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居然之家（000785）研究报告：受益地产产业链复苏，线上平台创造数字经济新增量。居然之家是中国泛家居行业龙头企业。公司主营家居卖场，同时涵盖室 内设计、装修、智能家居、智慧物流等。公司通过以租赁物业的直营卖 场及加盟卖场为主的轻资产模式扩张，快速建立起全国范围的连锁零售 网络。截至 2021 年，公司共经营 421 个家居卖场，包含 95 个直营卖场 及 326 个加盟卖场。

房地产风险逐渐缓释，2023 年重回健康发展轨道。2022 年房地产行业面 临部分房企债务违约、购房者停贷等冲击，市场信心受到损害。2022 年 底，支持房地产行业健康发展的政策密集出台。受益于经济重回较高增 速，居民收入和信心改善，房产需求端也将改善。新建住房和存量住房 装修需求复苏。中国存量住房交易占比仍然较低，随着市场逐渐成熟， 二手房交易将占据主导，老旧住房更新改造将催生较大潜在家装需求。

疫情促使行业出清，短期行业供给增量有限，具备渠道优势的龙头企业 受益于行业复苏。家居建材行业仍然相对分散，疫情使得中小企业出清， 公司集中度获得提升。已经出清供给难以在短期内回补，龙头公司渠道 却在稳步扩张，公司 2021 年新增 27 家卖场，2022H1 新增 6 家卖场，因 此将受益于地产产业链复苏。

线下商场稳步增长，线上平台创造增量。线下商场，一方面公司加深下 沉市场，响应乡村振兴战略；另一方面公司迈向海外市场，捕捉 RCEP 实施带来的机遇，开拓东南亚的广阔市场。线上商场来看，公司推出了 数字化平台“洞窝”并实现快速发展，入驻商家、活跃用户和 GMV 都 实现了大幅增长，其中，GMV 从 2021 年的超过 1 亿元增长至 2022 年 末的超过 350 亿元 。一方面，“洞窝”积极培育私域流量，2022 年全 年平台活跃用户数超过 1200 万，为既有线下商场引流；另一方面，“洞 窝”为开放式垂类平台，可以吸引非居然之家卖场入驻，带来增量佣金 收入。伴随公司打下统一收银基础以及洞窝平台的向外延展，对应积累 的数据资源有望转化为数据资产形成平台价值的进一步延伸。