如何看待苏试试验的成长空间？

产能扩建+爬坡期到来，收入有望持续释放。

1.公司正处于产能爬坡期，投入产出比逐步上升

复盘公司历史，试验服务的产能释放是推动公司收入上升的主要因素。公司从2011 年以来陆续在全国各地设立环境与可靠性服务实验室，建立起全国范围的服务网络， 此后公司开始对各地区实验室进行产能扩张。通过复盘公司环试服务的收入及增速 变化，可以看出在试验服务的产能释放时期该板块收入增速达到高点。

2015年年初 公司在深交所上市，此次募投项目完成了对苏州广博、重庆广博和上海众博三个实 验室的建设，建设期第二年开始产生收益。因此，16-17年公司试验服务收入增速维 持高位，2018年试验服务收入同比增长48.1%。2018年公司通过非公开发行改扩建 苏州广博、上海众博、广东广博和西安广博实验室，投资建设期1-2年，达产年可贡 献2.83亿元收入。2020年该项目开始产能释放，推动环试服务收入增长。2016-2018 年公司试验设备板块增速持续上升，主要由于2015年IPO中振动试验设备技改扩产 项目投产，进入产能爬坡期，推动公司试验设备收入增长。

公司近几年开展三次募投项目，不断进行产能扩充。通过2018年以来的三次募投项 目，公司逐步完善国内实验室网络布局，加强细分赛道试验能力建设。在试验服务 地域范围方面，公司实施“以点带面，开展技术服务辐射，建立全国实验室连锁” 的策略，完成了全国主要城市干线实验室的布局。同时，公司增强了细分领域试验 能力，在扩产中新增集成电路检测分析、汽车电子与零部件检测、航空航天领域等 高景气赛道的试验检测能力，逐渐成为国内领先的第三方综合试验检测平台。

公司前两次募投项目进入产能爬坡期，有望推动收入持续上升。公司在2018年和 2020年相继开启了两次募投项目，丰富公司试验服务网络的覆盖范围及产能。根据 公司向特定对象发行股票的审核问询函的回复，截至2021年7月19日，公司2018年 非公开发行股票募投项目已经投产，截至2021年3月31日，累计实现效益5823万元， 目前仍处于产能爬坡期，预计于2023年下半年开始进入达产期，达产后预计每年实 现效益8055万元。公司2020年公开发行可转债募投项目处于建设期，根据2021年向 特定对象发行股票募集资金使用情况对照表，该项目募集资金已投入89%，其中青 岛海测实验室已经开始陆续释放产能。因此，随着公司前次募集向陆续投产， 2022-2024年将进入公司新一轮产能爬坡期，推动环试服务收入维持较高增长。

试验服务收入增长与设备投入息息相关，公司设备投入高。试验服务的收入增长主 要为产能驱动，而扩产的核心是试验设备的投入。2017年以来公司机械设备原值不 断增长，2017-2021年复合增速达到46.7%，同时期公司营业收入复合增速为32.25%较快增长的设备投入是推动公司收入上升的主要动力。公司新增设备原值在新增固 定资产投资中占比高，2020年达到98.3%，2021年由于公司新增厂房等房屋建筑物 机械设备占比有所下降。

公司投入产出比稳步上升，随着产能爬坡继续将持续上行。试验服务公司效率的衡 量标准之一就是年收入与设备原值的比重，即投入产出比。2019年以来公司投入产 出比持续上升，证明公司效率提升。2017-2019年投入产出比下降主要由于公司试 验服务占比提升较快，根据公司招股书，我们测算公司振动试验设备技改扩产项目 投入产出比为4.93，而环试服务实验室扩建项目投入产出比为0.93，环试服务主要 依靠试验设备，因此投入产出比较低。此外，2019年公司报表合并重庆四达、上海宜特及设备投入增加导致设备原值大幅上升，投入产出比下降。根据公司向特定对 象发行股票的审核问询函的回复，2020年苏州广博、北京创博的投入产出比分别为 1.16、1.29，对比2015年公司招股书预计的环试服务投入产出比0.93已经有较大幅 度的提升。

2.横向扩张，加快下游高景气领域产能投入

公司不断进行横向扩张，拓宽下游应用领域范围。2019年，公司通过收购上海宜特 拓展至集成电路检测领域，形成全产业链的检测服务能力；2020年，公司推进青岛 北方检测中心项目建设以加强结构强度与疲劳试验服务能力。2021年，公司推动宇 航产品检测实验室扩建项目建设进一步提高了航空航天领域的试验服务水平。公司 旗舰店苏州广博也不断拓展试验服务品类，设立了环境与可靠性检测、新能源汽车产品检测、元器件检测和宇航产品检测四个中心。按照下游行业划分，公司在电子 电器、航空航天领域的收入增速较快，2015-2021年收入复合增速分别为30.9%、 43.2%。21年以来新能源汽车快速发展，2021年汽车及轨道交通行业成本公司收入 增速最快的下游领域，同比增长达到72.2%。在此类快速扩张的下游领域，公司加 快产能投入，有望推动收入较快增长。

