东诚药业主要业务及营收分析

三大业务协同发展，核药领域重点发力。

1.多元业务布局的核药双寡头之一

东诚药业主要业务包括原料药、制剂和核药三大板块。东诚药业成立于 1998 年，具 备卓越的药品研发、生产和销售能力，于 2012 年 5 月在深交所上市。公司业务主要覆盖 原料药、制剂、核药三大板块，原料药板块核心产品肝素钠及硫酸软骨素销售网络遍布全 球 40 多个国家和地区，制剂产品覆盖抗凝、心血管、抗肿瘤、泌尿、骨科等多个治疗领 域。2015 年起东诚药业高起点进入核医药行业，相继并购或收购云克药业、东诚欣科、 米度生物等公司完成初步产品线布局，目前是国内核药赛道双寡头之一。公司重点核素产 品包括诊断类产品氟[18F]脱氧葡糖注射液（18F-FDG）、锝标记物和治疗类药物云克注射 液等，完成了从诊断到治疗用核药的全产业链布局。

股权结构稳定，集团业务全面布局。公司目前实际控制人为董事长由守谊，截至 2022 年底直接持有公司 12.53%股份，通过东益生物（由守谊持有 51%股份，其妻子和女儿持 有 49%股份）间接持有 15.15%公司股份，通过其他合伙企业间接持有 0.37%公司股份， 共计持有公司股份 28.05%。公司原料药、制剂、核药三大板块业务全面布局，子公司东 源生物、中泰生物主要负责原料药生产和加工，北方制药、大洋制药聚焦制剂业务，核药 业务子公司主要包括云克药业、安迪科、米度生物、上海欣科、蓝纳成等。此外公司通过 参股新旭生技、中硼医疗等公司进一步拓展核药业务。

2.原料药及制剂业务稳定增长，创新核药提升未来估值

公司业绩呈现稳步增长态势，2022 年业绩受到疫情等不利因素影响。近年来公司营 业收入稳步提升，2020、2021 年收入分别为 34.19 亿、39.12 亿元，同比增长 14.24%、 14.42%，2022 年公司实现收入 35.83 亿元，同比下滑 8.41%，主要受到疫情及云克注射 液退出地方省医保的不利因素影响。2022 年公司实现归母净利润 3.07 亿元，同比增长 102.75%，主要得益于商誉减值计提减少，2019 年公司计提烟台大洋制药商誉 1.72 亿， 2021 年计提中泰生物商誉 2.10 亿元，2022 年计提成都云克商誉 0.80 亿元。剔除商誉计 提后 2019/2020/2021/ 2022 年归母净利润分别为 3.27 亿/4.18 亿/3.62 亿/3.87 亿元，同比 增长 16.79%/27.83%/ -13.40%/6.91%。2021 年归母净利润下降另一方面原因是由于 APRONOIA Therapeutics 研发投入较大导致。

原料药板块：2022 年板块收入 20.61 亿元，同比降低 9.04%；占总营业收入 57.5%， 相对于 2019 年占比显著提升，主要得益于新冠疫情期间对肝素原料药的旺盛需求。2022 年板块毛利率为 24.08%，同比提升 7.25 pcts，主要受益于出口价格提升，毛利贡献有所 增加。2023Q1 板块收入 4.13 亿元，同比降低 21.90%，主要由于肝素原料药需求量同比 略有下降导致，随着海外客户库存消化，未来产品需求有望恢复到正常水平。 核药板块：2022 年收入 9.15 亿元，同比减少 15.58%，主要受到疫情因素以及重点 产品云克注射液被剔除部分地方医保的影响，不利因素均已在 2022 年全部出清。2022 年 板块毛利率为 71.69%，同比减少 5.01 pcts。2023Q1 公司核药板块实现快速恢复，重点 产品增长显著。

制剂板块：2022 年收入 4.83 亿元，同比增长 4.37%，板块毛利率为 71.33%，同比 下降 4.93 pcts，主要原因是核心产品那屈肝素钙中标部分省份集采导致产品价格下滑。 整体毛利率：2022 年整体毛利率为 42.94%，同比增长 1.99 pcts。2019-2021 年间 公司整体毛利率有所下滑，主要由于毛利水平较低的原料药收入占比提升，以及核药、制 剂板块的毛利率下降导致。

肝素原料药短期需求有所下降，核药重点品种 2023Q1 实现快速恢复。公司主要产品 肝素类原料药 2022 年收入 17.42 亿元，同比减少 14.37%，我们预计由于需求下降肝素原 料药销售短期承压。核药重点品种包括 18F-FDG、云克注射液、锝标记物等，云克注射液 2022 年收入同比下滑 36.90%，主要由于被剔除部分省医保；2023Q1 三款产品收入同比 增长 25.77%、18.47%、8.87%，得益于医院诊疗秩序恢复正常，全年核药板块有望维持 高速增长。制剂板块主要产品那屈肝素钙，2022 年收入 3.86 亿元，同比减少 9.52%， 2023Q1 收入同比下降 7.40%，主要因为广东集采导致产品价格下降；激素类产品 2023Q1 收入 0.47 亿元，接近 2022 年全年收入（0.52 亿元），同比+447.59%，有望提供业绩增量。 海外业务收入超过国内。公司海外业务销售收入占比自 2020 年来快速提升，主要由 于新冠疫情期间肝素原料药出口价格上涨导致收入提高，2022 年境外收入占比为 57%。 随着核药重点品种的快速复苏，国内业务收入占比有望提升。

自研加引进双轮驱动，重点投入创新核药研发。公司研发投入持续加码，2022 年研 发投入 1.77 亿元，同比增长 4.81%，占营业收入比例同比提升 0.62 pcts；公司研发团队 快速扩充，截至 2022 年年底共有 394 名成员，同比增加 69.83%。公司通过“自主创新、 引进转化”双轮驱动研发体系建设，建立的创新核药研发平台蓝纳成目前已经有 4 款创新 诊疗一体化创新核药产品陆续进入临床开发阶段，针对前列腺癌及实体瘤诊疗临床应用前 景广阔；从新旭生物引进的新一代 tau 蛋白 PET 影像示踪剂 18F-APN-1607，拟用于阿尔 兹海默症早期诊断。