中远海能发展历程及业务经营情况如何？

全球能源海运龙头，聚焦油轮和LNG运输。

公司聚焦油轮运输和 LNG 运输，油轮船队规模全球第一。中远海能隶属于中国远洋海运集 团有限公司，聚焦油轮运输和 LNG 运输两大核心主业。根据克拉克森数据，公司油轮船队 运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。根据公 司官网数据，截至 2022 年 12 月 16 日，公司拥有和控制油轮船队总共 159 艘船，总计载重 吨 2334 万吨。公司是中国 LNG 运输业务引领者，通过全资子公司上海 LNG 及持有 50%股权 的 CLNG，主要服务于中国从澳大利亚、巴布亚新几内亚和俄罗斯进口 LNG 的项目。截至 2022 年 12 月 16 日，公司总计参与投资 LNG 运输船 62 艘，合计运能 1050 万立方米，其中 40 艘已投入运营，22 艘为在建订单。

内贸油品及 LNG 收入及盈利能力稳定，外贸油运随行业周期波动。公司内贸油品和国际 LNG 业务整体保持对营业收入的稳定贡献，内贸油运业务营业收入占比稳定在 30%-40%，2021 年贡献毛利 14.58 亿元；LNG 营业收入占比稳定在 7%-9%，2021 年贡献毛利 6.51 亿元。外 贸油品业务由于受到全球油运运价周期影响，盈利波动较大。2020 年在石油价格战提振运 价背景下，外贸原油业务实现 72.31 亿元收入，2021 年受全球疫情影响，原油运价底部徘 徊，外贸油运业务受冲击明显。2022 年以来全球经济复苏，且俄乌冲突致使油运航线格局 发生改变，油运运价回暖，外贸油运业务收入显著回升。

公司发展近三十年，经过多次变革合并重组专注能源运输行业。公司前身是上海海兴轮船 股份有限公司，以 14 亿股本于 1994 年成立，并于当年在香港上市，主要业务集中在华东 的煤炭、原油内贸能源运输。1997 年，中海集团通过协议转让的方式控股海兴轮船，同年 更名为“中海发展股份有限公司”，业务集中于干散货、油运、LNG。2016 年公司剥离干散 货业务，与大连远洋重组更名为“中远海运能源运输有限公司”。资产重组以后，油轮运力 扩展至 99 艘，专精于能源运输行业。2018 年成功收购中石油成品油船队，进一步稳固成品 油船队的规模和实力。2020 年，公司非公开发行募集资金 51 亿元，用于构建油轮，进一步 巩固油轮船队。

公司业绩随油运周期波动，2022 年显著改善。2020 年受上半年运价上行影响，公司全年实 现归母净利 23.73 亿元，2021 年油运市场低迷，公司实现归母净利润-49.75 亿元（计提资 产减值准备 49.61 亿元）。2022 年俄乌冲突叠加疫后复苏，全年成品油运价维持高位，VLCC 运价下半年企稳回升，公司预告实现归母净利润 12.8-15.8 亿元，其中因调整境外子公司 分红安排，计提递延所得税负债，同时确认当期所得税费用，合计约 6.5 亿元。

公司 VLCC 主要投放中东-远东航线，其余布局全球其他航线，成品油轮主要布局苏伊士以 东。根据公司船队过去三个月航线轨迹，公司 VLCC 约 7 成投放在中东-远东航线，其余布 局在全球其他航线；成品油中 LR1 及 LR2 主要经营中东-中国及太平洋航线，MR 集中在太平 洋区域。外贸船型齐全，全面覆盖原油及成品油。公司共有 99 条外贸油船。其中，原油运输业务包 括 54 条 VLCC，3 条苏伊士型船，6 条阿芙拉型船，1 条巴拿马型船，4 条灵便型船；成品油 运输业务包括 13 条 LR1 船，8 条 LR2 船，10 条 MR 船。测算 VLCC 及成品油轮行业平均盈亏平衡点分别为 2.59、1.43 万美元/天。根据克拉克森数 据，测算行业 VLCC、MR 盈亏平衡点分别为 2.59、1.43 万美元/天，审慎假设公司 VLCC 及 成品油轮保本点与行业平均水平相同。

