老凤祥发展历程、股权结构及业绩分析

珠宝首饰龙头品牌，百年国企阔步向前。

1. 发展历程：百年风雨兼程，内地黄金珠宝企业领头羊的璀璨历变

纵观老凤祥百余年的发展历史，大致可以分为以下四个阶段：品牌动荡阶段（1848-1992）：1848 年，老凤祥银楼在上海成立。至上世纪 30 年代 已名列九大银楼之一。1951 年，中国人民银行购买老凤祥银楼全部固定资产，并于次 年开办“国营上海金银饰品店”，吸引众多顶级工匠精英加盟。1985 年“老凤祥银楼” 招牌恢复使用。

上市增资阶段（1992-1998）：1992 年，品牌前身中国第一铅笔股份有限公司上市。 1998 年，中国第一铅笔股份有限公司收购老凤祥有限公司 50.44%股权，老凤祥品牌成 功实现上市。

规模扩张阶段（1998-2013）：1998 年以来，老凤祥品牌经营发展稳健。2009 年， 老凤祥股份有限公司成立，公司业务涵盖黄金珠宝首饰、黄金交易、笔类文具、商贸 等产业，营收规模迅速扩张，2013 年，公司营收超 300 亿元，黄金珠宝龙头地位凸显。

稳定发展阶段（2013 年至今）：老凤祥营业收入稳步发展，2013-2022 年 CAGR 为 7.46%。渠道开始下沉，国内门店数也从增长到从 2013 年的 2624 家增长到 2022 年末的 5609 家，同时老凤祥开始海外布局，2012 年 1 月，老凤祥珠宝香港有限公司正式成立 运营，同年8月，第一家海外特许专卖店在澳大利亚悉尼开设。为激发品牌内生动力， 2018 年老凤祥进行员工持股的改革，通过“双百计划”完成子公司老凤祥有限公司的 非国有股股权转让，引入战略投资者，完成国企混改。

2. 国有资本控股，股权改革焕发企业新活力

2.1. 国有控股企业，深化股权改革，赋能公司战略发展

老凤祥是上海市国资委旗下的优质消费品牌品牌资产，其大股东为上海市黄浦区 国资委，2023 年 3 月末持股比例达 42.09%。其中主要贡献收入利润的子公司为上海老 凤祥有限公司控股比例。

职工持股，增强经营技术骨干积极性与主观能动性。1998 年，老凤祥核心子公司 上海老凤祥有限公司设立职工持股会，职工以现金和历年工资结余形式出资入股，后 又推出了经营者和技术骨干持股。截至 2018 年 9 月股权改革前，职工持股会和自然人 合计持有老凤祥有限公司 21.99%的股权。其中，职工持股会持有 15.99%，自然人持有 6%。 打破僵局，“双百行动”助力股权改革。2018 年，中央部署“双百行动”，老凤祥 与央企国新控股进行战略合作，由国新张创发起设立“央地融合（上海）工艺美术基 金”，收购原职工持股会和自然人持有的老凤祥有限 21.99%股权，合计转让总价 27.045 亿元。原 38 名经营技术骨干持股人共同出资 4.74 亿元认购该基金，间接持有老凤祥有 限 3.47%股权。该改革解决了股权历史遗留问题，并充分发挥经营技术骨干的核心作用， 同时在战略层面上引入了战略投资者，完成了国企混改。

2.2. 现代化，市场化管理，逐步释放经营潜力

引入职业经理人制度，建设现代化管理模式。老凤祥持续改善市场化经营机制， 2019 年在下属 3 家独立子公司开始试点推行职业经理人制度，目前已分 2 批对下属 27 家子公司及2家经营实体开展试点工作，公司大部分高管曾长期在系统内任职，经营管 理经验丰富。

3. 业绩稳步发展，2023 年 Q1 业绩恢复超预期

2017 年以来加快渠道下沉，业绩稳定增长。2014-2016 年，由于国际政治、经济、 金融市场不稳定，金价低位震荡运行，终端消费动力不足，行业整体处于调整期，公 司增速放缓。2017 年以来，公司加快了加盟渠道拓展和下沉渗透，公司业绩每年实现 稳定增长，2017-2022 年营收 CAGR 为 9.62%。 疫情冲击下 2022 年业绩仍保持较强韧性。2022 年上半年疫情反复，珠宝首饰消费 市场受到冲击。面对不利市场环境，老凤祥凭借着较强的品牌力和渠道力，以及黄金 产品市场需求的增长，2022 年业绩仍表现出较强的韧性，实现营业收入 630.10 亿元， 同比+7.36%；实现归母净利润 17.00 亿元，同比-9.38%；扣非归母净利润 17.27 亿元， 同比+8.66%。 2023 年一季度得益于春节销售火热，订货会表现亮眼，公司收入利润实现大幅增 长，国企实现开门红。2023 年 Q1 收入 245.6 亿元，同比+33%，实现归母净利润 7.2 亿 元，同比+76%。

珠宝首饰业务是公司最主要收入来源。2022 年，公司珠宝首饰业务实现营收 503.62 亿元，同比+7.47%，黄金交易业务实现营收 120.83 亿元，同比+7.80%。老凤祥 的黄金交易业务主要包括黄金/铂金现货全额交易、黄金延期交收交易（“T+D”延期交 易）、黄金租赁交易和黄金远期交易等方式。

子公司中，企业营业收入主要来自下属上海老凤祥有限公司。2022 年，上海老凤 祥有限公司实现营业收入/利润总额 626.65/28.68 亿元，同比+7.58%/+2.73%，占公司营 业总收入的 99.68%，是公司整体及珠宝首饰业务最主要的收入来源。上海工艺美术有 限公司与中国第一铅笔有限公司分别为工艺美术品和笔类文具用品业务主要收入贡献 子公司，2022 年各自实现营业收入 31.92/2.02 亿元，同比+38.08%/-20.08%。