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中复神鹰（688295）研究报告：民用碳纤维龙头，鹰击长空正当时。民用碳纤维领军企业，盈利中枢有望持续提升。公司为中国建材集团旗下以民 用碳纤维为主营业务的高新技术企业。公司长期注重高性能碳纤维技术自主研 发，实现了从原丝-碳纤维-制品全产业链的自主生产，基本实现 T700 级及以 上高性能产品全覆盖。当前公司拥有连云港本部及西宁两个碳纤维生产基地， 其中连云港基地产能 3500 吨，后续规划建设 3 万吨高性能产品；西宁一期 1.1 万吨项目于 22 年 5 月建成投产，二期 1.4 万吨项目有望于 23 年上半年投产， 后续产能释放助力公司构筑稳定龙头地位的同时，公司业绩有望迈入新平台。

新能源及高端应用驱动，国内碳纤维需求有望大幅扩容。2022 年全球/我国碳 纤维消费量分别 13.5/7.4 万吨，其中以风光氢为代表的新能源及航空航天、汽 车等高端应用领域合计占比分别达 65%/54%。分领域来看，国产储氢瓶升级 加速，带来碳纤维用量大幅增长，22-25 年 CAGR 有望达 39%；碳/碳复材作 为光伏热场核心材料，将充分享受行业景气上行及产品升级改造用量提升， 22-25 年 CAGR 有望达 37%；风机大型化、深远化助推碳纤维渗透率提升，21-25 年 CAGR 有望达 64%以上。据我们测算，2025 年我国碳纤维需求量有望达 17.8 万吨以上，其中小丝束需求量或达 8 万吨，市场空间有望大幅扩容。

国产替代快速推进，龙头主导扩产下小丝束高景气有望延续。当下全球碳纤维 实际产能主要集中在日美企业，我国运行产能虽提升较快，但行业整体利用率 仍不足 50%，致使供给缺口长期存在。目前国内龙头厂商已主导新一轮产能扩 张，拥有配套原丝及自主设备工艺的厂商，有望凭借产能的稳步释放而快速抢 占市场份额，并通过工艺及成本的持续优化，不断提升国产化率。据我们统计， 目前国内共有小丝束碳纤维产能 2.50 万吨，在建产能 6.05 万吨，现有投产节 奏预期下，小丝束供给存在 2 万吨左右的缺口，行业景气预计仍将维持高位。

技术引领行业发展，规模及成本优势塑造长期竞争力。公司凭借持续的研发投 入及多项核心技术引领行业发展，在实现主流产品与海外先进产能性能对标的 同时，亦凭借产能及工艺优势快速布局高端应用市场，产品结构持续优化，研 发创新有望逐步落地。往后看，公司产能储备充足，远期产能规模将达 5.85 万吨，成长空间不断拓宽；公司背靠中建材，原丝、设备等产业链一体化布局 持续深入，规模效应、工艺优化及区位禀赋将带来更为显著的成本下行。我们 测算西宁二期投产后公司单位成本有望降至约 7 万元/吨，产能的稳步投放将 助力公司塑造牢固护城河，看好公司实现长期高质量成长。