年 12 月 31 日，中高风险普通混合 FOF、低风险目标风险 FOF 以及低风险普通混 合 FOF 三类产品总规模相对较大，规模分别为 501 亿元、459 亿元以及 428 亿元。

截至 2023 年 12 月 31 日，市场上低风险 FOF 总数量为 252 只，略多于中高风险 FOF 的 数量；低风险 FOF 总规模占比为 58%，较 2021 年底的 75%下降显著，但仍高于中高风险 FOF。值得关注的是，由于低风险 FOF 规模缩减较多，中高风险普通混合 FOF 产品反超 低风险目标风险 FOF 成为规模最大的产品类别。

低风险目标风险 FOF 平均规模相对较高

在目标风险 FOF 中，低风险产品的总体规模和平均规模均明显高于中高风险 产品；在目标日期 FOF 中，低风险产品的平均规模略高于中高风险产品，但由于低风险产 品数量较少，其总规模低于中高风险产品；而在普通混合 FOF 中，低风险产品的总规模与 平均规模均略低于中高风险产品。 低风险 FOF 单只规模更大，或因其特性类似于“固收+”产品，与其风险等级相匹配的投 资者人数更多；且 2021 年资管新规落地期间，低风险 FOF 承接了一部分低风险投资者的 投资需求，因此其规模相对更大。

截至 2023 年 12 月 31 日数据，规模排名前 10 的 FOF 产品中，有 6 只成立于 2021 年，低 风险和中高风险产品数量持平，5 只中高风险产品均为中高风险普通混合 FOF。此外，规 模排名前 3 的产品均为低风险 FOF，4-6 名则为中高风险普通混合 FOF。