老凤祥发展历程、股权变动及业绩表现如何？

百年黄金珠宝品牌，深化“双百行动”激发新动力。

1.“百年金字招牌”老凤祥，构筑海内外自由贸易桥梁

跨越三个世纪的百年黄金珠宝品牌，2022年入选“全球高档和奢侈品牌价值50强”。 1848年老凤祥在上海成立，1952年被中国人民银行收购改制成立国有上海金银首饰 行，1992年在上交所上市。1998年，公司控股上海老凤祥股份有限公司（1996年建立）。 2021年，公司设立老凤祥海南黄金珠宝时尚创意中心有限公司，构筑海内外自由贸易 的桥梁。目前，公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营 及销售，核心板块是黄金珠宝首饰业务，旗下包含黄金、白银、铂金、钻石、白玉、 翡翠、珍珠、金镶玉、有色宝石、珐琅、红珊瑚等多品类首饰，以及K金眼镜、钟表、 工艺旅游纪念品等。公司稳中有进，不断扩张渠道，截止2022年末，老凤祥共计拥有 营销网点5609家（含海外银楼15家）。2022年，老凤祥入选2022全球高档和奢侈品牌 价值50强。

2.深化国企改革，推进混合所有制&职业经理人制度

2.1股权改革进一步深化，强强联合增添企业发展新动力

深化股权多元化改革，激发企业内生发展动力。2018年8月，公司被纳入中央国企改 革“双百行动”企业名单。按照工作部署，公司制订了《“双百行动”综合改革实施 方案》，明确了2018-2020年度在解决历史遗留问题、实现股权多元化、完善市场化经 营机制和激励约束机制等方面的改革目标、任务和举措。期间公司进行了两次股权改 革： （1）2018年，公司引进了核心战略投资者国新张创，由其旗下工艺美术基金受让上 海老凤祥有限公司职工持股会及自然人经营者的21.99%股权，并由38名上海老凤祥 有限公司经营技术骨干出资4.74亿元认购入伙该基金。 （2）2019年，公司将上海老凤祥钻石加工中心有限公司9.7143%的非国有股股权，转 让给国新双百壹号（杭州）股权投资合伙企业（有限合伙）。 股权多样化改革有效破解了下属有关子公司股权僵化的问题，也在战略合作层面实 现了强强联合，为推动老凤祥品牌逐步由民族品牌向国际品牌转型打下了坚实的基 础。2023年，工艺美术基金拟将其持有的其中老凤祥有限1.5%的非国有股权转让给第 三方央视融媒体产业基金。截止2023年6月2日，公司第一大股东为上海市黄浦区国资 委。

2.2 职业经理人制度推进+董事会改选，进一步完善公司治理

为深入推进国企改革，大力推进职业经理人制度。自2019年开始，公司逐步建立“责 权明晰、奖惩分明、契约管理、流动有序”的职业经理人管理模式。2020年，公司下 属钻石加工有限公司、珠宝首饰有限公司和中国第一铅笔有限公司等3家企业开始试 点“职业经理人”制度。通过试点，加速形成公司经营人才、专业人才的培养和集聚 态势，为公司的发展奠定人才队伍基础。截至2022年12月，公司已分两批对下属27家 子公司及2家经营实体开展试点工作，企业户数占比过半。 进一步优化董事会结构，老凤祥股份于2019年完成董事会改选。2019年6月起，分别 由陈智海、朱黎庭、李军担任公司独立董事、董事、董事。2019年10月起，由邱建敏 担任公司董事会秘书。截至2021年底，老凤祥股份及其下属子公司中，37家应建立董 事会的企业均已建立董事会。

3.公司业绩表现稳健，疫情影响消退后归母净利润回升

近年来业绩稳步增长，疫情影响消退后23Q1净利润大增。近年来，公司业绩稳步增 长。2013-2022年，公司营业收入从329.85亿元增加至630.10亿元，归母净利润从8.90 亿元增加至17.00亿元，营业收入/归母净利润的CAGR分别为+7.46%/+7.46%。2016年， 由于下属子公司上海老凤祥有限公司珠宝首饰收入减少，导致公司营业收入同比下 滑2.10%。2019-2022年，尽管受到了疫情的影响，但公司业绩仍然保持正增长，营业 收入/归母净利润的CAGR分别为+8.28%/+6.49%。随着2022年末疫情防控的放开，人 民生活回归正常，经济逐步复苏，2023Q1，公司实现营业收入245.58亿元，同比 +33.17%，实现归母净利润7.16亿元，同比+76.10%。未来随着消费潜力的进一步释放 以及“双百行动”改革的进一步深化，公司业绩有望持续向好。

利润率大体保持平稳，三项费用率呈现下降趋势。盈利水平方面，公司利润率走势平 稳，毛利率稳定在7%-9%之间，净利率在3.70%附近波动。2023Q1，公司毛利率/净利 率分别为8.02%/3.89%。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率呈 现下降趋势，分别从2013年的1.75%/1.14%/0.60%降至2022年的1.32%/0.64%/0.32%。 研发费用率较为稳定，维持在0.04%左右。

公司ROE位于同行前列，主因资产周转率和权益乘数较高。2019-2022年，公司ROE 在同行中排名前二，在20%左右，拆分来看，主因资产周转率以及权益乘数较高，两 项指标亦在同行中排名前二。2022年，周大福/周大生/老凤祥/中国黄金/潮宏基/周生 生的ROE分别为20.85%/18.44%/17.60%/11.36%/5.64%/3.67%。其中，老凤祥的资产周 转率/权益乘数分别为2.61次/2.17，仅次于中国黄金的资产周转率4.16次以及周大福的 权益乘数2.61。

主营业务中，珠宝首饰业务收入占比高，笔类毛利率最高。主营业务收入占比方面， 2013-2022年，珠宝首饰收入占比先下降后上升，从2013年的92.49%下降至2019年的 74.76%，再回升至2022年的79.93%，营收占比在各项业务中最大；黄金交易业务收入 占比先上升后下降，2022年营收占比为19.18%；笔类和工艺品销售的营业收入占比均 减小，分别从2013年的1.40%/0.65%下降至2022年的0.32%/0.15% 。毛利率方面，笔 类毛利率最高，工艺品销售毛利率在19%左右，黄金交易的毛利率较低，2022年为0.03%，珠宝首饰近年来毛利率约为9%-11%，2022年珠宝首饰毛利率为9.13%。

国内地区贡献超九成营收，国外地区毛利率约为国内地区的2-3倍。分地区来看，国 内地区贡献了主要的营业收入，且国内地区的营收占比呈上升趋势，从2013年的84.00% 上升至2022年的99.15%。2020年，海外门店受到疫情冲击，国内地区营收占比进一步 上升至99.10%，此后均在99.00%以上。2013-2022年，国内毛利率下降而国外毛利率 上升，两者的差异先拉大后缩小。2013年，国外毛利率是国内毛利率的1.53倍，2021 年，国外毛利率是国内毛利率的2.81倍，差距逐渐拉大；2022年，二者差距有所缩小， 国外毛利率是国内毛利率的2.24倍。