光威复材股权结构、商业模式及财务表现如何？

碳纤维首家 A 股上市公司，碳纤维国产化领军企业。

1. 股权结构稳定，管理层经验丰富

控股股东为威海光威集团，实控人陈亮先生为创始人之子。截至 2022 年三 季报，公司第一大股东威海光威集团合计持有公司 37.33%股权，实控人为陈亮先 生，陈洞先生为其一致行动人。实控人陈亮先生早在 1994 年便加入公司前身威 海鱼竿厂，2006 年出任威海光威集团董事长，已深耕行业近 30 年。陈亮先生拥 有丰富行业经验的同时，作为公司创始人陈光威先生之子，充分传承第一代核心 管理层的创业精神，对公司文化及战略认同深刻，有利于保持公司发展战略的一 致性。

公司核心管理层专业及管理经验丰富，深度参与公司创业历程。公司实控人 陈亮先生仅担任公司董事职位，公司董事长为卢钊钧先生，早于 1996 年便加入 威海光威集团，2014 年起出任公司董事长一职。公司核心管理层经验丰富，多数 董事、总经理、总工程师等公司高管均较早加入公司，见证并参与公司创业历程， 对行业拥有前瞻性认知，拥有丰富的专业及管理经验。

2. 商业模式：碳纤维全产业链布局

2021 年末增资光晟科技，六大业务板块成型，“621”战略启航。公司以碳 纤维为核心，以碳纤维及其复合材料产业链上下游为主线，形成从聚丙烯腈原丝、 碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料部件和成品到复合材料专用生 产装备等研发、生产、销售一体化协同发展的盈利模式。2021 年 12 月公司公告 对主营发动机壳体等航空航天复合材料的威海光晟科技增资 7000 万元，公司及 一致行动人合计持有威海光晟科技 58.5%股权，并于 2022 年 4 月公司以现金出 资3290万元收购北京蓝科100%股权，补齐了公司最后一块核心业务板块。至此， 公司“621”战略正式启航—沿着碳纤维、通用新材料、能源新材料、复材科技、 光晟科技、精密机械 6 个业务板块实施上下游全产业链布局，在国家工程实验室 和国家企业技术中心 2 个科研平台引擎的带动下，孵化形成 1 个具有全球影响力 和领先地位的碳纤维产业基地。

3. 财务表现：军民需求共驱业绩高增

下游需求强劲，公司营收及净利润保持稳健增长。受益于下游航空航天、风 电、新能源等行业高速发展拉动碳纤维需求，公司实现快速增长。公司营业收入 从 2014 年的 4.67 亿元增长至 2021 年的 26.07 亿元，年均复合增速达 27.8%； 公司归母净利润/扣非归母净利润从 2014 年的 0.51/0.38 亿元增长至 2021 年的 7.58/7.13 亿元，年均复合增速达 47.0%/51.0%。2022 年前三季度，作为公司主 要收入来源的量产定型碳纤维产品价格在 2021 年降价的基础上再次下调、疫情 导致业务停产情况下，营收同比小幅下降，但由于碳纤维新产品贡献继续增大、 碳梁业务因汇率波动形成汇兑收益等因素，公司净利润仍保持稳定增长。

多主业并驾齐驱，碳纤维及织物为主要营收及利润来源。碳纤维及织物是公 司传统核心业务，主要客户为军工企业，营收占比始终维持在 5 成左右，贡献毛 利润超 7 成。2021 年公司碳纤维及织物业务占营业收入和毛利润比重分别为 48.9% 和 77.1%。公司民品业务主要以风电碳梁和预浸料为主，其中风电碳梁是公司第 二大营收和利润来源，2021 年占营业收入和毛利润比重分别为 31.0%和 10.5%， 预浸料业务 2021 年占营业收入和毛利润比重分别为 13.8%和 8.7%。此外，制品 及其他主要包含复合材料制品和机械装备，目前对公司收入和利润贡献相对较小。

