中复神鹰发展历史、股权结构、主要产品及业绩如何？

民用小丝束碳纤维典范，聚焦高性能产品。

1.背靠中建材，兼具民营气质

中复神鹰是一家专注于碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业。根据公司招股 说明书及公司官网介绍，公司 2006 年于江苏连云港成立，2007 年中国建材集团注资，自 此隶属中国建材集团；经过多年的探索和发展，形成了深厚的技术积累，具备自主核心知 识产权，2013 年在国内率先突破千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，建成了国内 首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线，成为我国首个，也是世界上继日本 Toray 和美 国 Hexcel 第三个攻克干喷湿纺工艺难题的企业；2019 年年产 2 万吨高性能碳纤维及配套 原丝项目落地西宁，形成了连云港、西宁两大生产基地；2021 年西宁万吨生产基地正式投 产；2022 年科创板成功挂牌上市；2023 年西宁 2.5 万吨高性能碳纤维项目全面投产，开 启连云港 3 万吨高性能碳纤维项目的建设。

国企背景，仍具民营气质。据公司 2023 年一季报数据，公司股权结构清晰，公司实际 控制人为中国建材集团，中国建材集团通过中联投、中国复材合计控制中复神鹰 43.84%的 股权。公司控股股东为中联投，持股 33.16%，第二大股东为鹰游集团，持股 26.67%，鹰 游集团实控人张国良先生是公司的董事长、总工程师以及核心技术人员。

目前公司高管团队老将掌舵，核心技术团队年轻化。公司董事长张国良先生机械专业 出身，深耕纺织机械制造多年，不仅是公司发展的掌舵人，更是公司技术创新的领头羊。 1982 年张国良先生武汉工学院机械系毕业，分配到连云港纺织机械厂，1992 年担任厂长， 2001 年连云港纺织机械厂正式改制更名为连云港鹰游纺机有限公司，担任鹰游集团董事长。 公司总经理刘芳以及副总经理席玉松早期均在鹰游集团任职，此外公司核心技术团队年轻 化，多为 80 后。

2. 技术变革，带动产品线不断完善

公司产品类别丰富，基本实现对标日本东丽主要碳纤维型号。公司主要产品型号包括 SYT45、SYT45S、 SYT49S、SYT55S、SYT65 和 SYM40 等，涵盖了高强型、高强中模 型、高强高模型等类别，其中，SYT45S、SYT49、SYT49S 属于 T700 级碳纤维，SYT55S 属于 T800 级碳纤维，SYT65 属于 T1000 级碳纤维，基本实现了对日本东丽碳纤维型号的 对标。与国内其他主要碳纤维企业，光威复材、江苏恒神，中简科技相比，公司产品线更 加完备。

干喷湿纺技术突破，成就公司产品升级。回顾公司主要产品发展历程，2013 年是公 司历史上最为重要的一年，公司在国内率先突破了千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造 技术，建成了国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线，目前公司产品均基于干喷湿 纺工艺，出于经济效益角度出发，采用湿法工艺的 SYT35（T300 级）已停止生产。

3.业绩高速增长，收入结构持续改善

碳纤维量价齐升，近三年公司业绩爆发式增长。2022 年公司实现营业收入 19.95 亿 元，同比增长 70%，2018~2022 年营业收入 CAGR 高达 59.5%；归母净利润为 6.05 亿 元，同比增长 117.1%，近年业绩呈爆发式增长主要由于碳纤维市场需求旺盛，行业呈供 不应求态势，公司产品不断提价叠加公司新增产能释放，碳纤维量价齐升导致的。2023 年一季度碳纤维价格下降，但预计由于公司产销稳步增长，公司营收与利润仍然保持增长。

产品结构持续优化，高毛利产品增长显著。碳纤维为公司主业，2019~2022 营收占 比均超 99%，公司碳纤维产品主要应用于体育休闲、交通建设、碳/碳复合材料、风电叶 片、航空航天、压力容器等六大领域。其中体育休闲和交通建设属于碳纤维产品下游应用 的传统领域，这两类应用客户相对分散，规模相对较小，产品毛利率相对较低，据公司招 股说明书数据，2018~2021H1 体育休闲应用仍为公司下游最大应用，但是相比于 2018 年占比超过 50%，2021 上半年占比下降为 27.1%。根据公司投资者问答，2022 年，公 司在新能源领域（氢能、光伏、风电）的产品销售占比为 50%左右，其中压力容器占比 近 30%，此外，航空航天领域占比 10%以上，其中氢能领域增速明显。风电叶片、压力 容器、碳/碳复合材料和航空航天领域属于碳纤维下游应用的增量领域，该领域客户较为 集中，对于产品的性能要求较高，对于价格的敏感度较低，产品毛利率相对较高，此外， 中复西宁最新投产的生产线，产品主要应用于大飞机机身、航空航天、风力发电、光伏新 能源等领域的高性能碳纤维。

碳纤维提价带动公司整体毛利率与净利率持续提升。一方面受益于下游市场需求火爆， 国内碳纤维市场供不应求，公司不同领域产品均有较大幅度提价，另一方面随着公司产量 提升，规模效应使得单位成本下降，使得公司毛利率由 2018 年的 11.5%上升至 2022 年 的 48.1%,1Q23 年毛利率和净利率下滑主要由与碳纤维价格下降导致。此外规模效应使得 公司期间费用总体呈下降趋势，公司期间费用从 2018 年的 25.91%下降至 1Q23 年的 15.72%。