中远海能经营模式、成本结构及财务分析

全球头部油轮船东，全国领先的油气进口运输企业。

1.经营：油轮船队规模全球领先，运量整体稳健

公司经营模式：以船舶租赁的形式为主，包括程租、期租、包运合同 COA、参与联 营体 POOL 运营等。其中，采用程租、包运合同 COA 及联营体 POOL 经营模式确认的 收入为运输收入，采用期租经营模式确认的收入为船舶租赁收入。

公司船队规模：油轮船队运力规模世界第一，LNG 船舶规模全国领先。得益于中国 庞大的油气进口需求、丰富的国内外客户资源、完善的产业链资源优势，以及公司优异的 管理水平、领先的运力规模，公司在中国油气进口运输市场中持续领先。分业务看： 

油品运输：公司油轮船队运力规模世界第一，且全球船型最齐全。截至 2024 年 三季度末，公司拥有油轮运力 156 艘，合计运力 2302 万载重吨。分船型看， 公司 VLCC、苏伊士型、阿芙拉型、巴拿马型自有船舶数分别为 45、3、9、19 艘。

LNG 运输：公司全资子公司上海 LNG 和参股 50%的 CLNG 均为国内领先大 型 LNG 运输公司。截至 2024 年三季度末，公司共参与投资 87 艘 LNG 船舶， 均为签署长期期租合同的项目船，其中已投运 48 艘，合计运力 807 万立方米。

运输量与运输周转量整体稳健。2023 年，公司实现运输量（不含期租）1.73 亿吨， 同比下滑 1.02%，2020～2023 年 CAGR 为 2.42%；实现运输周转量（不含期租）5304.9 亿吨海里，同比下滑 1.17%，2020～2023 年 CAGR 为 2.96%。2024 年前三季度，公司 实现运输量（不含期租）1.26 亿吨，同比下滑 2.2%；实现运输周转量（不含期租）4325 亿吨海里，同比增长 11.3%。

成本结构：油运业务以燃料费、折旧费、船员费、船舶租费为主，外贸 LNG 运输业 务以折旧费、船员费、修理费为主。 油运业务营业成本结构：燃料费、折旧费、船员费、船舶租费合计占比稳定在 80%以上，在 2023 年的占比分别为 34.82%、18.34%、16.22%、13.11%，合 计占比 82.49%；在 2024 年上半年的占比分别为 34.42%、19.36%、15.33%、 16.45%，合计占比 85.57%。  外贸 LNG 运输业务营业成本结构：折旧费、船员费、修理费合计占比稳定在 80%以上，在 2023 年的占比分别为 45.56%、18.76%、17.77%，合计占比 82.09%；在 2024 年上半年的占比分别为 54.72%、25.32%、23.08%，合计占 比 103.11%。

2.财务：外贸油运贡献业绩弹性，内贸油运及外贸 LNG 业务贡献安全垫

财务表现整体呈现周期性波动。2023 年，公司实现营收 220.91 亿元，同比增长 18.40%， 2020～2023 年 CAGR 为 10.47%；实现归母净利润 33.51 亿元，同比增长 129.91%，2020～ 2023 年 CAGR 为 12.19%。2024 年前三季度，公司实现营收 171.44 亿元，同比增长 3.68%； 实现归母净利润 34.15 亿元，同比下滑 8.05%。

净利润拆分：油运业绩主要来自并表业务，外贸 LNG 运输业绩主要来自投资收益。 2023 年，公司实现净利润 36.60 亿元，同比增长 105.05%，2020～2023 年 CAGR 为 11.75%；2024 年上半年，公司实现净利润 27.70 亿元，同比下滑 7.69%。分业务看：

油运：并表业务贡献 90%以上业绩但呈周期性波动，投资收益维持稳增。公司 油运业务净利润在 2023 年实现净利润 39.19 亿元，同比增长 105.05%，占公 司净利润 107.09%；在 2024 年上半年实现 22.97 亿元，同比下滑 8.32%，占 公司净利润 82.92%。

