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中复神鹰（688295）研究报告：鹰击长空，高性能碳纤维龙头有望乘产业东风再创辉煌。碳纤维产业方兴未艾：碳纤维是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度 和最高的比模量的纤维，具备出色的力学性能和化学稳定性；20 世纪 70 年代后， 碳纤维产业发展日新月异，几乎每隔几年就有重大应用诞生，碳纤维行业需求上限 也因此持续被突破。1）全球范围来看，2015 年之后碳纤维应用不再“高冷”，全 球需求量出现加速增长；主要原因或受益于碳纤维制造工艺日益成熟、包括成本更 优的干喷湿纺原丝工艺被更多制造商掌握及低成本大丝束的应用增长，碳纤维制造 成本明显下降，使得风电叶片、碳/碳复材等规模化应用场景得以突破；2）国内来 看，在技术进步及进口管制的共同作用下，国产碳纤维进口替代也呈现提速；假设 统计 2016 年至 2020 年我国碳纤维应用总量增速变化和期间进口碳纤维数量变化， 从 2018 年开始，我国碳纤维年进口数量增长就已经远远不及我国碳纤维应用总量 增长；目前我国碳纤维产能已经占到全球约 21%的份额、并正在积极扩张产能，我 国碳纤维企业展现出强大的挑战实力。

中复神鹰公司是国内高性能小丝束碳纤维龙头，领先优势明显：1）公司是国产化技术的突 破者；早在创立之初，公司通过组建技术团队及与东华大学深度合作，成功实现了 我国第一批国产碳纤维产业化生产；2009 年公司开始投入纺丝效率和原丝性能均 更优的干喷湿纺工艺技术，并于 2013 年在国内率先突破干喷湿纺关键技术。2） 公司产品质量已经可以比肩全球一线厂商；比较具体的产品参数性能来看，公司主 力产品性能已经不逊于、甚至某些细节略微超越于海外碳纤维龙头公司的同类产 品。3）公司产销规模处于国内第一梯队；假设以 2020 年全国运行产能比较来看， 公司原丝产能位列国内第二位、碳纤维产能并列国内第一位，分别为 2.1 万吨和 8500 吨，占国内总产能比重的 20.2%和 23.9%；公司产能规模明显领先于国内绝 大多数同行，同时，公司正同步进行大幅扩产建设。4）公司在多个细分市场展现 强大的竞争优势；推测来看，2020年，公司在全国体育休闲市场所占份额约为7.4%、 供给超过千吨，在全国航空航天碳市场所占份额约为 14.9%，在全国压力容器碳市 场所占份额约为 27.4%，在全国碳/碳复材市场所占份额约为 14.1%。

复盘日本东丽的发展路径，公司或类似于 90 年代的日本东丽，有望乘“大飞机” 东风再造辉煌：复盘日本东丽的成长路径，简单描述可谓是“体育休闲为支点，紧 握航空航天成就霸主地位”，同时，日本东丽的成功离不开集团强大的化工复合背 景及持续不懈的研发投入。比较来看，公司在国内民航领域尚未开启之前也类似于 日本东丽，选择了先在体育休闲、压力容器、碳/碳复材等民用领域率先突破并以 此为基础进行产品和生产工艺迭代，目前上述民用应用领域基本盘稳定。同时，2022 年，我国 C919 大飞机或将开始交付，在手订单及国内大飞机新增及更新需求有望 在未来年份显著推升我国民航领域对高性能碳纤维的需求；当前，公司技术和新增 产能等配套已经准备就绪，与中国商飞也建立了密切的合作关系，公司或有望复制日本东丽在航空航天领域大发展路径、再造辉煌。而公司大股东中国建材，是全球 500 强企业及世界领先的新材料开发商和综合服务商，资金支持和业务协同可期， 强大的股东背景或将助力公司发展更为顺畅。