加快下游高景气领域产能投入，保障试验服务收入维持高增长。公司于2022年12月 8日发布《关于变更部分募集资金用途的公告》，对2021年定增募投项目中“面向 集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目”募 集资金进行用途变更，将原项目尚未使用的募集资金2.53亿元及其利息收入全部用 于“新能源汽车产品检测中心扩建项目”和“第五代移动通信性能检测技术服务平 台项目”，原集成电路建设项目将使用公司自有资金继续实施。公司本次更改募集 资金用途，布局下游景气度提升的汽车检测业务和5G性能检测，将产能投入在快速 增长的下游行业，有望推动公司收入增速上升。

公司定增募投项目向五大领域扩张试验服务产能，达产后可贡献5.9亿元营业收入/ 年。公司2021年定增募投项目计划扩产集成电路检测、宇航产品检测、高端制造企 业产品检测、新能源汽车检测及5G通信设备检测，向多个下游领域拓张，预计达产 后可贡献营业收入5.92亿元/年，净利润1.18亿元/年。2022年12月8日公司公告的两个新扩建项目均属于下游高景气赛道，公司抓住此次 扩产机会有望推动收入进一步增长： （1）新能源汽车产品检测中心扩建项目：我国新能源汽车检测需求高速增长，此次扩产可进一步提升公司在新能源产品检测能力。该项目落地后公司将具备新能源 汽车产品部件及整车级的环境可靠性测试能力以及新能源汽车零部件的电磁兼容测 试能力、电性能测试能力、安全测试能力等。

（2）第五代移动通信性能检测技术服务平台项目：我国5G建设进程加快推动，无 线性能技术测试需求有望大规模提升。我国于2019年正式发放5G商用牌照，目前5G 技术正处于逐步转向大规模应用的阶段，且5G与传统通信技术不同，5G的设备更小、 天数数量越多、集成度更高，导致5G通信的测试难度与时间成倍增加，因此通信设 备厂商、天线厂商以及模块厂商等对无线性能技术测试服务的需求增加。

5G技术将加快物联网时代到来，物联网连接数增长将提升通信测试市场空间。此次扩产可完善公司在5G通信性能检测的能力。该项目实施主体为苏试拓为无线测试（深圳）有限公司，落地后公司将具备电磁辐射测试（SAR）系统、空中性能测试（OTA）系统、射频性能兼容性测试（Conformance）系统及电磁兼容测试（EMC）系统四大子系统，满足通信、电子及其他制造工业等下游客户环境可靠性试验需求。新能源汽车及5G通信性能检测项目落地后可贡献2.65亿元年收入每年贡献5828万元净利润。对比此次扩产的其他三个项目，新能源汽车及5G通信性能检测项目的净利率高于其他项目，分别为22.5%、21.2%。

3.集成电路检测优势显著，产能释放后有望加速增长

收购国内集成电路检测行业龙头上海宜特，公司技术及人才优势显著。2019年公司 收购上海宜特100%股权，正式踏入集成电路测试领域。上海宜特检测成立于2002年，是国内芯片检测龙头，服务范围涵盖集成电路材料分析验证（MA）、失效分析 验证（FA）和可靠性验证（RA）的“一站式”工程验证分析以及工程服务，主要服 务客户包括中芯国际等。上海宜特被苏试试验收购前母公司是iST宜特，iST宜特成 立于1994年，是国际一流的集成电路检测服务商，技术成熟且储备丰富，对于集成 电路检测的技术理解也更加深刻，2022年iST宜特年收入8.3亿元人民币，在集成电 路检测行业属于较高收入体量。

上海宜特之前背靠其母公司，已经积累了成熟的检 测技术。此外，集成电路检测工程师是国内稀缺人才，上海宜特具备成熟的技术团 队，苏试试验收购宜特后也在不断培养新工程师以扩大技术团队，并通过股权激励 的方式绑定上海宜特核心人才。因此，在集成电路领域，苏试试验凭借上海宜特的 龙头地位有望持续实现技术和人才领先。

苏州广博扩展集成电路验证与分析服务产能，产能释放后有望加速增长。公司主要 的集成电路检测产能主要集中在上海宜特，此次扩产公司将提高苏州广博的集成电 路检测产能。苏州作为公司的大本营，在承接订单方面具备独特的客户资源优势， 此次扩产可以满足存量客户“一站式”的试验服务需求。目前，苏州广博主要为下 游客户提供零部件、终端产品的环境与可靠性试验服务，而这些客户也存在集成电 路材料分析、元器件可靠度验证等材料、元器件产业链前端环节的试验服务需求。 因此，此次集成电路扩产有助于苏州广博开拓存量客户的新增需求。该项目计划投 入2.97亿元，根据《东吴证券关于苏试试验变更部分募集资金用途的核查意见》公 告，截至2022年12月8日，已经完成11.8%，预计2023年底项目开始投产，达产后 可推动公司收入持续上升。

此次集成电路项目扩产率较高，落地后公司集成电路检测产能可大幅提升。上海宜 特现有集成电路分析检测设备100台套，此次将新增86台套，扩产率达86%，上海 宜特2021年收入为2.63亿元，22年上半年上海宜特收入1.22亿元，22年二季度受上 海疫情管控影响公司部分服务无法开展，因此产能利用率逐步提升叠加苏州广博集 成电路产能扩产，公司在集成电路检测板块的产能有望大幅提升。