嘉益股份发展历程、主要产品、盈利及股权结构介绍

保温杯代工领先企业，受益于海外需求旺盛。

1、保温杯代工领先企业，海外需求景气助力业绩高增

国内保温杯代工领先企业，业绩高速增长。嘉益股份成立于 2002 年， 专注于不锈钢保温器皿产品的研发、生产和销售，与美国 PMI、ETS、 S’well、日本 Takeya 等全球知名不锈钢保温器皿品牌商保持长期深度的 合作关系，为其提供 OEM 及 ODM 产品，是国内领先的保温杯代工企 业。2017-2022 年，公司营收从 3.40 亿元增长至 12.60 亿元，CAGR 达29.94%；归母净利润从0.26亿元增长至2.72亿元，CAGR达60.13%。 2022 年，公司受益于产能充分释放、海外市场订单旺盛及人民币贬值影 响，业绩迎来高增，实现营收 12.60 亿元，同比+115.08%，归母净利润 2.72 亿元，同比+230.90%。2023Q1 公司实现营收 2.42 亿元，同比 +32.46%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比+61.03%，业绩增长趋势得 以延续。

公司 20 余年的发展历程可总结为 3 个阶段：

1）2002-2012 年：初创积累，沉淀核心竞争力。公司于 2002 年在浙江 省金华市永康俞皮成立，开始生产和销售不锈钢保温器皿。为享受优惠 的土地政策，公司于 2004 年搬迁至武义白洋工业区，并将业务范围拓 展至不锈钢真空保温器皿等食品、饮品容器的生产于销售，随后公司正 式投产注塑车间并提高其自动化水平。公司所在的金华市为“中国口杯 之都”，保温杯产业受到当地政策重点支持，助力公司加速成长。2008 年，公司创立自主品牌 ONE2GO，保温器皿全年产量达到 1000 万只。

2）2012-2019 年：开发知名客户资源，大力拓展国际业务。2012 年， 公司与 PMI、奔迈国际建立合作，开始为其旗下的 Migo、aladdin 和 Stanley 品牌代工生产相关产品；2015 年，公司成为 S’well 的主要供应 商；2016 年，公司与日本 Takeya 开始合作；2019 年，公司通过收购 miGo 品牌，加强海外市场拓展力度。

3）2019 年至今：努力解决产能瓶颈，助力高速成长。2021 年公司通 过 IPO 募资主要投入不锈钢真空保温杯生产基地，预计项目扩产后每年 将增加 1000 万只不锈钢真空保温杯产能，预计于 23 年 Q4 投产，有效 解决产能瓶颈。2022 年 11 月以来，公司设立新加坡子公司、越南孙公司，为扩充海外产能做铺垫。2023 年公司拟发行可转债，募资主要用于 越南 1350 万只保温杯产能建设。公司已成为国内较早布局海外的保温 杯制造企业，抗风险能力与竞争力正在不断提高。

公司已形成较为丰富的产品线。公司的主要产品包括不锈钢真空保温器 皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）、不锈钢器皿、塑 料器皿（PP、AS、Tritan 等材质）、玻璃器皿以及其他材料的日用饮品、 食品容器，产品具备保温性能好、安全便携、节能环保、外观时尚、功 能多样、种类丰富等优势。

产品结构：不锈钢真空保温器皿营收比例超九成。2022 年，公司不锈钢 真空保温器皿业务营收占比为 95%，同时受益于终端需求扩张，该业务 营收达到 11.96 亿元，同比+120.62%，迎来快速放量。2022 年国内外 掀起一阵以露营、徒步为主的户外活动热潮，消费者对户外用品需求明 显增加，进而带动了不锈钢保温杯市场规模的进一步扩大。2017-2022 年，不锈钢真空保温器皿业务营收 CAGR 为 33.23%，呈现快速增长态 势。

业务结构：海外 ODM 与 OEM 业务是核心销售模式。在国外发达国家 和地区，不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有快消品的特征，产品消 费更换频率较高，市场需求旺盛。公司业务主要以出口 ODM 或 OEM 为 主，充分受益于海外保温杯市场需求高景气。2022 年，公司海外市场收 入 11.91 亿元，同比+132.89%，营收占比 94.58%；2017-2022 年海外 市场占比均维持在 80%以上，并且海外市场营收 CAGR 达 33.02%，呈 现快速增长态势。

成本结构：公司主营业务成本结构保持稳定，直接材料占比约 60%。公 司，的主营业务成本主要包括直接材料、直接人工及制造费用，直接材 料（不锈钢）为最大占比项目，占比维持在 60%左右，直接人工及制造 费用占比分别近 20%。公司实行 ODM 及 OEM 业务模式，若主要原材 料价格大幅上涨，公司可利用其自身的议价能力，合理向下游客户适当 转移主要原材料的涨价风险，因此公司主营业务成本结构大体保持稳定。

