普源精电发展历程、股权结构及业绩表现如何？

国产电子测量仪器龙头，自研芯片进入技术红利收获期。

1.国产电子测量仪器龙头，引领高端示波器国产替代

国产电子测量仪器龙头，自研芯片进入技术变现期。普源精电创立于 1998 年，专 注电子测量仪器研发，拳头产品数字示波器份额全球前五。国内高端电子测量仪器长期 受限于海外对芯片的技术封锁和出口管制，公司于 2017 年推出“凤凰座”示波器芯片 组，率先打破高端数字示波器壁垒，基于自研芯片的产品持续刷新国产最高带宽记录。 公司是国内唯一拥有数字示波器自研芯片组并成功产业化的厂商，引领高端示波器国产 替代。

数字示波器为核心产品，代表国内最高水平。公司主要产品包括数字示波器、射频 类仪器、波形发生器、万用表及数据采集器和电源及电子负载，覆盖电子测量仪器核心 品类，低中高端均有布局。其中数字示波器为公司第一大收入来源，2021 年收入占比达 51%。公司的数字示波器在自研芯片的支撑下带宽最高已达到 5GHz，实时采样率达到 20 GSa/s，代表国内最高水平。近年来高端示波器产品持续放量，引领业绩增长。

下游行业主要为通讯、新能源及半导体，高景气下游增长前景广阔。根据公司 10 月 发布的公告，公司工业类（通信、新能源和半导体等）客户占下游比重 60%，教育和研 究所类客户占比 35%，需求均持续旺盛。工业领域通信为公司第一大下游，5G 网络快 速部署和互联网应用兴起背景下，消费电子高速接口测试需求持续提升，新能源和半导 体有望贡献需求增量。教育和研究所领域，2022 年 9 月以来，中央出台贴息贷款支持教 育新基建，拉动教育科研仪器更新替换需求。此外，电子测量仪器国产化水平较低，仅 为个位数，国产化趋势有望加速公司增长。

研发团队实力强劲，技术水平领跑行业。公司董事长王悦父母均为中科院研究员， 王悦本人同为工科出身，对电子测量仪器行业理解深刻。公司高度重视人才培养和核心 技术自主可控，研发投入力度逐年增强，所获专利数业内领先。截至 2022 年上半年末， 公司已获授权专利 517 项，其中发明专利 370 项，并连续两年荣登中国企业专利 500 强。

股权结构稳定，员工激励充分。公司股权结构相对集中，实控人为董事长王悦，截 止 2022 年三季度末合计持股 26.3%，李维森、王铁军与王悦为一致行动人，分别直接持 股 8.7%。公司于 2020 年通过锐格合众和锐进合众两大员工持股平台与集团员工签订一 系列股权激励计划，截至招股书发布日，激励计划覆盖公司 21%的员工。2020-2022 年 前三季度股份支付费用占营收比重达 23%、19%、10%，员工激励充分。

2.自研芯片进入技术收获期，业绩成长提速

自研芯片进入技术收获期，业绩成长提速。2019 年起公司陆续推出基于“凤凰座”、 “半人马座”自研芯片组的高端示波器，收入成长提速。公司 2020 年、2021 年、2022 年前三季度分别实现营收 3.5/4.8/4.1 亿元，同比增长 17%/37%/26%。受大规模股权激励 影响，公司 2020-2021 年归母净利润为负。剔除股份支付影响后，公司 2020 年、2021 年、2022 年前三季度归母净利润分别为 0.5/0.9/0.9 亿元，同比增长 18%/63%/130%，扣 非归母净利润分别为 4.6/7.0/5.9 亿元，同比增长 19%/52%/77%。

产品结构优化+股权支付影响减弱，盈利能力持续提升。2018-2022 年前三季度，公 司销售毛利率稳定在 51%左右水平，高毛利新品放量尚未充分体现在毛利率端，主要受 美国调整关税商品清单和税率、进口原材料（高端电子元器件）价格上涨以及股份支付 的综合影响。2020 年以来，期间费用率受股份支付影响较大，剔除该影响后，公司销售 净利率逐年明显提升，2022 年前三季度已提升至 22%。未来随着（1）高毛利率新品占 比持续提升，（2）旧产品全部搭载自研芯片，对进口高端电子元器件依赖度下降，（3） 股权支付费用逐年减少，公司盈利能力有望持续提升。