海兴电力海内外业务布局有何进展？

海外受益于疫后复苏叠加新能源业务放量， 国内配用电稳健增长。

1. 海外：有望受益于疫后复苏+新能源业务放量

1.1 海外电表业务：收入及盈利能力均有望受益于疫后复苏

智能用电产品主要包括智能电表和用电信息采集终端产品。智能电表是智能电网数据 采集的主要设备，承担着原始电能数据采集、计量和传输等任务。公司智能电表包括单 相智能电表和三相智能电表，单相智能电表主要用于居民用户，三相智能电表主要用于 工商业用户。用电信息采集终端产品主要包括集中器、专变终端等，负责对智能电表的 数据进行采集、处理、存储与传输，并可对智能电表进行控制和检测，是连接智能电网 感知设备与主站系统的重要载体，其与智能电表存在配套关系。与智能电表一致，用电 信息采集终端主要通过各国电力公司统一招标的形式进行采购。

公司具备全套用电解决方案提供能力，目前已成功应用于南非、中东等区域客户。公 司能够提供全套配用电数据服务生态系统，包括数据的产生（电表和终端）、数据的采 集（通信和采集系统）、数据分析（高级分析应用系统）、数据整合（多系统的数据集 成）、数据价值转换（计费系统）、数据价值实现（缴费平台）、配网调度控制 （SCADA/DMS）的完整系统解决方案和相关产品。目前，公司已经向南非电力公司、 加纳某电力公司等客户销售用电数据解决方案，并提供电力营收系统的运维服务。

2022 年公司收入历史新高但海外未恢复至疫情前水平，预计 2023 年公司仍受益于疫 后复苏。随着全球疫情形势缓和，公司自 21Q4起业绩逐季恢复。2022 年公司实现收入 33.10 亿元，同增 22.99%，已恢复至疫情前水平（对比 2019 年 29.54 亿元）且突破历 史新高，但分地区看，海外收入较疫情前仍有差距。2022 年公司实现海外市场收入 18.45 亿元，同比增长 13.40%。拆分来看，亚洲、非洲、拉美、欧洲地区收入为 6.59/3.91/7.72/0.22 亿元，其中非洲 2022 年修复速度较慢，亚洲、欧洲亦未恢复至疫 情前水平。盈利能力角度，2022 年公司受原材料成本高位叠加货币汇率影响，海外地 区毛利率 35.57%，较 2019 年 40.66%毛利率水平仍有较大修复空间。随着供应链情况 企稳，叠加海外AMI智能电表持续交付，有望结构性提升公司毛利率水平，我们预计今 年海外地区收入及毛利率有望继续复苏。保守测算来看，假设 2023 年非洲、亚洲地区 收入修复至 2019 年水平，对应营收增量（同比 2022 年）约 2.47 亿元。

1.2 新能源业务：基于公司优势海外渠道，南非新能源业务有望快速起量

公司新能源渠道业务主要产品：户储由利沃得供应（公司对其持股比例约 20%），光 伏组件由通威供应。公司新能源产品包括逆变器、工商业储能、充电桩、Solarkits 等系 列产品以及分布式微电网、光储充、综合能源管理等系统集成解决方案。其中，新能源 产品主要由参股子公司利沃得研发生产，海兴电力主要负责产品及系统方案的最终销售 及运维。海兴电力通过子公司宁波恒力达于 2020 年初收购杭州利沃得股份，目前持股 比例约 20%。业务模式看，利沃得为公司新能源产品主要供应商，海兴电力通过关联 交易购买利沃得产品后，再将新能源产品通过渠道业务销售至海外市场。

公司新能源业务分为渠道业务和项目业务两种模式，渠道业务有望依赖于海外渠道优 势加速拓展。销售模式来看，公司新能源业务分为渠道业务和项目业务两种模式。一方 面，公司通过自建海外本地化销售渠道，向分销商和安装商提供新能源成套产品和售后 服务。2022 年末公司与通威签署 30MW 高效组件供应合作协议，2023 年 5 月公司与通 威进一步签署 500MW 框架协议，共同拓展南非新能源市场。另一方面，国内市场公司 通过参与项目招投标等模式，以光储充和综合能源管理解决方案为切入点，立足浙江、 江苏、广东以及海南四个基地，开拓国内工商业新能源用户侧市场。2022 年，国内工 商业分布式光伏新增装机达 26GW，同增 236.7%，预计随着各省峰谷电价差拉大，国 内工商业储能有望持续高速增长。