产品量价分析：公司收入增加主要由于销量增加，2022 年量价齐升。 ①销量方面，根据公司招股书，2018-2020 年不锈钢真空保温器皿占金 属制品销量比分别为 84.70%、86.73%、92.97%，呈逐年上升趋势；同 时考虑到 2021-2022 年公司保温杯收入有明显的增长，故假设不锈钢保 温杯销量占金属制品比例为 95%，则经我们测算，公司 2021-2022 年不 锈钢保温杯销量为 1847、3079 万只，同比分别+82%、+67%，销量高 增主要受益于海外户外运动兴起带动相关产品需求增多。②产品单价方 面，据我们测算，2018-2020 年保温杯平均单价由 29.2 元/件提升至 31.8 元/件（销售收入/销量=平均单价），2021-2022 年公司产品单价为 29.4、 38.9 元/件，2021 年产品单价同比下降可能受销量增加带来的规模效应影响，而 2022 年产品迎来量价齐升。

2、盈利能力领先，现金流表现优秀

盈利能力处于业内领先水平。2017-2022 年，公司分别实现毛利率 25.89%/34.98%/34.99%/35.64%/28.73%/34.26%，整体上领先于行业 内主要企业。毛利率波动主要来自于：①汇率，公司外销主要以美元定 价；②原材料价格。2021 年，受人民币升值、原材料涨价及会计准则变 更（运费和代理费计入营业成本）影响，不锈钢真空保温器皿毛利率下 降 6.9pct，其中人民币升值影响较大。2022 年随着人民币贬值、原材料 不锈钢价格及海运费下跌，公司毛利率明显提升，不锈钢真空保温器皿 毛利率为 34.01%，同比提升 5.86pct，公司整体毛利率同比提升 5.53pct。

拟设立越南生产基地，规避加征关税风险。在关税方面，如果美国对中 国加征关税，中国出口美国的商品将会失去价格优势。截至 2023 年 5 月 8 日，公司主要产品未被加征关税，但是随着中美贸易形势等国际局 势的变化，外销产品仍存在被加征关税的风险。因此，公司于 2023 年 5 月计划募资在越南建设生产基地，扩大越南工厂的产能，并将越南工厂 生产的产品出口至美国，以规避关税对利润的影响，并有助于维护公司 平稳运营。

费用管控良好，整体费用率低于可比公司。2018-2020 年公司期间费用 率上升的主要原因是①公司推广自有品牌导致销售费用增加；②业务规 模扩大，管理人员人数及工资增加导致管理费用增加；③人民币升值导 致财务费用增加。2020-2022 年公司期间费用率下降的主要原因是①公 司收入规模扩大，规模效应显现，费用管控能力提升；②人民币贬值促 使汇兑收益增加。2023Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.28%、5.93%、4.11%和 0.25%，同比分别+0.43pct、+3.16pct、+0.66pct 和+0.48pct，费用率同比上升的主要原因是股权激励费用增加、研发人 员增加及人民币升值影响。近年来公司整体费用率低于业内多数可比公 司，费用管控良好。

营运能力处于行业平均水平，现金流表现优秀。近年来，公司应收账款 周转率和存货周转率整体处于行业平均水平。2023Q1，公司应收账款 周转天数为 41.04 天，同比增加 5.47 天，主要由于公司营收规模增加 影响；公司存货周转天数为 100.35 天，同比增加 26.67 天，主要由于 终端需求相比去年同期明显改善，公司增加备货。2017-2022 年公司货 币资金逐年增加，经营活动现金整体呈现上升态势。2023Q1，公司货 币资金为 3.60 亿元，同比+40.60%，经营活动现金流为 0.18 亿元，同 比由负转正。总体而言，公司现金流情况表现优秀，抗风险能力强。

3、股权结构稳定集中，股权激励促进公司经营

公司股权结构稳定集中。截至 2023Q1，公司创始人兼董事长戚兴华先 生通过嘉韶云华、嘉金投资平台间接持有公司 25.11%的股份，直接持 有公司 8.20%的股份；其妻子陈曙光女士通过嘉韶云华间接持有公司 22.71%的股份，直接持有公司 7.57%的股份。夫妇二人为公司实控人及 最终受益人，合计持有公司 63.58%的股份，股权结构较为集中。

设立员工持股平台，实施股权激励彰显发展信心。2017 年底，公司设立 员工持股平台嘉金投资，激励对象为管理团队核心成员，将员工个人利 益与公司长期发展相结合。公司于 2022 年内先后两次颁布股权激励方 案，合计授予股票数量超 800 万股。2022 年 8 月，公司已向最新一期 股权激励计划中的 66 名激励对象授予 320 万股限制性股票，授予价格 10.90 元/股，激励对象包括公司高管、中层管理人员及核心技术（业务） 骨干。股权激励能有效激发公司员工积极性，助力公司长远发展。

2022 年超额完成激励考核目标。最新一期激励计划考核目标为2022-2024 年公司净利润目标值分别较 2021 年（净利润 0.82 亿元）增 长 50%/70%/90%，或 2022-2024 年公司营业收入目标值分别较 2021 年（营收 5.86 亿元）增长 60%/90%/120%。2022 年公司营收同比增长 115.08%，净利润同比增长 230.90%，超额完成考核目标。2023Q1 公 司营收为2.42亿元，净利润0.53亿元，已完成营收考核目标值的21.74% 及净利润考核目标值的 38.02%。