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中远海能研究报告：油运大周期，H股弹性足。如何看待油运大周期投资机会？1、强供给逻辑奠定大周期基石：1）未来2~3 年内新增运力不足，截至2024年6月，整体油轮在手订单占比为10%（原油 轮为7.7%，VLCC为5.8%），仍处于近28年来较低水平；Clarksons预计2024、 2025年原油轮运力增速分别为-0.1%、1.0%，远低于2010~2023年均值3.1%。 2）存量有效运力面临潜在收缩，当前油轮船队存在较为严重的老龄化问题（预 计至2026年底，20岁以上的油轮占比将进一步提升至23%，15岁以上占比 将接近50%）；日益趋严的环保政策（如CII、EU ETS、FuelEU）将在较长时 间维度内对行业有效运力造成限制，如实际周转率下降、合规成本抬升等。3） 远期供给增量尚未打开，2023年开始油轮新订单量有所增加，但在手订单占 比仍处于历史较低水平，交期和收益率考量仍压制VLCC下单意愿；无需过 度担忧油轮新订单的增加，油轮船队具有较为刚性的更新换代需求。2、需求 端：补库、炼能东移构成中期变量，地缘因素提供额外支撑。1）长期来看， OPEC等主流机构预测全球石油需求在2045年之前仍能继续增长，预计原油 海运需求亦能保持相对韧性。2）中期需求增量主要来自潜在补库需求和炼能 东移提升吨海里需求。3）短期来看，俄乌冲突改变了长期以来形成的全球原 油贸易格局，叠加OPEC+维持减产政策、大西洋地区增产，使得2023年全球 原油海运运距同比增长3.35%；红海冲突加剧，原先通过苏伊士运河的油轮绕 行好望角，对有效运力造成消耗。后市展望：Clarksons预测2024、2025年原 油轮运力增速分别为-0.1%、1%，原油海运周转量增速分别为2.8%、3.1%，行 业供需关系良好，景气度有望延续向上。

中远海能：全球油轮巨头，有望充分享受上行周期运价弹性。截至2024年4 月末，公司拥有及控制油轮154艘，合计2243万载重吨（70%为VLCC）；LNG 船43艘，合计720万立方米。公司油运船队运力全球排名第一、原油轮船队 运力全球排名第三、VLCC运力全球排名第二。看点1：运力规模第一，VLCC 为主、中小船型为辅，运价弹性显著。我们测算：VLCC TCE每波动1万美元 /天，对应船队净利润弹性为10.2亿元。看点2：内贸和LNG业务表现稳健， 进可攻退亦可守。1）内贸油运市场竞争格局较稳定，公司市占率高达55%以 上，90%业务通过COA合同锁定。2）LNG船舶与特定项目绑定长期租约， 带来稳定收益；随着更多项目加速落地，盈利有望保持增长态势。看点3：重 视投资者回报，提升分红比例。2022、2023年公司每股分红分别为0.15、0.35 元/股，对应分红比例分别为49.1%、49.8%。2023年分红对应当前H股股息 率（2024/6/28）为3.8%。