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老凤祥研究报告：百年黄金招牌价值凸显，国企改革下注入新动力。中国珠宝首饰和民族企业品牌的“百年金字招牌”，2023 年 Q1 实现国 企开门红。老凤祥品牌创立于 1848 年，品牌历史悠久，消费者积淀较 深，主要三大业务包括黄金珠宝首饰、工艺美术品和笔类文具用品产 业。2022 年公司营收/归母净利润 630/17 亿元，yoy+7.4%/-9.4%。2023 年 Q1 收入 245.6 亿元，同比+33%，实现归母净利润 7.2 亿元，同比 +76%。得益于春节销售火热，订货会表现亮眼，国企实现开门红。

工艺进步使得黄金产品时尚性凸显，叠加保值需求下，黄金饰品维持 终端高景气度。2022 下半年以来，金价开始启动新一轮的上涨，有效 拉动黄金消费在 2023年春节集中释放，头部黄金珠宝公司 2023年一季 报表现亮眼。近年来随着黄金产品工艺的改善，黄金饰品的在设计层 面能够发挥的空间越来越来，每一代黄金饰品的时尚度都在提升，得 到更多年轻消费者的喜爱，此外，国潮崛起大背景下，品牌商对于黄 金产品和中国传统文化的融合理解越来越深刻，对于设计元素的应用 也越来越成熟，使得黄金产品迸发出新的活力。

老凤祥历史悠久，品牌价值处于同行业的领先地位。自创立之初，老 凤祥品牌距今已有 175 年的历史。2022 年，“老凤祥”品牌第 18 次蝉 联世界品牌大会“中国 500 最具价值品牌”，位居第 180 位，品牌价值 达 454 亿元。2022 年老凤祥入选由德勤 “全球奢侈品企业百强榜”第 12 位， 多年品牌历史沉淀了丰富的品牌内涵，消费者认同度高。

渠道规模行业第二，优势明显。截至 2022 年末，老凤祥拥有网点 5609 家，全年净增 664 家。其中自营银楼、网点 194 家；连锁加盟店 5415 家，净增 656 家，规模上仅次于港资品牌周大福，排名行业第二，公 司已经建立起了扎实的渠道网络，有丰富的加盟商资源。随着线下消 费场景的恢复，公司基于庞大的经销体系有望实现业绩的快速反弹。

“双百行动”，国企改革下有望逐步释放经营活力：“双百行动”下公 司加速股权改革，引入战略投资者，实现销售规模增长，在内部治理 不断推进优化的过程中，公司经营潜力也有望得到逐步释放。