中远海能主要业务及经营看点有哪些？

全球能源运输龙头，有望充分受益行业上行景气。

中远海能是中远海运集团旗下专业从事油品、液化天然气（LNG）等能源运输的上市公 司，截至 2024 年 3 月末，中远海运集团合计持有公司 45.2%的股权。

截至 2024 年 4 月末，公司拥有及控制油轮 154 艘，合计 2243 万载重吨；LNG 船 43 艘， 合计 720 万立方米。 公司油轮船队约 70%的运力（载重吨）都为 VLCC 船型，共计 51 艘；其余为 Suezmax、 Aframax/LR2、Panamax/LR1、Handymax 及以下的中小船型，参与外贸原油、外贸成品 油、内贸原油、内贸成品油的运力比重（仅中小船型）分别为 7%、10%、10%、2%。

公司持有 6 艘新建油轮订单，其中包括 3 艘绿色甲醇双燃料 Aframax、2 艘甲醇 ready 型 Panamax 和 1 艘甲醇 ready 型 MR，预计于 2026 年 Q4 及 2027 年 Q4 交付；公司还有 42 艘 LNG 船待交付，合计 750 万立方米。 从整体行业来看，公司油运船队运力全球排名第一，份额占比约 3%；原油轮船队运力全 球排名第三，份额占比约 3.5%；VLCC 运力全球排名第二，份额占比约 5%。

公司的三大主要业务板块为外贸油运、内贸油运及 LNG 运输，其中内/外贸油运业务分 别包含内/外贸原油、成品油及船舶租赁业务。 2023 年公司实现营收 221 亿元，油运业务占比达 91%，其中外贸原油业务占比 42%，是 公司最主要的收入来源；外贸成品油、外贸船舶租赁、内贸原油、内贸成品油业务收入 占比分别为 11%、10%、15、12%。从毛利率表现来看，外贸油运业务毛利率波动幅度较 大，而内贸油运业务毛利率相对较为稳定。

LNG 业务方面，公司全资子公司的上海 LNG 和持有 50%股权的 CLNG（另外 50%股权 由招商轮船持有），是中国目前仅有的两家大型 LNG 运输公司。公司的 LNG 船舶均与特 定项目绑定长期租约，不受 LNG 即期运价波动影响，给公司带来稳定收益。

看点 1：运力规模第一，VLCC 为主、中小船型为辅，运价弹性显著。我们以公司官网披露的船舶规模进行测算，假设年运营天数为 330 天，美元汇率为 7.1， 所得税税率 15%（仅针对内贸船），VLCC、Suezmax、Aframax、Panamax/MR/LR1/LR2 平均保本 TCE 水平分别为 2.6、2.0、1.8、1.3 万美元/天，经测算可得： VLCC TCE 每波动 1 万美元/天，对应公司 VLCC 船队净利润弹性为 10.2 亿元； 若 VLCC TCE 均值达到 5 万美元，相应船队将贡献净利润 24.2 亿元； 若 VLCC TCE 均值达到 10 万美元，相应船队将贡献净利润 75.0 亿元。 中小外贸船型日收益 TCE 每波动 1 万美元/天，对应船队净利润弹性为 7.2 亿元； 若中小船型日收益 TCE 均值达到 5 万美元，相应船队将贡献净利润 24.6 亿元；若中小船型日收益 TCE 均值达到 10 万美元，相应船队将贡献净利润 60.8 亿元。

看点 2：内贸和 LNG 业务表现稳健，进可攻退亦可守。1）内贸油运市场竞争格局较稳定，公司市占率高达 55%以上，且 90%业务通过 COA 合 同锁定，可获得稳定收益平抑公司经营业绩波动。 2）公司 LNG 船舶与特定项目绑定长期租约，给公司带来稳定收益；随着更多项目加速 落地，公司 LNG 业务盈利有望保持增长态势。

看点 3：重视投资者回报，提升分红比例。2022 年公司经营好转后，连续两年保持了较高的分红比例，2022、2023 年公司每股分红 分别为 0.15、0.35 元/股，对应分红比例分别为 49.1%、49.8%。2023 年分红对应当前 H 股股息率（2024/6/28）为 3.8%。

复盘 2022 年以来中远海能的股价走势，与 VLCC-TCE 运价走势保持了较高的相似度， 运价最高点往往对应股价高点。

具体来看，2022 年俄乌冲突构成股价和运价上涨的核心驱动力，VLCC-TCE 最高达到约 7.5 万美元/天，公司 A 股/H 股的累计涨幅最高分别达到 228%、169%。 2023 年一季度中国需求回升催化股价、运价上涨，后续受 OPEC 持续减产影响股价、运 价均走弱。 2024 年股价交易红海局势影响下油轮资产的风险资产溢价属性。