巨子生物主要品牌、股权结构及盈利分析

重组胶原蛋白龙头。

1.重组胶原蛋白先行者，产品品牌矩阵丰富

巨子生物是国内最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司。公司成 立于 2000 年，是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业 的先行者和领军者，产品组合中共有 105 项 SKU，涵盖功效性护 肤品、医用敷料和功能性食品的 8 大主要品牌即可复美、可丽金、 可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN) 及参苷，及 85 款在研 产品。公司利用专有的合成生物学技术，自主开发和生产多种类 型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷产品。凭借多年来在生物活性 成分方面的研发经验以及一体化的商业模式，在胶原蛋白技术和 市场上处于行业领先地位。自 2019 年起，公司连续 3 年一直是中 国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，并且是全球首家实现 量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，其专有重组胶原蛋白技术在 中国获得行业内首个发明专利授权。

2. 股权结构集中，家族式企业特征明显

股权集中度较高，创始人家族控股超 6成。根据公司招股说明 书，公司联合创始人严建亚、范代娣夫妻通过间接持股，合计持 有 62.02%股权。巨子生物控股股东为 Juzi Holding, 持有公司 59.97%股权。Juzi Holding 作为特殊目的实体，由公司创始人范代 娣通过信托间接持有100%股权，范博士还通过Healing Holding持 有公司 0.09%股份。GBEBT Holding 作为公司激励股份平台，其 投票权委托给范博士，范博士共计持有公司 60.06%股权。从股权 结构上看，范博士家族持有公司六成以上股份，公司家族式企业 特征明显。

创始人家族为研发主力，管理团队行业经验丰富。创始人范 代娣博士被誉为“类人胶原蛋白之母”， 1999-2000 年其于美国麻 省理工学院国家生物工程中心担任高级访问学者，先后获得国家 技术发明奖二等奖、中国专利奖金奖、陕西省最高科学技术奖等 荣誉。自 2000 年集团创立起，范博士担任若干集团附属公司的董 事及总经理，负责技术研发。其配偶严建亚负责集团战略管理、 业务运营，女儿严钰博负责集团投融资及投关工作，严建亚胞妹 严亚娟深耕生物技术行业 30 载，负责集团生产及质控。高管团队 其他成员均经验丰富，例如叶娟与方娟女士在生物技术行业均拥 有 20 多年经验，段志广先生在生物医用材料和相关医疗器械的开 发、高活性天然产品的生物制造研究以及相关产品开发方面拥有 16 年经验。

3. 盈利质量优异，业务扩张迅速

分业务看，专业皮肤护理产品贡献 9 成营收。2021 年，公司 专业皮肤护理产品、功能性食品及其他产品销售额分别为 15.03、 0.49 亿元，收入贡献占比分别为 96.82%、3.18%，2019-2021 年 年营收 CAGR 分别为 33%、-31%，其中功能性食品销售下滑主要 是公司降低利润率相对较低的饮品及纤维补充剂的销售。分品牌 看，2021 年可复美、可丽金两大品牌贡献收入约 9 成。2021 年， 可复美、可丽金品牌销售额分别为 8.98、5.26 亿元，分别占总销 售额的 57.83%、33.88%。可复美产品近两年销售额迎来增长，从 2019 年的 2.90 亿元高增至 2021 年的 8.98 亿元，占总销售额比重 从 2019 年的 30.26%快速上升至 2021 年的 57.83%，取代可丽金 成为公司第一大品牌。

整体盈利水平位居行业前列。2021 年，公司毛利率达到 87.2%，在可比公司中位居第二，高于行业平均水平，同时公司ROE 高达 112.3%，显著高于平均水平，为可比公司平均水平的近 3 倍。公司销售费用率为 22.3%，低于可比公司平均水平；研发上， 2021年公司研发费用为 2495万元，低于行业平均水平，但是在以 胶原蛋白为主的企业中位居第二。

渠道不断优化，盈利能力持续提升。2019-2021年巨子生物毛 利率分别为 83.3%/84.6%/87.2%，自 2019 年起整体毛利率稳定提 升，主要是产品结构调整，高毛利率的专业皮肤护理产品销售占 比上升。另外，2021 年，功能性食品毛利率迅速上升，主要得益 于减少了低利润率产品的销售，但由于其占公司业务收入比重较 小，因此功能性食品的毛利率上升对公司整体毛利率影响不大。 从渠道看，2021 年经销渠道收入 8.6 亿元，占比超 5 成，同比基 本持平。线上渠道增长迅猛，线上渠道中，DTC 线上直销收入 5.7 亿元，同比增长109%；电商直销收入0.7亿元，大幅增长112%。 线下直销收入 0.5 亿元，同比增长 91%。公司线上渠道毛利率高于 线下渠道毛利率，直销毛利率大于经销毛利率。2021 年，电商平 台线上直销的毛利率高达 95.2%，显著高于其他渠道。2019-2021 年巨子生物净利润分别为 5.75/8.27/8.28 亿元，净利润率分别为60.1%/69.4%/53.3%，由于电商、社媒等营销活动等，公司线上 营销费用增加，净利率略微下降。