盈利能力稳步提升，践行高质量发展。公司毛利率始终维持 40%以上的高位 水平，2021 年由于量产定型碳纤维产品价格下调（2021H1/H2 碳纤维及织物平 均售价分别为 1026.57、705.87 元/千克），叠加民品业务收入占比提升，公司毛 利率下降 4.8 个百分点至 44.4%，为 2014 年以来的最低值。2022 年前三季度公 司募投项目进入稳定生产期，价格较高的 T700 级、MJ 系列和 T800 级碳纤维贡 献较高增量，叠加毛利率较低的风电预浸料等业务占比降低，公司毛利率重回高 位至 52.6%，同期归母净利润率和扣非归母净利润率分别为 38.7%和 36.9%。分 业务板块来看，2021 年公司碳纤维及织物、碳梁、预浸料、制品及其他毛利率分 别为 70.0%、15.1%、28.1%和 22.7%，而截至 2022 年上半年，公司三大主力产 品毛利率均呈现修复趋势，碳纤维及织物、碳梁、预浸料毛利率分别为 73.4%、 22.5%和 35.5%。

降本增效持续进行，持续高比例投入研发以维持核心竞争力。公司持续践行 降本增效战略，期间费用（含研发费用）占营收比重逐年下降，2021 年降至 13.6%， 同比下降 5.3 个百分点。2022 年前三季度由于碳梁业务以美元结算所产生汇兑收 益大幅冲抵财务费用，各项费用率进一步降低至 8.1%，同比下降 2.8 个百分点， 较 2021 年末下降 5.5 个百分点。期间费用率保持稳定下降的同时，公司始终保持 较高比例的研发支出，以维持在各项核心技术领域的领先优势，2021 年公司研发 费用占营收比重约 8.9%，2022 年前三季度在营收同比略降的情况下，研发费用 占比同比提升 0.7 个百分点至 8.4%。

强化上下游供应链管理，存货周转能力不断提升。公司存货主要分为原材料 （二甲基亚砜、丙烯腈、外购碳纤维等主材及其他辅料）、在产品（碳纤维原丝、 加工过程相对复杂的制品及在产对外销售的机械设备）、库存商品（自制碳纤维及 织物、各类预浸料、碳梁）、低值易耗品（周转材料及包装物）以及发出商品。公 司采用以销定产为主的生产模式，采购、生产均由订单驱动，根据客户需求，进 行定制化的研发及生产，通过加强供应链及客户管理，不断强化存货管理能力。 2020 年以来占公司库存比重最高的原材料和库存商品比重不断下降，2021 年分 别为 45.0%和 33.3%，均处于历史的低位水平。同期公司存货周转率提升至 4.15 次，同比提升较为明显。

客户结构优质，应收账款回款风险可控。公司军品和民品业务采取不同的货 款结算方式：1）针对军品，一般约定产品发出并经客户验收后一定期限内以电 汇或票据进行货款结算，由于军方客户通常采用预算管理和集中采购制度，且付 款具有较强的计划性，其货款结算周期较长，但坏账风险较小；2）针对民品， 公司对常年合作且信用良好的大客户给予 1-6 个月不等的信用账期，经公司管理 层批准，最长可以延迟至一年，而部分民品销售则采用现款现货的销售方式。2017 年以前公司收入中军品占比较高，导致应收票据及账款规模较大，2016 年应收票 据及账款占总资产比例达 40.3%。2017 年以来，随着民品销售占比提升公司应 收票据及账款占总资产比重有所下降。2019 年公司将军品应收票据及账款通过无 追索权保理变现，大幅降低应收票据及账款规模的同时，强化现金流管理，导致 同期经营活动产生的现金流净额同比增长 217.9%至 7.53 亿元。2022Q3 公司应 收票据及账款规模有所上升，周转率有所下降，但考虑到公司客户多为高信用军 工企业，整体回款风险可控。

合同负债稳步增长。由于公司采用以销定产策略，合同负债随公司规模扩张 而稳步上升，2022Q3 公司预收账款及合同负债达 3305 万元，同比增长 20.9%， 公司销售趋势稳步向好。

经营性现金流充裕，利润实现质量较高。2018 年以来，公司通过强化销售和 应收账款管理，经营活动产生的现金流净额稳步增长，2021 年约 11.96 亿元，同 比增长 25.2%，同期公司净现比达 1.58，盈利质量较高。2022Q3 由于购买商品 及缴纳税款支出现金同比增加，以及部分业务受收入确认节奏影响，公司经营性 现金流阶段性为负，后续随着收入的正常确认经营性现金流有望保持稳健增长。