居然之家业务结构、经营模式、股权结构及盈利分析

中国泛家居行业龙头。

1.国内泛家居行业龙头，引领行业新零售业态

居然之家是中国泛家居行业龙头企业，深耕泛家居行业超过 20 年。公司以“大家居”为主业，同时涵盖室内 设计、装修、家居建材销售、智能家居、智慧物流、后家装服务以及百货商场、购物中心、生活超市等多业态。 创立至今，居然之家不断进行商业模式创新，引领家居行业探索新零售业态，促进平台服务与自营服务相结合、 线上线下相结合、“大家居”与“大消费”相融合。

2.轻资产模式促进门店快速扩张

以加盟门店为主的轻资产模式帮助公司门店实现逆势扩张。公司通过以租赁物业的直营卖场及加盟卖场为 主的轻资产模式进行市场扩张，快速建立起全国范围的连锁零售网络。在一、二线城市选取核心优势地段开设 直营门店，在三线及以下城市以加盟模式为主，以委托管理加盟和特许加盟两种模式灵活加速品牌扩张，加速 门店下沉。截至 2021 年年底，公司共经营 421 个家居卖场，包含 95 个直营卖场及 326 个加盟卖场，95 家直营 卖场中有 78 家为租赁物业，17 家自持物业。门店遍布全国 29 个省份，超过 270 个城市。

3.股权结构稳定，管理经验丰富

公司股权结构稳定且集中，核心高管从业经验丰富。截至 2022 年第三季度，公司实际控股人为汪林朋及其 一致行动人持有公司共计 57.15%股份。实际控股人深扎行业二十余年，曾任职于商业部财会司，中商企业集团 公司，全国华联商厦联合有限责任公司，2001 年加入居然控股公司，积累了丰富的家居行业从业经验及管理经 验。公司高管团队大部分从基层成长而来，具有丰富的门店管理经验。

4.盈利能力修复，偿债能力无虞

公司营收稳定增长。2021 年，公司实现营业总收入 130.7 亿元，同比增长 45.3%，得益于疫情情况转好， 线下经营逐渐恢复且公司业务持续扩张。各项主营收入中，租赁及其管理业务收入 82.06 亿元，占比 62.8%，是 公司主要营收来源；商品销售收入 36.8 亿元，占比逐年增长，2021 年已经达到 28%。2022 年前三季度，由于 疫情对于线下客流影响较大，同时房地产行业面临较大压力，因此，公司营收承压同比下滑 3.84%。

归母净利润短期内仍然承压。2020 年疫情期间受停工停产等影响，公司免除商户部分租金及管理费，费用 端增压，造成归母净利润同比下滑 56.81%。随着疫情情况好转，经营恢复正常，线上线下联合营销，2021 年利 润端快速修复，归母净利润达 23.25 亿元。2022 年起疫情多地散点爆发，公司经营再次收到冲击，同时为缓解 疫情冲击，公司投入大量资金于线上流量建设，研发运营费用增加，使得净利润短期内仍承压。

公司盈利能力修复，期间费用有效管控。2020 年受疫情影响，公司销售毛利率与净利率均有所下滑。 2021 年随着疫情稳定，公司盈利能力也得到快速修复，公司毛利率提升至 48.1%，超过疫情前毛利率水平，净 利率也回升至 18.4%，较疫情前仍有差距。疫情期间，公司期间费用得到有效控制。2022 年由于公司业务升级 投入资金，使得期间费用略有增长，净利率水平略有回落。

经营性现金流好转，22Q3 现金流净增加为正。2021 年全年公司经营性现金流达 57 亿元，同比 2020 年增 长 177.4%，一方面由于 2021 年疫情得到控制，线下消费恢复，公司经营性现金流情况相比 2020 年好转；另一 方面，公司施行新租赁准则，除与简化处理的短期租赁和低价值资产租赁相关的预付租金和租赁保证金支出外， 其余的相关现金流均不再计入经营性现金流。2022 年公司线下部分地区门店受疫情封控影响，导致经营性现金 流较 2021 年有小幅下滑，不过经营性现金流逐季好转，能够充分覆盖资本支出，并且 22Q3 现金流净增加为 0.39 亿元，已经转正。

资产负债率上升，主要受到新租赁准则影响。2021 年年底居然之家负债为 359.7 亿元，资产负债率为 63.99%， 2020 年同期为 47.25%。2021 年公司执行新的租赁准则，租赁负债增加 203.99 亿元，因此公司资产负债率上升， 公司实际有息负债率下降，2021 年有息负债率为 6.85%。 公司短期偿债能力无虞。2022Q3 公司流动比率、速动比率和现金比率分别为 0.94、0.9、0.59，相较 2021 年 有所下降，但是好于 2019 年水平，短期偿债能力稳健。