食品饮料行业2022年报及2023一季报总结：分化加剧，修复可期.pdf

食品饮料行业2022年报及2023一季报总结：分化加剧，修复可期。行业结构分化，马太效应强。基于2022年白酒行业高库存、疫情二次冲击、春节后淡季较 往年提前，2023Q1行业动销存在一定恢复，但结构分化。结合一季报和糖酒会调研，场 景方面，春节期间礼赠快速修复，节后宴席恢复较好，商务宴请恢复有限。价位方面，两 头表现较好，大众价位段酒受益春节回乡人群表现较好，龙头高端酒品牌及地域酒品牌打 款、发货、库存、招商健康，次高端、多数酱酒、白牌预计今年全年主题仍为去库存，马 太效应明显。

规模以上企业：量减价增，利润增厚。产量仍处下行通道，结构升级推动盈利能力增强。 ①数量和产量：2022年规上白酒企业数量963家（-2家），酿酒总产量671万千升（-5.58%）， 白酒企业数量下跌企稳，产量自2016年达到历史峰值后连续6年下行，2022年销量因疫情 防控加剧需求收缩、供给冲击出现大幅下跌，2023Q1伴随消费修复和春节旺季，动销逐 渐好转。②收入和利润：2022年规上白酒企业销售收入6626亿（+9.64%），利润总额2202 亿（+29.36%），利润增速快于收入增速，受益于结构化升级，盈利能力进一步增强。

整体业绩：高端酒及地产龙头表现相对稳健，次高端承压。营收方面，2022年/2023Q1 白酒板块营收3563.45/1315.70亿，分别同比增长+15.12%/+15.50%。利润方面，2022年 /2023Q1白酒板块归母净利润1305.10/535.54亿，分别同比增长+20.33%/+19.16%。分公 司看，高端酒及地产龙头表现相对稳健，次高端承压，一季度茅台酒、古井贡酒、山西汾 酒超预期，水井坊、酒鬼酒、舍得相对承压。

盈利能力：延续结构升级，盈利能力增强。2022年12家核心企业中除口子窖、今世缘、 金徽酒外有9家利润增速高于收入增速，2023Q1 12家核心企业中除酒鬼酒、口子窖、今 世缘外有9家利润增速高于收入增速。我们认为，高端酒及大众价位带表现较好，低线光 瓶酒占比仍在降低，白酒整体延续结构升级。白酒板块毛利率持续提升，次高端及以上毛 利率因结构优化稳步提升。2022年白酒板块毛利率为80.25%（+1.31pct），12家核心企 业毛利率实现正增长的有8家。2023Q1毛利率为80.79%（+0.48pct），12家核心企业毛 利率实现正增长的有6家。分公司看，泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘毛利率持 续提升且提升较快。结构优化，毛利率稳步提升。

现金流：高端回款正常，恢复有限。2022年白酒板块合同负债为631.60亿（-3.26%）， 经营活动现金流净额965.14亿（-30.31%），贵州茅台、金徽酒回款增速较高。2023Q1 白酒板块合同负债为407.31亿（+1.59%），经营活动现金流净额251.30亿，转负为正。 五粮液、舍得酒业、口子窖回款增速较高。