啤酒板块营收及盈利能力如何？

业绩稳健，高端化趋势持续。

1.营收情况：增长稳健，弹性充足

啤酒板块 2022 年整体业绩增长稳健，疫情扰动致增速放缓，2023Q1强势复苏。A股7 家啤酒上市公司 2022 年实现总营收 654.98 亿元（+7.25%）、归母净利润58.69亿元（+12.95%），相比去年分别放缓 3.37pct、15.14pct；2023Q1 板块总营收195.74亿元（+12.98%）、归母净利润 19.81 亿元（+29.82%），相比 2022Q4 分别提速14.54pct、11.22pct。展望 2023 年，消费场景修复叠加消费旺季临近，餐饮、夜场等现饮渠道的打开助推高端产品放量，低基数下啤酒板块业绩具备充足弹性。

青岛啤酒超预期。公司 2022 年实现营业总收入 321.72 亿元（+6.65%）、归母净利润37.11 亿元（+17.59%）；2023Q1 实现营业总收入 107.06 亿元（+16.27%）、归母净利润14.51 亿元（+28.86%）。①量价齐升：2022 年公司销量/吨价分别同比+1.78%/+4.94%；23Q1 分别+11.02%/+4.76%。1>分产品看，结构稳步升级：2022 年主品牌青岛啤酒实现销量 444 万千升（+2.61%），中高端以上产品销量 293 万千升（+4.99%）；其他品牌销量363 万千升（+0.79%）。2>分渠道看：餐饮、夜场等即饮市场销售占比约40.6%；KA、流通等渠道非即饮市场销量占比约 59.4%。3>分地区看：营收分别为山东213.67亿元（同比+8.20%，占比 67.41%）、华北 78.63 亿元（同比+8.07%，占比24.81%）、华南34.00亿元（同比+0.98%，占比 10.72%）、华东 27.79 亿元（同比-0.48%，占比8.77%）、东南 9.16 亿元（同比+2.82%，占比 2.89%）、港澳及其他海外地区7.21 亿元（同比+11.97%，占比 2.27%）。②战略上：公司加快产品结构调整，推动中高端产品规模持续壮大；以体育营销、音乐营销和体验营销为主线。展望 2023 年，即饮渠道持续恢复叠加旺季来临等利好，预计中高档产品销量增速高于整体，结构加速优化升级带动业绩加速释放。

重庆啤酒符合预期。公司 2022 年实现营业总收入140.39 亿元（+7.01%）、归母净利润 12.64 亿元（+8.35%）；2023Q1 实现营业总收入 40.06 亿元（+4.52%）、归母净利润3.87 亿元（+13.63%）。①量价持续提升，高端短期承压：2022 年公司销量/吨价分别同比+2.41%/+4.20%；2023Q1 分别同比+3.69%/+0.51%，高端化持续但短期承压。1>分产品看，2022 年高档/主流/经济产品分别实现收入 49.47 亿元（+0.57%）、70.44 亿元（+7.56%）、17.05 亿元（+6.25%）。2>分地区看，2022 年西北区/中区/南区分别实现收入39.79亿元（同比-5.09%，占比 29.06%）、70.44 亿元（同比+11.10%，占比43.12%）、17.05亿元（同比+14.57%，占比 27.82%），西北区受疫情影响较大。②战略上，公司将推动扬帆27战略，以“国际高端品牌+本地强势品牌”的组合为依托推进高端化；大城市计划继续加速扩张；积极加强新零售渠道建设。展望 2023 年，公司计划实现营收中高个位数增长。

