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中远海能研究报告：全球油运龙头，供需向好资产价值低估。中远海能主营国际和内贸油轮航运以及外贸LNG运输业务，油轮船队 运力规模世界第一，LNG 船舶规模全国领先，其中外贸油运业绩周期 波动性强。

全球头部油轮船东，全国领先的油气进口运输企业。中远海运能源运输 股份有限公司（中远海能600026.SH / 1138.HK）于2016年完成重大 资产重组后主营国际和中国的沿海原油及成品油运输，以及国际液化天 然气（LNG）运输，油轮船队运力规模世界第一，LNG船舶规模全国 领先。截至 2024 年三季度末，公司拥有油轮运力 156 艘，合计运力 2302 万载重吨。分业务看，公司外贸油运业绩周期弹性强，内贸油运、 外贸LNG运输业务整体稳健。

外贸油运：公司业绩核心变量，行业周期波动属性强。公司外贸油运业 务服务全球的原油、成品油航运市场，行业需求端变动剧烈，而考虑到 造船从下单到交付的流程长达约 2 年，供给端船队规模的变动一般滞 后于需求端的变动，导致行业均价具备较强的周期性。

国际原油航运需求：以中东→中国为核心，跨大西洋路线有望拉长 平均运距。原油的航运需求主要来自原油产销的区域不均。原油生 产、消费水平决定各国的原油进出口贸易量，叠加地理位置、运输 条件等因素，决定国际原油航运的路线结构。分航线看，中东→亚 太路线持续贡献全球原油外贸量 30%～35%的份额，其中，中东 →中国路线在原油外贸量的占比超 12%，建议关注对应航线 TD3C；美国→欧洲、美国→亚太路线具备长期成长性，其中美国 →亚太路线运距分别约为中东→亚太、美国→欧洲路线运距的 1.7、2.2 倍，我们预计随着美国对亚太的原油出口增加而缓慢拉 长运距，建议关注对应航线TD22。

国际成品油航运需求：运量结构分散，中东→亚太、北美洲→中南 美洲份额领先。成品油产地、消费地的多元导致其运输需求结构分 散，在进出口结构上，美国成品油出口稳居首位，欧洲成品油进口 稳居首位。分航线看，在对航运存在刚性需求的路线中，中东→亚 太、北美洲→中南美洲路线的运量分别持续贡献全球成品油外贸 量11%、7%左右的份额。

全球油轮供给现状：造船意愿有所回升，运力增量仍受限。我们认为，油轮板块供给能力的变化由船队规模主导，同时船速也是重要 影响因素。现阶段，行业造船意愿有所回升，但环保监管限制船速 等因素或导致供给端维持紧张。

其他业务：周期性偏弱，业务结构趋于多元化。其他业务方面，内贸油 运、外贸LNG运输业务业绩稳健，在此基础上，公司计划整合控股股 东中远海运集团内部能源化工品物流供应链，从以油、气运输两大业务 为支撑的二结构转变为油、气、化及仓储的多元化业务结构。

内贸油运：COA货源占比95%以上，支撑整体业绩。公司内贸油 运主营海洋原油一程、进口原油国内中转、沿海成品油运输，相关 需求稳健。2023年，公司内贸油运业务实现毛利润14.88亿元， 2020～2023 年CAGR为0.27%。

外贸LNG运输：截至2024年三季度末，船队均已绑定项目，业 绩确定性强。公司外贸 LNG 运输业务主要通过全资子公司上海 LNG以及合营公司CLNG运营，2023年实现扣非归母净利润7.90 亿元，占公司扣非归母净利润19.11%。

统筹集团LPG、化学品运输业务，完善业务结构。2024年10月， 公司公告计划新设全资子公司LPG公司，并以合计对价12.61亿 元向大连投资、上海中远海运收购相关资产，本次交易完成后，公 司将实现对控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链整 合，引入拥有14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化学品船（含 3 艘期租）的危化品专业船队。