中国巨石发展历程、营收、产能及竞争优势分析

玻纤业务始于桐乡问鼎全球。

1.玻纤业务始于桐乡问鼎全球

中国巨石为中国建材控股子公司，玻纤业务始于桐乡问鼎全球。公司前身为“中国化学建材股份有限 公司”，于1993年成立、1999年上市交易。中国巨石目前是中国建材控股的主营玻璃纤维业务的核心 子公司，持股比例为26.97%，第二股东振石集团持股比例为15.59%。巨石的玻纤业务自桐乡开始逐渐 布局全国，2008年建成年产60万吨玻纤的桐乡生产基地，生产规模达到全球第一；2012年，公司远赴 埃及，开启全球化布局，目前已拥有桐乡、九江、成都、埃及苏伊士、美国南卡五大生产基地。

2.聚焦主业，长期稳步增长

2021年业绩大幅增长，行业持续高景气。公司2021年度实现营收197.07亿元，同比增长68.92%；归母 净利润60.28亿元，同比增长149.51%；扣非归母净利润51.50亿，同比增长165.22%。2021年公司实现 粗纱及制品销量235.28万吨、电子布销量4.40亿米，处于历史最高位。过去10年公司营收CAGR达 14.61%，归母净利润CAGR达35.34%。2022前三季度，实现营收161.02亿元，同比增长16.38%；实现归 母净利润55.17亿元，同比增长28.17%，扣非归母净利润下滑8.86%至35.97亿元。

3.产线升级+成本管控加速降本提效

2021年公司产能超过230万吨，智能化产线人均效率领先全球。1）总产能：公司目前已建成包括浙江 桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡的五大生产基地，2021年合计产能超过230万吨， 预计2023年公司产能将超过300万吨。2）智能制造：截至2021年，3条智能化粗纱、2条电子纱已经实 现点火，还顺利扩建智能化4线，年产15万吨短切纱；2022年第3条智能制造电子纱产线从计划6万吨变 更至10万吨，并于6月顺利点火。智能制造生产基地所有产线均可实现480吨/人的效率，领先全球。

4.巨石成本优势持续巩固

销售价格：1）粗纱方面，巨石、中材科技（泰山玻纤）、国际复材产品结构中风电纱等高端粗纱占比 更高，因此均价显著高于山东玻纤。2）玻纤及制品方面，国际复材、中材科技、长海股份深加工玻纤 制品占比较高，因而整体均价更高。中国巨石追求性价比，主打满足下游客户需求的最具成本优势的 产品。

成本：无论是粗纱或是制品，巨石均长期保持最低单吨成本。1）粗纱方面，巨石近5年成本中枢2989 元/吨，2017年低至2790元/吨。中材科技、国际复材也呈现出持续降本趋势。2）玻纤制品方面，巨石 近5年成本中枢4551元/吨，同样保持着成本领先优势。综合考虑玻纤及制品（含电子布），近5年巨石 /中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份成本中枢分别为3280/4427/5648/3397/5062元/吨。

毛利：1）粗纱方面，巨石、中材科技粗纱单吨毛利显著高于国际复材与山东玻纤。2016-2021年，巨 石与山东玻纤粗纱平均毛利差达到824元/吨，玻纤及制品平均毛利差高达989元/吨。2021年该盈利差 分别为522、1126元/吨。2）玻纤及制品毛利率：综合玻纤纱、制品各自的成本优势，巨石毛利率长期 遥遥领先。2016-2021年，巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份玻纤及制品平均毛利率分别为 43.34%、35.00%、31.50%、31.39%、35.38%。

扣非净利：2019-2020年玻纤价格筑底，使得行业单吨扣非净利润下滑；2020年巨石底部吨净利为869 元/吨。2021年以来，盈利水平持续提升，巨石单吨扣非净利突破2000元/吨大关，中材/长海紧随其后， 盈利较历史上景气度高点均有提升。2022年上半年，巨石单吨扣非净利进一步提升至2322元/吨，玻纤 及制品扣非净利率29.18%。2022Q3玻纤价格触底，预计玻纤及制品均价下滑1000元/吨，巨石单三季度 单吨净利预计维持在1300元/吨以上，较历次周期底部盈利有明显提升。

成本拆解-天然气：基于各公司披露的年度天然气采购量与玻纤产量，计算单吨玻纤及制品耗用量。 2020-2021年，巨石天然气单耗分别为136、141立方/吨，达到历史最低水平，较同期中材科技分别低 39、22立方/吨。2021年以来天然气价格上涨，由于天然气单耗最低，巨石成本优势逐渐被放大。

成本拆解-能源动力：巨石能源动力单耗逐年优化，成本对天然气价格敏感度下降。2021年天然气、电 力单耗分别为141立方/吨、787度/吨，同比增幅仅3.3%、1.9%，相对平稳；且较2013年累计下降19.5%、 18.9%。预计2021年天然气、电力成本占比仅8.7%、11.8%，合计占比20%左右。从绝对量来看，2021年 以来粗纱及制品单吨成本提升主要是产品结构升级带来的原料结构升级、运费调整等因素所致。

成本拆解-原材料：2013-2018年，巨石叶腊石采购成本显著低于泰山玻纤，平均低146元/吨。参考泰 山玻纤原材料采购价格，2019年以来叶腊石、石英粉价格有所回落，石灰石价格自2021年回落，硼钙 石价格基本高位维持。但产品结构升级过程中硼钙石、生石灰等价格更贵的原材料采购量显著提升， 因而整体原材料成本或有所提升。