燕京啤酒超预期。公司 2022 年实现营业总收入 132.02 亿元（+10.38%）、归母净利润 3.52 亿元（+54.51%）；2023Q1 实现营业总收入 35.26 亿元（+13.74%）、归母净利润 0.65 亿元（+7373.28%）。①结构升级迅速，中高端放量：2022 年公司销量/吨价分别同比+4.12%/+4.56%；2023Q1 分别同比+12.80%/+0.83%。1>分产品看，2022年中高档产品实现营收 76.58 亿元（同比+13.77%，占比 62.86%），其中燕京U8销量39万千升，同比增长超 50%；普通产品实现营收 42.25 亿元（同比+1.54%，占比37.14%）。2>分渠道看，传统渠道/KA 渠道/电商渠道分别实现收入 114.71 亿元（+7.72%）、4.73亿元（+19.87%）、2.39 亿元（+65.98%）。3>分地区看，华北/华东/华南/华中/西北分别实现营收 69.14 亿元（同比+16.94%，占比 52.38%）、8.98 亿元（同比+10.32%，占比6.81%）、35.91 亿元（同比-3.77%，占比 27.20%）、12.13 亿元（同比+22.53%，占比9.18%）、5.85 亿元（同比+14.28%，占比 4.43%）。②战略上，公司通过构建“1+5+N”总部全新组织架构，强化垂直管理和赋能指导，提高集团化经营管控效能；以营销变革加速品牌高端化进程，持续开展 U8 全链路营销；产品上不断推陈出新，推出U8plus、老燕京12度、狮王精酿高端品牌系列等，多款燕京主品牌战略单品研发上市。展望2023 年，现饮复苏+成本压力趋缓背景下，公司高端化有望持续推进，业绩实现加速释放。

华润啤酒符合预期。公司 2022 年实现主营收入 352.6 亿元（+5.6%）、归母净利润43.4亿元（-5.3%，剔除出让土地收入、资产减值损失及员工安置费用影响后，同比+25.2%）。①量价来看，公司 2022 年实现销量 1110 万千升（+0.4%），吨价约3178元（+5.2%）：具体来看，次高档及以上产品实现销量 210.2 万千升（同比+12.6%，占比18.9%），喜力全年增长达 30%以上，产品结构高端化持续提升。分部来看，东区/中区/南区分别实现营收179.6 亿元（同比+4.3%，占比 49.0%）、95.0 亿元（同比+12.9%，占比26.0%）、95.0亿元（同比+4.8%，占比 25.0%）。②战略上，公司持续推进“3+3+3”高端化战略发展，展望 2023 年，现饮复苏+高端化全速发展预计进一步带动量价齐升；白酒业务逐步发力叠加“啤白”赋能协同优势，预计中长期发展空间充足。

百威亚太符合预期。公司 2022 年实现主营收入 64.8 亿美元（内生+2.4%）、归母净利润 9.1 亿美元（-3.9%）、EBITDA19.3 亿美元（-5.2%）；2023Q1 实现主营收入17.0亿美元（+12.9%）、归母净利润 3.0 亿美元（-1.7%）、EBITDA5.8 亿美元（+10.4%）。①量价来看，公司 2022 年销量 884.9 万千升（+0.7%），吨价约732.1 美元，每百升收入增长1.7%。分地区看，1>亚太区西部销量 769.2 万千升（-0.4%），实现收入52.3亿美元（-0.6%），每百升收入减少 0.1%；其中中国市场受疫情影响销量同比减少3.0%、收入减少4.2%、每百升收入减少 1.2%，但高端及超高端收入仍高于疫情前水平。2>亚太区东部销量115.7万千升（+8.9%），实现收入 12.5 亿美元（+15.5%），每百升收入+6.1%，其中韩国市场得益于零售及餐饮渠道的持续增长，总市场份额扩大约 1.5pct，市占率超过疫情前水平。②战略上，公司持续推进在中国的精酿啤酒布局，门店扩充3 家并与英国精酿品牌BrewDog合作；在 2023 年消费复苏与餐饮、夜场等渠道快速全面恢复的背景下，公司2023Q1实现收入 17.0 亿美元（+12.9%），预计全年业绩修复可期，弹性充足。

