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中复神鹰（688295）研究报告：高端小丝束碳纤维龙头，十年一剑乘势而起。公司是国内高性能小丝束碳纤维龙头，经过十多年的持续研发投 入，是国内首家突破干喷湿纺工艺的厂商，具备 T700 级以上碳 纤维“原丝-碳丝-预浸料”的一体化生产能力。主力产品 T700 级 碳纤维主要用在碳碳复材、储氢、风电、体育、航空航天等高端 领域，并与中国商飞在航空预浸料领域开展合作。 公司第一大股东中国建材集团合计持股 57.27%，第二大股东鹰游 纺机集团持股 26.67%，后者董事长张国良为神鹰董事长；本次 IPO 上市，金博股份、江苏天鸟等碳纤维下游厂商、以及公司高管均 参与了战略配售，彰显对公司发展信心。

成长空间广阔：五年看风光氢，十年看国产大飞机

2020 年以来，以光伏、氢能、风电为代表的碳纤维应用领域迎来 需求爆发，T700 级的小丝束碳纤维一货难求，价格自 2020 年开 始持续上行。预计到 2025 年，仅光伏、储氢两个市场需求将分 别达到万吨级别，年化增速 30%以上。经过我们测算，整个“十 四五”期间，以 T700 为代表的小丝束碳纤维整体供需紧平衡。 而看未来十年，随着 C919 和 C929 为代表国产大飞机量产以及军 工产业的发展，碳纤维在航空航天领域的潜在需求巨大，行业长 期发展空间广阔。

技术和产品对标日本东丽，T700 级碳纤维竞争格局更优

从国际格局来看，过去碳纤维行业被日美龙头把持，随着新能源 产业爆发，以及疫情影响海外碳纤维生产，国内厂商迎来战略发 展机遇。中复神鹰以高性能小丝束碳纤维作为发展方向，对标全 球碳纤维龙头日本东丽。 从供给端看，T700 级碳纤维产品竞争格局远优于 T300。神鹰是 目前国内唯一一家有“千吨级 T700 碳纤维”产线的企业，且未 来三年内国内仅公司有民用 T700 级碳纤维的扩产计划。我们认 为，高性能小丝束碳纤维的工程化技术（材料/设备/工艺等）是 公司的核心技术壁垒，竞争对手难以复制。

产能高速扩张，业绩有望持续高增长

公司目前现有碳纤维产能 9500 吨，西宁一期剩余 4000 吨投产在 即，预计二期 1.4 万吨于 2023 年投产，届时公司整体产能将达到 2.85 万吨。公司的 T700 级碳纤维质量稳定性接近进口同类产品 水平，得到客户的广泛认可，我们认为公司产能投放后能够快速 被市场消化，盈利高增长具有较强确定性。