燃煤电厂关停叠加限电频发，非洲储能需求具备高弹性。据 CACE 可再生能源专委会援 引 IRP 2019（综合资源计划），南非计划停用 11.5GW 老旧燃煤电厂。巨大用电缺口下， 全球光伏显示南非 2022 年全年共计停电超过 1900 小时，约合 80 天。每日经济新闻报 导，南非于 2023 年 1 月重启了 6 级限电措施，即全国将平均每天停电 10 小时。考虑到 非洲光照资源充足，近年来光伏装机量不断增长。我们判断燃煤发电厂关停&限电频发 趋势下，非洲储能有望高速增长。据世界银行，2020 年南非储能市场约 270MWh，至 2030 年市场规模有望增长至 9.7GWh，CAGR 达 43.0%。发展空间广阔。其中，离网储 能和户储预计为主要需求形态。目前公司在南非已培育出优秀的本地化新能源销售团队， 有望凭借其海外渠道优势快速打开南非新能源市场。

公司新能源业务预计将于今年快速起量。2022 年，公司新能源业务实现 4244.73 万元， 同增 37.13%，主要为光储柴一体化移动能源站系统方案等项目收入。据公司公告，公 司预计 2023 年利沃得关联交易金额达 1.01 亿元，进入快速增长期。未来随着公司新能 源销售渠道不断拓展，行业战略合作增加，新能源收入有望加倍增长。

2. 国内：迎来新一轮电表轮换周期，国内电表业务预计稳健增长

智能电表处于轮换阶段，国网招标稳步提升。国家电网于 2009 年出台智能电网规划， 开启智能电表集中招标采购，2014-2015 年智能电表招标采购数量达到顶峰后智能电表 首轮改造基本完成。据《中华人民共和国国家计量检定规程》规定，智能电表检定周期 一般不超过 8 年，国内迎来智能电表存量更新替换需求。据智研咨询，预计 2023 年电 表招标数量同增3.4%至8000万只；预计2022年南方电网智能电表招标额31.76亿元， 同增 22.20%。

IR46 新标准实施后，国网电表招标份额头部集中，公司在南网份额仍有提升空间。国 内电表市场充分竞争，份额较为分散，但近年来国网集中度有所提升。公司是国家电网、 南方电网智能表产品的主要供应商之一。据北极星输配电网公众号，前瞻产业研究院和 智研咨询数据，随着 IR46 新标准实行，2019-2022 年国网智能电表招标 CR5 份额合计 从 19.02%提升至 22.2%。头部企业具备技术、品牌等优势，产品质量稳定、精度高且 具备规模优势，预计后续国网招标格局有望进一步向头部集中。

测算 2025 年国内智能电表市场空间近 400 亿元。若至 2025 年，公司市占率保持每 年 0.015pct 提升，则海兴电力国内用电产品（电表）收入有望每年保持 10%-15% CAGR 增长。具体测算依据如下： 国内智能电表市场需求主要来自国、南网招标，其中国网招标占据市场主导地位， 2021 年占比 87%。招标内容来看，主要包括单相智能电表（居民端）、三相智能 电表（工商业端）和采集器。 假设 2010-2022 年国网招标的智能电表数量为国网存量电表数量，考虑到电表实 际更换周期或长于政策建议周期，假设实际电表更换周期为 10 年左右。 假设 2022 年各类产品价格为海兴中标价格，由此推导各类产品招标数量。假设 2023-2025 年，单相、三相智能电表价格每年同比增长 2%，采集器价格不变。 假设 2022 年海兴电力国内电表市占率为公司当年国、南网中标金额与同期国、南 网总电表招标金额比值，假设 2023-2025 年海兴电力市占率每年提升 0.015pct。 假设海兴电表 ODM 业务后续占比提升，与国网、南网招标收入共同贡献海兴国内 电表收入增长。