2.盈利能力：成本压力望缓解，费率管控持续优化

成本压力致毛利率下行，强化费控能力向内挖潜促归母净利率提升。①2022年啤酒行业整体毛利率为 40.04%，同比下滑 0.41pct；整体归母净利率为8.96%，同比增长0.45pct。2022 年行业整体销售/管理/研发/财务费率分别为 13.70%/5.87%/0.92%/-1.35%，期间费用率同比下降 1.70pct，费率管控效果显著；②2023Q1 啤酒行业整体毛利率为39.38%，同比改善 0.09pct；整体归母净利率为 10.12%，同比增长 1.31pct。2023Q1 行业整体销售/管理/研发/财务费率分别为 13.70%/5.87%/0.92%/-1.35%，期间费用率同比下降1.12pct，费率管控持续优化。我们预计在 2023 年大麦价格上涨有限，且玻璃、铝、瓦楞纸等包材价格回落的背景下，啤酒企业原材料成本压力有望逐渐缓解，高端化红利的释放将助推企业盈利能力改善提升。

青岛啤酒：盈利能力提升。2022年公司毛利率为 36.85%，较去年同期+0.13pct，2023Q1毛利率为 38.32%，在 22 年行业整体面临原材料上涨压力的背景下，公司通过结构优化、高端化产品占比的提升改善吨价，缓解原材料成本上涨的压力，整体毛利率保持稳健。费用率方面，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.05%（-0.53pct）、4.58%（-1.03pct）、0.20%（+0.09pct）、-1.31%（-0.50pct），管理费用的下降主要因股份支付费用及职工薪酬的减少；2023Q1 单季各费用率分别为 13.84%/2.99%/0.10%/-0.96%。综合来看，2022年公司归母净利率 11.53%，同比+1.07pct；2023Q1 单季归母净利率13.56%。重庆啤酒：盈利稳健。2022 年公司毛利率为 50.48%，较去年同期-0.46pct，2023Q1毛利率为 45.16%，公司通过提价及成本控制缓解原材料价格上涨压力，毛利率小幅下滑。费用率方面，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%（-0.30pct）、3.81%（-0.13pct）、0.79%（-0.45pct）、-0.40%（-0.28pct），疫情影响下公司通过加强费用管控 ， 精 益 费 用 投 放 使 归 母 净 利 率 基 本 维 稳 ；2023Q1 单季各费用率分别为12.95%/3.11%/0.04%/-0.34%。综合来看，2022 年公司归母净利率9.00%，同比+0.11pct；2023Q1 单季归母净利率 9.66%。

燕京啤酒：毛利略降，归母净利提升。2022 年公司毛利率为37.44%，较去年同期-1.00pct，2023Q1 毛利率为 36.78%，原材料价格上涨压力使毛利承压，同比略降。费用率方面，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.37%（-0.66pct）/10.70%（-1.32pct）/1.79%（+0.04pct）/-1.16%（-0.17pct），期间费率合计下降2.10pct，主要受益于费用精益投放及管理效能的提升；2023Q1 单季各费用率分别为 12.49%/11.97%/1.97%/-1.18%。综合来看，2022 年公司归母净利率 2.67%，同比+0.76pct；2023Q1 单季归母净利率1.83%。华润啤酒：费率精益，盈利提升。2022 年公司毛利率为38.5%，较去年同期-0.7pct，主要系材料成本压力较大。费用率方面，公司 2022 年销售及分销费用与2021年基本持平，销售费用率同比下降 1.1pct 至 19.1%，主要受益于销售的精益、销售费用的节约、组织二次转型产销分离后产销成本的精益；推行“过紧日子”措施下，行政及其他费用较2021年下降 8.3%。费率的精益使归母净利提升改善明显，综合来看，2022 年公司核心归母净利率12.8%，同比+2.1pct。

百威亚太：盈利修复。2022 年公司毛利率为 50.0%，较去年同期-2.8pct，2023Q1毛利率为 50.2%，主要由于原材料及包装成本上升，销售成本增加8.5%。费用率方面，2022年公司销售、一般及行政开支 21.2 亿元（-10.9%），占收入比例32.7%（-2.3pct），主要受益于合理预期疫情对中国的影响，实施灵活资源分配及商业措施管理。综合来看，2022年公司归母净利率 14.1%，同比+0.1pct；2023Q1 单季归母净利率17.5%。