普源精电主要业务、股权结构及营收分析

技术领先的国内通用电子测试仪器龙头。

1.打破垄断走向全球，普源电测的崛起历程

国产电子测量仪器领军者，突破海外垄断加速进口替代。普源精电创立于1998年， 是国内领先的电子测量仪器制造商，专注于数字示波器、射频类仪器、波形发生器 等高端电子测试设备的研发与生产。公司凭借自主核心技术打破海外垄断，产品广 泛应用于通信、半导体、新能源等领域。2022年科创板上市后，公司加速高端产品 迭代，并积极拓展海外市场，目前公司产品已进入全球90余个国家和地区，随着高 端仪器进口替代加速，公司有望进一步巩固行业领先地位。

公司主营高端示波器产品打破美企垄断，下游应用领域覆盖面广。公司业务主要分 为（1）数字示波器：核心电信号分析工具，公司产品线可分为高端系列、中端系 列及经济型三大类，带宽覆盖100MHz~13GHz；（2）射频类仪器：对射频信号进 行模拟、测量、分析的仪器；（3）波形发生器：波形发生器是一种能产生各种频 率、波形和幅度电信号的设备。在测试各类电子系统的振幅特性、频率特性、传输 特性及其他电参数时，波形发生器常被用作提供测试信号的激励源，是高性能电路 研发的必须品。公司产品可广泛应用于工业生产60%（通信类占比最高，新能源、 半导体与AI行业增长迅速），教育类客户占25%，研究所客户占10%。

股权结构清晰，实控人地位稳固。截至2025年4月29日，董事长王悦先生为公司实际 控制人，其直接持有公司5.93%的股权，通过控股苏州普源精电投资有限公司（52% 股权）及员工持股平台锐格合众（27%）、瑞进合众（28.25%）间接增持，直接加 间接共持有公司24.74%的股权。李维森、王铁军与王悦为一致行动人，分别直接持 股8.02%，进一步巩固控制权。其余股东多为二级市场投资机构。

普源精电核心管理层及技术团队阵容强大，创始人王悦董事长领衔的高管梯队与资 深技术骨干形成战略合力。公司董事长王悦作为电子工程科班出身的创业者，自 1998年创立RIGOL品牌以来，通过十余年全球布局（欧洲普源、新加坡普源、香港 普源等）构建起完整的国际化产业版图。多位核心工程师在射频、微电子领域形成 深厚技术积累。管理团队配置凸显"技术+市场+国际化"三重优势，为公司持续突破高 端仪器"卡脖子"技术和拓展全球市场奠定组织基础。

持续的股权激励计划，强化核心员工的激励机制。2023年至2025年的股权激励规模 进一步扩大，激励对象增加到99人，显示出公司在吸引与留住核心人才、增强员工 积极性方面的持续努力，以及公司对业绩增长的强烈信心。海外业务比较依赖成熟 的渠道和较强的服务团队，股权激励能通过股权绑定的关系，刺激核心骨干团队的 积极性，从而增强公司的服务质量，提升管理团队的主观能动性。

战略性收购国内领先技术企业，推动公司从硬件供应商向综合测试解决方案龙头跨 越。通过整合耐数电子在阵列信号处理等核心技术，公司可显著提升时频域协同测 试能力。业务协同方面，并购不仅补足量子信息等高端领域方案空白，更能构建全 栈测试能力。此次整合将助力公司完成从产品到方案的价值升级，进一步巩固行业 领先地位。

2.数字示波器贡献主要业绩增量，技术突破驱动毛利率持续增长

国产高端测试仪器龙头加速突围，普源精电2020-2024年营收CAGR达21.7%，显 著高于行业平均水平。2023年公司实现营收6.71亿元，同比增长6.3%，增速虽较 2022年有所放缓，但2024年明显回暖，营收达7.76亿元（YoY +15.7%），重回双 位数增长轨道，伴随2025年股权激励落地，公司锚定30%收入增长目标彰显发展信 心；盈利方面，公司2021-2022年完成扭亏为盈后，2023年归母净利润进一步增长 至1.08亿元（YoY +16.7%），净利率达16.1%创历史新高，体现规模效应与成本 优化，2024年净利润小幅回落主要系短期费用增长压制利润所致。

数字示波器贡献主要营收增量，高端化驱动毛利率持续提升。公司数字示波器业务 为公司主营业务，22年公司调整业务披露口径，具体产品营收结构未单独披露。公 司综合毛利率稳步提升，2024年综合毛利率达59.14%，同比提升3.10%，这一增 长主要得益于公司高端产品的逐步放量。

普源精电收入以国内为主体，国产替代驱动持续增长。公司自2019年起国内收入 占比显著提升，2024年国内营收占比已突破64%，较2019年提升近20个百分点。 2022 - 2024年在测试仪器行业整体承压的背景下，国内业务仍实现17.96%的营收 CAGR，展现强劲韧性。2024年公司期间费用率同比提升8.93个百分点，其中研发 费用率达26.64%，主要系西安、上海、马来西亚研发中心建设及高端产品开发投 入加大所致。短期来看，研发投入增加虽影响利润表现，但随着行业需求回暖和高 端产品放量，公司盈利能力有望逐步修复。中长期看，受益于国产替代加速及自研 芯片技术突破，以及海外团队布局的日趋成熟，公司业务增长动能依然充足。

公司构建"高端直销+经济型经销"的双轨销售体系，渠道结构持续优化升级。针对 产品特性和客户群体实施差异化策略：经济型产品主要采用买断式经销模式，通过 签约经销商实现广泛渠道覆盖；高端产品及重点客户主要采用直销模式，随着高端 产品放量，直销占比从2020年20%快速提升至2024的34%，渠道结构显著改善。 高端产品在直销业务中的比重提升，直接带动直销毛利率改善，强化公司核心竞争 力。

高端数字示波器持续放量、国产替代正在进行时。公司近年来在高端数字示波器领 域实现重大突破，产品性能已达国际先进水平，24年搭载自研核心技术平台的数字 示波器产品销售收入占比显著提升至84.93%，较上年同期增长8.90个百分点，成 为驱动业绩增长的核心引擎。值得注意的是，随着高端产品占比持续提升和规模效 应显现，公司国内业务毛利率呈现强劲上升态势，从2022年的57.76%跃升至2024 年的64.46%，累计提升6.7个百分点，盈利能力显著增强。

普源精电研发投入强度与订单增长显著领先同业，技术壁垒与市场竞争力持续提 升。 从研发投入维度看，公司2024年研发费用率高达26.64%，显著高于同业平均 水平，且呈现持续攀升态势，展现出公司坚定推进技术创新的战略定力。从订单前 瞻指标观察，公司合同负债规模从2022年的0.29亿元快速增长至2024年的0.47亿 元，增速显著优于同业。充分印证下游需求正逐步恢复。我们认为，持续高强度的 研发投入正在转化为产品竞争力，5G通信、半导体测试等高端领域的订单获取能力不断增强，未来业绩释放值得期待。