中复神鹰发展历程、产品矩阵及盈利情况如何？

国内技术领先的小丝束碳纤维龙头企业。

1、聚焦高性能小丝束，发力新能源领域

公司是国内率先实现干喷湿纺技术的碳纤维企业。公司的碳纤维产品在原丝生产过程中采 用二甲基亚砜（DMSO）干喷湿纺纺丝技术，2009 年，公司开始进行干喷湿纺技术攻关， 2012 年率先在国内实现干喷湿纺技术的产业化，2018 年，公司“干喷湿纺千吨级高强/ 百吨级中模碳纤维产业化关键技术及应用”成果荣获 2017 年度国家科学技术进步一等奖， 奠定了公司在国内碳纤维领域的技术领先地位。公司 22 年 4 月上市，发行价 29.33 元/ 股，IPO 募投项目为：1）西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目；2）航空航天高性 能碳纤维及原丝试验线项目；3）碳纤维航空应用研发及制造项目；4）补充流动资金，募 资金额 27.78 亿元。

公司主打小丝束碳纤维，不断突破高强/高模型号产品。公司产品涉及 1K~24K 的小丝束碳 纤维，系统掌握了碳纤维 T300 级、T700 级、T800 级、M30 级、M35 级千吨级技术和 M40 级、T1000 级百吨级技术。公司在产品型号方面稳扎稳打，不断突破高端型号。2008 年， 公司实现千吨级 SYT35（T300 级）碳纤维产业化生产，2012 年，实现自主突破干喷湿纺 千吨级 SYT49（T700 级）碳纤维产业化技术，2015 年，突破百吨级 SYT55（T800 级）碳 纤维技术并稳定生产，并于 2017 年实现千吨级 SYT55（T800 级）碳纤维的规模化生产和 稳定供应，2019 年，公司在国内率先建成了基于干喷湿纺工艺的百吨级超高强度 QZ6026 （T1000G 级）碳纤维生产线。未来五年，公司还将继续攻克 T1100 级、M46J、M50J、M55J 的产业化技术，进一步保障国内高性能碳纤维市场需求。

公司产品序列偏高端化，T700 级为主力型号。公司经过多年研发，产品序列已走向高端 化，22 年上半年，公司 T700 级碳纤维的销量占比达 85%，收入增长超过 120%，T700 级及 以上产品系列在国内市场已连续几年保持 50%以上市占率。

公司的历史数据显示，SYT45 （T300 级）、SYT45S（T700 级）、SYT49S（T700 级）三个型号为公司的主要收入来源，21 年上半年三者的收入占比分别为 25%、8.4%、46%；产品价格方面，21 年上半年三者均价 分别为 22.04、13.87、17.30 万元/吨，其中 SYT45 型号以 3K 级小丝束为主，生产难度较 大且性能独特，价格高于强度更高的 SYT45S、SYT49S 两类；行业分布方面，SYT45 主要 应用于风电叶片和体育休闲领域，SYT45S 主要应用于交通建设和体育休闲领域，而在航 空航天领域在下游客户天鸟高新的加持下，利润迅速增长，SYT49S 作为公司收入占比最 高的产品，主要应用于碳碳复材、压力容器、体育休闲、航空航天、风电叶片等领域。

公司近几年产品结构迅速向新能源倾斜。随着下游风力发电、光伏、氢能源汽车等新能源 领域以及国内航空航天领域需求的快速增长，公司的产品结构也快速向相关行业切换，18 年公司产品在体育休闲和交通建设领域占主导地位，两者收入占比分别为 51.9%、24.2%， 在新能源领域的收入占比仅为14.1%，到22年上半年，新能源领域的收入占比已超过50%， 随着西能一期万吨级碳纤维项目的投产，原本积压的需求得以快速释放，例如 22 年上半年，压力容器占比达到 30%，收入同比增长 540%以上。

公司已形成连云港和西宁双基地，扩大产能同时优化布局。公司目前在连云港基地拥有 3500 吨碳纤维产能；19 年 5 月起，公司在西宁开启了万吨级碳纤维生产基地建设项目， 一期 1.1 万吨已于 21 年 5 月-22 年 5 月陆续投产，目前开工率达 90%以上；二期 1.4 万吨 预计 22 年底至 23 年间陆续投产；23 年 1 月，公司宣布在连云港基地新建 3 万吨高性能 碳纤维项目，预计建设期在 23 年 4 月至 26 年 8 月。西宁基地投产后，公司可利用当地能 源成本优势，在近两年将主力型号 T700 级产品安排在当地生产，同时连云港本部向“小 丝束、高性能化”产品结构转型，以小丝束（3K）、高性能（T800 级、M 系列）产品为主， 未来连云港 3 万吨项目投产后，公司在单线规模、纺丝速度以及能源成本方面相比当前有 很大提升潜力，形成连云港+西宁双基地布局。

2、公司盈利能力更上一层楼，研发费用持续增长

三季度收入创新高，全年归母净利润预计区间 5.7-6.2 亿元。22 年前三季度，公司实现 营收 14.52 亿元，同比增长 106.12%，其中单三季度实现营收 5.89 亿元，环比增长 46.22%， 创历史新高。利润率方面，22 年前三季度，公司毛利率 47.98%，其中三季度毛利率 51.69%， 环比增加 6.87%。根据公司 22 年业绩预告，预计全年实现归母净利润 5.7-6.2 亿元，同 比增长 104.5%-122.5%。在价格端，参考百川盈孚，22 年华东地区 T700-12K 碳纤维的市 场均价 25.40 万元/吨，同比增长 17.62%，其中下半年均价 24.80 万元/吨，环比下降 5%； 在成本端，22 年主要原材料丙烯腈价格同比下滑 25.95%，其中 22 年一季度环比下滑 23.79%，而且西宁 22 年 10Kv 电压的大工业用电价格比江苏低 45%左右，因此公司 22 年 收入与利润率的提升部分来自市场价格的增长，但更主要来自西宁基地投产后的销量增长 和成本的下降。

费用管控增强，研发费用率逐季增长。2022 年前三季度，公司销售、管理费用率分别为 0.16%、7.68%，较 2021 年同期分别下降 0.13pct、2.22pct，经营管理方面的费用管控增 强。研发费用方面，公司在 2022 年实现跨越式增长，前三季度研发费用高达 1.07 亿元， 同比提高了 212pct，研发费用率达 7.35%，同比提高 2.49pct，其中单三季度研发费用达 5261 万元，研发费用率 8.92%。公司重点围绕高性能碳纤维、碳纤维的高效制备及碳纤维 的新兴应用等方面开展研究，根据公司 2022 年半年报数据，公司当前在研项目的预计总 投资规模达 4.78 亿元，截至 22 年上半年已累计投入 1.12 亿元。