油运并表业务净利润：在 2023 年实现 36.62 亿元，同比增长 380.69%， 2020～2023 年 CAGR 为 31.62%，占油运业务净利润 93.42%；在 2024 年上半年实现 21.33 亿元，同比下滑 10.53%，占油运业务净利润 92.87%。

油运对联营企业和合营企业的投资收益：在 2023 年实现 2.58 亿元，同比 增长 17.54%，2020～2023 年 CAGR 为 4.83%；在 2024 年上半年实现 1.64 亿元，同比增长 35.26%。

外贸 LNG 运输：投资收益贡献主要业绩，整体业绩稳健。公司外贸 LNG 运输 业务在2023年实现净利润-3.63亿元，同比下滑148.05%，占公司净利润-9.91%； 在 2024 年上半年实现 4.29 亿元，同比下滑 4.44%，占公司净利润 15.49%。

外贸 LNG 运输并表业务净利润：在 2023 年实现-11.64 亿元，主要系产生 资产减值损失 9.84 亿元、信用减值损失 2.03 亿元；在 2024 年上半年实 现 0.37 亿元，同比下滑 38.36%。

外贸 LNG 运输对联营企业和合营企业的投资收益：在 2023 年实现 8.01 亿元，同比增长 3.72%，2020～2023 年 CAGR 为 6.57%；在 2024 年上 半年实现 3.92 亿元，同比增长 0.79%。

分业务 ROE 对比：油运分部 ROE 表现出较强的波动性。公司 ROE 在 2023 年实现 9.74%，历史波动主要来自油运分部。分业务看，油运分部 ROE 在-25～20%的范围内波动， 2023 年实现 16.76%；外贸 LNG 运输分部 ROE 在 2020～2021 年于 15%附近波动，2023 年受资产减值与信用减值影响落至-3.29%。

并表业务结构：外贸油运业绩周期弹性强，内贸油运、外贸 LNG 运输业务整体稳健。 从公司营收及主营业务水上运输业毛利润结构上看：

外贸油运：营收及毛利润具备周期性波动性质。2023 年营收实现 140.05 亿元， 占公司营收 63.40%；毛利润实现 41.48 亿元，占公司主营业务毛利润 63.82%。 2024 年上半年营收实现 77.53 亿元，占公司营收 66.55%；毛利润实现 25.35 亿 元，占公司主营业务毛利润 67.69%。

内贸油运：毛利润整体平稳。2023 年营收实现 62.04 亿元，占公司营收 28.09%， 2020～2023 年 CAGR 为 4.63%；实现毛利润 14.88 亿元，占公司主营业务毛利 润 22.90%，2020～2023 年 CAGR 为 0.27%。2024 年上半年营收实现 29.17 亿 元，占公司营收 25.04%，实现毛利润 7.10 亿元，占公司主营业务毛利润 18.95%。

外贸 LNG 运输：营收及毛利润稳步增长。2023 年营收实现 18.21 亿元，占公司 营收 8.24%，2020～2023 年 CAGR 为 12.87%；实现毛利润 8.59 亿元，占公司 主营业务毛利润 13.22%，2020～2023 年 CAGR 为 9.03%。2024 年上半年营收 实现 9.59 亿元，占公司营收 8.23%，实现毛利润 4.99 亿元，占公司主营业务毛利 润 13.32%。

并表业务盈利能力：外贸油运业务的周期性引起公司盈利能力波动。公司主营业务水上 运输业毛利率整体上维持在 5%~35%区间内波动，2023 年实现 29.50%，2024 年上半年实 现 32.20%。波动主要由外贸油运业务引起，分业务看：  外贸油运毛利率：整体波动性大，2023年实现 29.62%，2024年上半年实现 32.70%；  内贸油运毛利率：整体维持在 25%附近。 外贸 LNG 运输毛利率：整体维持在 50%附近。