中复神鹰的竞争优势体现在哪？

公司在国内技术领先，受益国产替代趋势。

1.国内先进工艺率先突破，技术优势明显

目前聚丙烯腈碳纤维原丝制造工艺通常采用湿法纺丝和干喷湿纺工艺。干喷湿纺 喷丝头不直接浸入凝固浴，喷头温度可独立的精确控制，原丝结构相比直接进入凝固 浴更为均匀致密，同时截面也更容易成圆形，从而提高力学性能。与湿法纺丝相比， 干湿法纺丝可以进行高倍的喷丝头拉伸，纺丝速度是湿法的 3-4 倍。公司在国内率先 实现了千吨级干喷湿纺关键技术突破，现所有产线均生产干喷湿纺碳纤维。

相比于湿法工艺，干喷湿纺工艺在高性能小丝束碳纤维生产方面也具有一定成本 优势，单位时间内干喷湿纺能纺织更多的丝束，成本更低。目前行业平均原丝生产丙 烯腈单耗约为 1.2 吨左右，公司原丝工艺成熟，生产稳定，单耗仅 1.05 吨，已逐渐 靠近理论值；预计随着精细化管理的进一步提高，单耗能继续下降。由于干喷湿纺工 艺技术难度较大，仅少量企业掌握该生产技术并形成成熟的碳纤维产品。

目前国内大部分碳纤维制造企业仍以湿法纺丝工艺为主，中复神鹰已实现成熟的 干喷湿纺碳纤维工业化生产。其中： 聚合阶段：独立研发干喷湿纺原液聚合配方及大容量 60 立方米专用聚合釜，实 现 5000 吨/年 PAN 原液稳定均化制备。 纺丝阶段：拥有核心凝固成型技术，高压蒸汽高倍牵伸技术和多纺位均质纺丝技 术，实现 PAN 原丝高效制备，纺丝速度 400m/min，单线规模 5000 吨/年。 预氧化、碳化阶段：单线规模达到 2000 吨/年。

2.对标国际领先企业，高强高模品种全覆盖

碳纤维因其优异的力学性能作为增强材料而广泛应用，因此业内主要采用力学性能 进行分类。日本东丽在全球碳纤维行业中具有领先优势，业内一般以日本东丽的产品牌 号为基础，将碳纤维产品划定为 T300、T700、T800等不同级别，国内大部分碳纤维厂 商在此基础上确定自身的产品牌号。公司依托核心技术形成了丰富的碳纤维产品，产品 型号已基本实现对行业龙头日本东丽的主要碳纤维产品型号的对标，实现了对高强型、 高强中模型、高强高模型等类别碳纤维的品种覆盖。

中复神鹰在国内率先突破T700级、T800级、T1000级干喷湿纺核心技术，有望加速 实现国产替代。在同业对比中，中复神鹰、光威复材及恒神股份的碳纤维产品种类基本 相当，基本实现了对 T300 级至 T1000 级、M40 级别的产品覆盖，中简科技未生产 T300 级产品，各公司具体产品类别及细分程度存在一定差异。光威复材、恒神股份过往以湿 法碳纤维为主，近年来逐渐突破了干喷湿纺工艺技术，开发了T700、T800级及T1000级 干喷湿纺产品并陆续推出市场，目前已形成批量化的干喷湿纺产品市场销售；中简科技 主要生产湿法碳纤维，在 T800 级及以上的同级别产品性能方面，较采用干喷湿纺工艺 的同级别产品的拉伸强度方面性能较低。

3.规模效应显著，力争打造行业标杆

公司凭借十余年在行业的深耕和技术积淀，成为国内技术领先的碳纤维企业，产 量和市占率均在行业内处于领先地位。公司 2020 年碳纤维产量 3777 吨，占国内总碳 纤维产量的比例达 20.98%，排名国内碳纤维产量第二位；2020 年碳纤维国内销量 3761 吨，市占率达 7.43%。公司产能及产销量水平均居于国内碳纤维企业前列。随着 碳纤维应用市场的不断扩展，预计未来市场需求将继续保持增长态势，市场资源将会 逐步向具有竞争优势的头部企业倾斜，碳纤维领域的市场集中度将进一步提高。

碳纤维是规模效应明显的生产行业，规模扩张、产能利用率提升后固定成本摊薄 及能源使用效率的上升十分明显。根据《PAN 基碳纤维生产成本分析及控制措施》的 相关研究，当碳纤维产能从百吨级扩展到千吨级后，单耗成本下降 50%以上，此外根 据公司招股书披露数据，2018-2020 年，在公司没有新大型产线投产背景下，依靠产 能利用率上升及技术工艺的成熟，单位折旧成本下降 3 元/公斤（21%），人工成本下 降 3 元/公斤（24%），判断公司万吨线投产后，随着产线规模效应提升，上述成本还 将继续下降。

此外，公司新生产基地位于青海西宁，能源、人力、地价等成本低于华 东地区，因此未来公司能源成本也有望进一步下降。假设公司销量 1.45 万吨，并假设 25%所得税率，则公司成本每改善 1 元/公斤，公司利润改善1087.5 万元，相当于 2021 年利润的 3.5%，参考公司 2018-2020 年单位非材料成本降 幅，我们认为公司成本改善带动的业绩弹性较为显著。

据招股说明书，公司募集资金拟建设西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目 （年产能 1 万吨）、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目（年产能 200 吨）、碳纤 维航空应用研发及制造项目、补充流动资金，合计投资规模达 31.0 亿元，拟使用募 集资金 18.4 亿元。截止 2022 年 6 月公司产能 1.45 万吨/年，此外扩产项目西宁二期 预计于 2023 年上半年全面投产，届时产能将达 2.85 万吨/年。公司高性能碳纤维产 品在国内碳/碳复材、储氢气瓶的国内市占率分别为 60%、80%。据公司公告，预计 2023 年公司产品在国内风光氢下游应用市场占比达 40-50%，销量合计超过 1 万吨。

公司航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目计划研发 T1100 级别的航空用高附 加值碳纤维产品目前已投产运行。未来预计公司将依托优异的产品质量、充足的产能 和优质的服务等优势，在维系原有客户的基础上，集中优势资源，聚焦航空航天等中 高端市场，开发大市场、大客户，同时积极拓展质地较好、规模较大的民营企业客户， 实现业务稳步增长，有望成为具有全球竞争力的世界一流碳纤维企业。