原油运价周期波动明显，2023-2024 年看好景气周期运价持续上行。2022 年受俄乌冲突影 响，苏伊士及阿芙拉型等小船运价领先向上，8 月后在中国需求复苏、美湾加大出口下， VLCC 运价同样迎来拐点。11 月中旬运价到达峰值，随后由于中国疫情导致贸易商原油进口 缩减，圣诞季、春节带来传统油运淡季，运价有所回落。2023-2024 年，需求端全球经济复 苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中 枢持续向上。2022 年 VLCC 运价峰值达到 12 万美元/天以上，且 2023 年 2 月 10 日 BDTI TD3C 航线运价达 33686 美元/天。考虑 2023-2024 年需求持续回升，新增运力交付显著减少， 并且参考历史景气周期 2004 及 2008 年行业年均运价均超过 9 万美元/天，假设 2023、2024 年 VLCC 年均运价分别为 6、7 万美元/天。

俄乌冲突成品油运维持高位，看好 2023-2024 年景气延续。疫情前成品油各航线运价普遍 位于 10000-30000 美元/天区间内，2020 年初在油价剧烈波动下运价上涨至 40000 美元/天， 随后在疫情冲击成品油需求下保持低位波动。2022 年初在俄乌冲突刺激下，成品油运价整 体上行，2022 年整体处于高位。2023-2024 年，需求端成品油受俄乌冲突贸易格局变化影 响更大，供给端与原油格局类似，看好运价中枢持续向上，假设 2023、2024 年成品油轮年 均运价分别为 4、5 万美元/天。

公司中小型油轮数量可观，2022 年外贸原油运输业务保持较好盈利。根据克拉克森运价数 据，2022 年 VLCC 年均 TCE 为 2.3 万美元/天，原油中小船及成品油轮年均 TCE 为 3 万美元/ 天，测算 2022 年公司油运业务收入共计 118.71 亿元，毛利 12.98 亿元。假设船队结构不 变，预期 2023-2024 年公司油运业绩大幅增长。根据前文假设，2023 年 VLCC 年均 TCE 为 6 万美元/天，原油中小船及成品油轮年均 TCE 为 4 万美元/天，测算公司油运业务收入共计 170.86 亿元，毛利 70.96 亿元；2024 年 VLCC 年均 TCE 为 7 万美元/天，原油中小船及成品 油轮年均 TCE 为 5 万美元/天，测算公司油运业务收入共计 194.42 亿元，毛利 94.52 亿元。

公司内贸油船合计 60 艘，覆盖多种船型。根据近三个月船队轨迹，公司共有 60 条内贸油 船。其中，原油运输业务包括 18 条巴拿马型船，3 条阿芙拉型船，18 条灵便型船；成品油 运输业务包括 2 条 LR1 船，11 条 MR 船，8 条通用型船。内贸运输主要航线为东部沿海南北方向，客户覆盖全国。据年报披露，公司与多家客户签 署 COA 合同，锁定 90%以上基础货源。内贸油运业务丰富，所涉港口遍布华南、华东、华北 等地。内贸油运收入及利润平稳增长，毛利率保持在 20%以上。2021 年，公司内贸油品运输收入 达到 55.83 亿元，同比+5.13%，其中原油运输 29.87 亿元，成品油运输 25.96 亿元；2022 年上半年，内贸油品运输收入达到 29.00 亿元，同比+6.72%。2021 年，内贸油品运输毛利 14.58 亿元，毛利率 26.12%；2022 年上半年毛利 7.25 亿元，毛利率 24.99%。

LNG 行业进入壁垒高，长期需求确定性强。LNG 船舶造价昂贵，且 LNG 运输对船舶管理要求 更高，该市场行业集中度高，且船舶大多与项目绑定。根据公司公告，2021 年全球 LNG 贸 易量约 3.79 亿吨，较 2020 年增长约 6.5%。中国能源转型持续发力，2021 年 LNG 进口量同 比增长约 16%。美国出口同比上涨 43%，且 50%流向亚洲，长运距贸易提升 LNG 运输需求。公司运力规模大，船舶均为项目船。公司全资子公司上海 LNG 和持有 50%股权的 CLNG，船 队规模国内领先。截至 2022 年 12 月 16 日，公司总共参与投资 LNG 运输船 62 艘，共计 1050 万立方米，其中 40 艘投入运营，22 艘在建，均为项目船，收益稳定。

项目制提供稳定收入，LNG 运输毛利率稳定在 50%以上。2021 年，公司外贸 LNG 运输收入 达到 12.31 亿元，同比-2.81%；2022 年上半年，外贸 LNG 运输收入达到 6.12 亿元，同比0.03%。2021 年，外贸 LNG 运输毛利 6.51 亿元，毛利率 52.92%；2022 年上半年毛利 3.23 亿元，毛利率 52.73%。