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光威复材（300699）研究报告：全产业链布局，军民共筑碳纤维龙头。全产业链布局龙头，深耕高性能碳纤维。公司是国内碳纤维首家 A 股上市公司，成 立于 1992 年，2005 年攻克小丝束核心工艺开始成为国内军用碳纤维市场核心供 应商之一。2021 年公司补齐最后一块核心业务，沿着碳纤维、通用新材料、能源 新材料、复材科技、光晟科技、精密机械 6 个业务板块实施上下游全产业链布局， “621”战略正式启航，六大板块协同发展。

下游景气度高企，国产替代加速进行。碳纤维具备出色的力学性能和化学稳定性，广 泛应用于风电、航空航天、光伏热场、高压储氢等下游高景气领域。随着国内碳 纤维核心工艺不断突破，叠加龙头产能扩张加速落地，碳纤维对于其他材料的替 代以及国产替代不断提速。2021 年中国碳纤维市场需求量约 6.24 万吨，同比增 长 27.7%，随着风电叶片大型化趋势确立、光伏装机维持高增、氢能源快速推广， 航空航天高端领域碳纤维渗透率不断提升，碳纤维仍处于黄金赛道，需求有望快 速成长。我们测算 2025 年国内碳纤维需求量有望达 12.5 万吨，行业规模 175 亿 元，2021-2025 年 CAGR 达 15.8%。2020 年疫情及海外技术封锁下国内供应占 比逐步提升，国产替代加速，需求持续高增有望率先利好国内碳纤维龙头。

四大核心竞争优势构筑碳纤维龙头地位。1）持续投入巩固技术核心壁垒，产品新旧 交替完成在即：公司 2005 年进军小丝束领域，具备明显先发卡位优势的同时持续 保持业内领先的研发投入，T800H 级、M40J/M55J 级和 T700S/T800S 级等公司 多年研发投入形成的储备产品开始相继进入验证、投产阶段，公司产品品类趋于 完善，助力公司高成长性。2）产能扩张释放规模效应，巩固小丝束领域龙头地位： 公司现有产能利用率及产销率均处于行业第一梯队，在建项目投产后公司产能有 望跳跃式增长至 8580 吨/年，中期有望突破年产万吨，并且持续聚焦小丝束优势 领域。产能的扩大有利于成本的摊薄，而公司在建包头项目具有一定区位优势， 有利于公司成本的进一步降低。3）优质客户长期绑定，业绩增长确定性强：公司 锚定高门槛的军用高端碳纤维领域，只有通过军方设计定型批准的产品才可实现 向军方批量销售，公司率先卡位，客户粘性较强，2021 年末落地 21 亿大额订单 保障公司业绩增长确定性。民品绑定全球风电龙头维斯塔斯，核心专利到期有利 于推动国内风电碳梁需求扩张，进一步推动公司碳梁业务放量。4）稀缺的碳纤维 全产业链一体化布局的龙头：公司是目前国内少有的已实现碳纤维全产业链布局 的企业，与单一布局中上游碳纤维原丝及碳纤维生产的企业相比，全产业链布局 有利于公司及时跟踪终端需求变化，增强客户粘性，同时挖掘下游高附加值的复 材等领域，持续增强盈利能力。